執(zhí)筆 | 洪大大

編輯 | 駱 言

2024年白酒上市公司年報揭曉，徽酒板塊呈現(xiàn)出鮮明的分化圖景：古井貢酒以235.78億元營收、20.22%凈利增速持續(xù)領跑，而金種子酒營收同比下滑-37.04%，分化加劇。

在行業(yè)深度調(diào)整期，這份成績單既印證了徽酒基本盤的韌性，也暴露出過度依賴省內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性風險——四家徽酒企業(yè)合計9.06%的營收增速雖跑贏行業(yè)大盤，但古井貢獨攬62%市場份額，三大區(qū)域品牌省外擴張遇阻。

徽酒軍團的增長能否持續(xù)？這場關乎生存的轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)已悄然打響。

01

增速跑贏大盤

徽酒暗藏結(jié)構(gòu)性裂痕

2024年年報顯示，古井貢、迎駕貢、口子窖、金種子四家酒企分別營收235.78億元、73.44億元、60.15億元、9.25億元，增幅分別為16.41%、8.46%、0.89%、-37.04%；實現(xiàn)凈利潤55.17億元、25.89億元、16.55億元、-2.58億元，增幅分別為20.22%、13.45%、-3.83%、-1067.17%。

深挖徽酒上市酒企年報，依舊有可圈可點之處。

首先是徽酒整體跑贏大盤，印證了徽酒基本盤的韌性。

據(jù)國家統(tǒng)計局、中國酒業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)實現(xiàn)銷售收入7963.84億元，同比增長5.3%，實現(xiàn)利潤總額2508.65億元，同比增長7.76%。

綜合來看，四家上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入378.62億元，同比增長9.06%；凈利潤95.03億元，同比增長9.75%，徽酒板塊無論從營收還是凈利潤均超過了行業(yè)平均水平。

其次是龍頭古井貢強勁發(fā)展，筑牢徽酒底座。

2024年，古井貢營收增幅在上市酒企中排在第二位，凈利潤增幅排在第一位。實際上，自上市后，從2015年到2024年的10年時間里，古井貢有9年時間營收及凈利潤均是雙位數(shù)增長，其中，2021年至2024年凈利潤更是保持20%以上的高位增長態(tài)勢。

長江酒道曾在《2024年凈利增速20%+，古井貢酒5年盈利翻倍啟示錄》中，剖析過古井貢的發(fā)展在2007-2024這十八年間，古井貢酒實現(xiàn)了從12億元到236億元的營收跨越，增幅達19.7倍；同期凈利潤規(guī)模更是呈現(xiàn)162倍的幾何級增長。

古井貢領跑態(tài)勢，強力拉動徽酒板塊持續(xù)上揚。

最后是主品盈利能力增強，毛利率在提升。

年報數(shù)據(jù)顯示，古井貢酒年份原漿營收180.86億元，占比79.10%，迎駕貢酒中高檔產(chǎn)品營收57.13億，占比77.79%，口子窖高檔產(chǎn)品營收56.81億元，占比94.44%，金種子中高檔營收2.49億元，占比33.47%。

在毛利率方面，除金種子外，其余三家毛利率皆達到70%以上。古井貢酒的整體毛利率為79.90%，其中年份原漿的毛利率達到86.12%，迎駕貢酒的整體毛利率為76.81%，口子窖的整體高利率為74.33%。

02

五年復盤：

從規(guī)模翻倍到增長失速

回溯徽酒五年業(yè)績曲線，一條陡峭的增長弧線與隱現(xiàn)的暗礁并存：2019至2024年，四家上市酒企合計營收從187.93億元攀升至378.62億元，實現(xiàn)規(guī)模翻倍，在白酒產(chǎn)業(yè)集中化浪潮中站穩(wěn)區(qū)域龍頭地位。

然而增長曲線背后，2024年營收增速驟降至個位數(shù)，一季度三大品牌集體失速，暴露出過度依賴古井貢單極驅(qū)動、省外市場平均占比走低等結(jié)構(gòu)性硬傷。當規(guī)模擴張遭遇邊際效益遞減，徽酒的正面臨增長模式的關鍵拷問。

從更長的時間維度來看，2020-2024年，徽酒四家上市酒企合計營收分別為187.93億元、241.14億元、285.39億元、344.05億元、378.62億元。增幅分別為-4.99%、28.31%、18.35%、20.55%、9.06%，始終保持著增長態(tài)勢，但從增幅來看，2024年徽酒板塊營收增幅下降至個位數(shù)。

尤其在今年一季度，徽酒板塊普遍失速，古井貢營收增幅為10.38%，去年同期這一數(shù)字為25.85%；迎駕貢酒增幅為-12.35%，去年同期則為21.91%；口子窖為2.42%，去年同期為11.05%。

當單極驅(qū)動的馬太效應與庫存周期錯配疊加，這種“龍頭輸血式增長”也面臨渠道壓貨風險、價格倒掛危機向全產(chǎn)業(yè)鏈傳導，看似穩(wěn)固的區(qū)域壁壘，實則醞釀著產(chǎn)業(yè)集中化進程中的斷層線。

一方面，2024年，徽酒整體營收相較2023年增長了34.57億元，僅古井貢一家就增加了33.24億元。在占比方面，古井貢占據(jù)徽酒上市酒企總營收的62.27%，這一數(shù)據(jù)在去年僅有58.87%，單極驅(qū)動明顯。

另一方面，徽酒省外拓展遇阻。除古井貢外，其余酒企省內(nèi)營收皆超過70%以上，但省外增速在持續(xù)放緩，面臨“出省即遇強敵”的難題。在省內(nèi)市場，除了本土品牌外，四大徽酒品牌還面臨蘇酒等省外品牌的激烈競爭。

此外，在品牌影響力方面，徽酒整體與川酒、蘇酒板塊等存在差距。傳才戰(zhàn)略智庫首席專家王傳才表示，徽酒存在的全國化困境，它的背后實際上是品牌力偏弱的外在體現(xiàn)。

“徽酒比較注重渠道開拓，但在品牌打造專業(yè)度上跟黔酒、川酒相比較弱，使得徽酒在渠道動力和消費動力都不足，從而導致全國化受阻。”王傳才指出。

此外，個別酒企庫存登頂，存貨規(guī)模較2020年翻倍。

整體來看，龍頭一騎絕塵，但第二梯隊增長乏力、全國化突圍疲軟、庫存壓力等隱憂也是徽酒需要直面的問題。

03

破局：

價格帶突圍、新消費重構(gòu)與全國化長征

徽酒板塊如何將隱憂化為新機？

首先是強化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。王傳才認為，徽酒的結(jié)構(gòu)化能力偏弱，核心競爭力多聚于100-300元價格帶，缺乏300元以上的主導性產(chǎn)品，如何在300元以上獲得一定的市場份額是徽酒突圍的當務之急。

其次，產(chǎn)品升級和創(chuàng)新尤為重要。當下白酒處于調(diào)整期，主流消費品價位持續(xù)下探，于企業(yè)而言，主流產(chǎn)品換代升級將成為調(diào)整周期的破局利器。

四川省酒類流通協(xié)會執(zhí)行會長鐵犁表示，要打造的核心就是要針對90后、95后新的人群，以親民酒為核心，重構(gòu)產(chǎn)業(yè)價值鏈，實現(xiàn)對新興人群的占領。

再次是強化品牌敘事，構(gòu)筑品牌壁壘。塑造一個有吸引力和獨特的品牌故事，使消費者能夠與品牌產(chǎn)生情感共鳴，利用各種營銷渠道和媒體平臺來宣傳品牌可以實現(xiàn)有效傳播。

最后是省外突圍。在徽酒內(nèi)卷加劇的背景下，做好全國化布局，培育好省外消費者，協(xié)同合作走出安徽將成為徽酒接下來的重中之重。

誠如鐵犁所言，徽酒需要通過差異化營銷打開省外市場，避免與頭部酒企正面交鋒，徽酒板塊既要考慮如何“強品牌、深渠道、優(yōu)結(jié)構(gòu)”，也要考慮如何平衡規(guī)模增長與利潤質(zhì)量，這是徽酒企業(yè)從“區(qū)域王者”邁向“全國巨頭”的關鍵因素。

本文以各上市企業(yè)公開財報數(shù)據(jù)為分析基礎，但因上市企業(yè)統(tǒng)計口徑不盡相同，若由此造成投資誤差或其他不利影響，本文不承擔風險。