編者按：為響應中央經濟工作會議關于“唱響中國經濟光明論”的號召，估值之家精心策劃推出“唱響A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第四十二篇。

中國作為全球最大的制造國和重要的消費國，改革開放以來飛速的經濟發展孕育了一批又一批“高質量發展”的好公司。A股市場的好公司，呈現出業績增長穩定、經營性現金流穩定、盈利能力（ROE）強悍且穩定、股東分紅回報穩定、管理層銳意進取等優秀特征。

但我們需要提醒的是，本系列文章推出的好公司與股價表現無關，股價表現更與宏觀變量、行業預期、市場風險偏好等不確定性因素高度相關，因此本系列文章不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

今天，估值之家給大家帶來的是一家全球領先的數據處理及互連芯片設計公司——瀾起科技。

瀾起科技股份有限公司(以下簡稱“瀾起科技”或“公司”)成立于2004年，公司地址位于上海市徐匯區漕寶路181號。2019年7月瀾起科技登錄上交所科創板，股票代碼為688008。截至2025年一季度末，公司前三大股東分別為香港中央結算公司、中國電子投資控股有限公司、珠海融英股權投資合伙企業，持股比例分別為7.66%、5.37%和4.86%，不存在控股股東和實際控制人。

瀾起科技的主營業務是為云計算和人工智能領域提供高性能、低功耗的芯片解決方案。公司的主要產品是互連類芯片、津逮?服務器平臺。

根據瀾起科技2024年年度報告數據，按產品分類：互連類芯片銷售收入33.49億元，收入占比92.04%；津逮服務器平臺銷售收入2.80億元，收入占比7.68%；其他業務收入0.10億元，收入占比0.28%。

按地區劃分，公司產品國外收入占比70.83%，國內收入占比29.17%。

一、公司多元化布局產品所處的行業具有較好的市場前景；公司業績受周期影響有所波動，現已走出低谷

集成電路行業作為全球信息產業的基礎，是世界電子信息技術創新的基石。集成電路行業派生出諸如PC、互聯網、智能手機、云計算、大數據、人工智能等諸多具有劃時代意義的創新應用，成為現代日常生活中必不可少的組成部分。

移動互聯時代后，云計算、AI計算、高性能計算、智能汽車等應用領域的快速發展和技術迭代，正推動集成電路產業進入新的成長周期。根據WSTS（世界半導體貿易統計組織）預測，2025年全球半導體市場規模預計達6,970億美元，較2024年的6,280億美元增長約11%，主要受人工智能芯片、邏輯芯片和存儲芯片需求推動。瀾起科技的產品和研發方向主要用于以下行業：

（1）服務器行業

服務器作為基礎的算力支撐，從中長期來看，全球服務器市場將保持高景氣度。經歷2023年的行業整體去庫存后，2024年全球服務器市場恢復性增長。根據TrendForce預測，2024年全球服務器產值約3060 億美元，根據IDC 數據，2024年中國加速服務器市場規模達221 億美元，同比2023 年增長134%，到2029年中國加速服務器市場有望突破千億美元。

（2）內存模組行業

根據應用領域不同，內存模組可分為以下幾類服務器內存模組和普通臺式機、筆記本內存模組。全球DRAM市場中，90%左右的市場份額由三星電子、海力士及美光科技占據，這三家公司也是公司內存接口芯片及內存模組配套芯片的主要下游客戶。

內存模組的發展遵循清晰的技術升級路徑，相關標準由JEDEC組織定義，涵蓋內存模組的組成構件、性能指標和具體參數等。近年來，服務器內存模組行業正經歷從DDR4世代向DDR5世代的切換，目前DDR5第一子代、第二子代、第三子代內存產品已實現量產，JEDEC已完成DDR5第四子代產品標準制定，并正在推進第五子代產品標準的制定。

（3）內存接口芯片及內存模組配套芯片行業

內存接口芯片是服務器內存模組的核心邏輯器件，其主要作用是提升內存數據訪問的速度及穩定性，滿足服務器CPU對內存模組日益增長的高性能及大容量需求。

隨著DDR5內存技術的成熟和商用，DDR5正在逐步替代DDR4。相比DDR4最后一個子代產品，DDR5內存接口芯片采用了更低的工作電壓（1.1V），并在傳輸效率和可靠性上進一步提升。根據JEDEC公布的信息，DDR5內存接口芯片已經規劃了五個子代，支持速率分別是4800MT/s、5600MT/s、6400MT/s、7200MT/s、8000MT/s，預計后續可能還會有1個子代。通過持續的技術創新，以實現更高的傳輸速率和支持更大的內存容量，將是內存接口芯片行業未來發展的趨勢和動力。

根據JEDEC定義，在DDR5世代，服務器內存模組除了需要內存接口芯片之外，還需要配置三種配套芯片：一顆SPD芯片、一顆PMIC芯片和兩顆TS芯片；普通臺式機和筆記本電腦的內存模組（UDIMM、SODIMM）則需要配置兩種配套芯片：一顆SPD芯片和一顆PMIC芯片。

（4）PCIe行業

PCIe協議是一種高速串行計算機擴展總線標準，自2003年誕生以來，其互連技術在近幾年發展迅猛，傳輸速率基本每3-4年翻倍增長，并保持良好的向后兼容特性。從PCIe4.0到PCIe5.0，傳輸速率已從16GT/s提升至32GT/s；到PCIe6.0和PCIe7.0，傳輸速率將進一步提升至64GT/s和128GT/s。隨著服務器規模的放量，它將有望顯著拉動PCIe 芯片需求增長。

據悉，全球PCIe Retimer市場預計將從2024 年的2.38億美元增長到2031 年的33.82 億美元，CAGR約為46.8%。2024年全球PCIe Swtich芯片市場規模為11.3億美元，預計到2033年將增長至38億美元，預計年復合增長率CAGR達到12.5%。

（5）CXL行業情況

隨著人工智能、高性能計算、云數據中心等領域的高速發展，內存擴展、內存池化等CXL技術的典型應用正在受到越來越多廠商的積極部署，以打破內存瓶頸。

根據Yole 預測，2028年全球CXL 市場規模有望達158億美元，中國市場規模預計占比50%，達80 億美元。

（6）時鐘芯片行業情況

時鐘芯片是為電子系統提供其必要的時鐘脈沖的芯片。在數字系統中，時鐘脈沖是集成電路運轉的節拍器，在電子系統中扮演著“心臟”的重要角色。

從市場規模來看，時鐘芯片是一個相對成熟、空間較大的市場。根據MarketDataForecast的數據，2022年全球時鐘芯片的市場規模合計為20.3億美元，預計到2027年可達到30.2億美元。

目前，高性能時鐘芯片國產化程度較低，主要市場份額被少數幾家海外廠商占據，國產替代空間廣闊。

不管是行業技術更新迭代還是行業本身的市場容量前景不錯，瀾起科技現有產品或研發產品所處的行業均是不錯的。從這些年的業績數據來看，瀾起科技有著怎樣的表現呢？

互連類芯片：主要包括內存接口芯片（含MRCD/MDB芯片、CKD芯片）、內存模組配套芯片、PCIeRetimer芯片、MXC芯片、時鐘芯片等。從2016年到2024年，公司互連類芯片營業收入從5.58億元增長5倍至33.49億元，CAGR為25.10%，平均增長幅度較大。但并不是每年都有增長，這些年有增長有下降，其中2023年降幅較大（-20.11%），主要系因為2023年，受宏觀環境影響，全球服務器及計算機行業需求下滑、客戶去庫存壓力大。互連類芯片業務是公司的主要業務，近2年收入達到90%以上，毛利占比更是達到99%。毛利率多年來也是保持著較為穩定的水平。詳見下表、圖。

單位：億元

津逮服務器平臺：主要包括津逮CPU、數據保護和可信計算加速芯片和混合安全內存模組（HSDIMM）等。2017年到2024年，津逮服務器平臺營業收入從0.08億元增長35.81倍至2.8億元，CAGR為67.38%。該業務顯然不是公司布局的核心業務，2023年收入下降高達90.01%，一方面受宏觀市場需求下降的影響，另一方面很可能是公司主觀策略調整影響。該類業務2021年和2022年的收入占比較高，但是鑒于其毛利率整體較低，其毛利占比現階段較低。

單位：億元

綜上可以看出，公司的核心業務現已走出周期低谷，2025年一季度公司營業收入同比增長65.78%，歸母凈利潤同比增長135.14%。盡管公司境外收入占比較高，但關稅風暴對其影響有限，公司表示：2024年公司在美國交付的產品營收占比小于1%，美國加征關稅政策對公司直接影響很小。另外，公司基于全球化戰略布局，搭建了成熟可靠的海外供應鏈，且很少有客戶要求在美國交付產品，相關關稅政策的調整對現有業務沒有實質影響。

公司費用投入上，研發投入一直是放在第一位的，2023年研發費用占收入比重29.83%，2024年占比20.98%。技術帶來的核心競爭力，也一定程度上可以降低公司的銷售費用，銷售費用占收入比重這幾年均呈現較低水平，2023年占比3.94%，2024年占比2.64%，可以看出公司是把錢花在“刀刃”上的！

二、盈利能力和成長性表現受產品、行業周期和戰略布局有高有低；營運能力強、債務風險低、分紅比例和公司戰略相一致

盈利能力方面：從2016年到2024年，瀾起科技的ROE（加權）在4.44%~37.11%間。公司近三年的ROE分別為14.18%、4.44%和13.41%。2023年盈利能力指標相對不高，主要受行業需求下降的影響以及公司的研發上的加大投入（布局新產品線和技術迭代升級）所致。從2016年到2025年Q1，瀾起科技的銷售毛利率在46.44%~73.96%，近三年一期毛利率分別為46.44%、58.91%、58.13%和60.45%。公司的毛利率高低也和產品周期相關，比如2020年后，瀾起科技主要利潤來源的DDR4內存接口芯片進入產品生命周期后期，為清理庫存及維持市場份額，公司不得不降低產品價格，而新產品DDR5內存接口芯片在2021年第四季度才正式量產出貨。新產品在導入市場初期，因技術不成熟、良品率不高、市場規模未形成等因素，成本相對較高。

瀾起科技的銷售凈利率在10.98%~60.52%，近三年一期銷售凈利率分別為35.38%、19.74%、36.84%和41.21%，2023年因特殊情況外，其余年份的銷售凈利率整體較高。

成長性方面：從2016年到2024年，瀾起科技的營業收入從8.45億元增長3.31倍至36.39億元，CAGR為20.02%。除了行業周期低谷期2023年降幅較大外，其余年份均為增長或略減。2024年漲幅最大（+59.20%），2020年漲幅最小（+4.94%），2023年降幅最大（-37.76%），2019年降幅最小（-1.13%）。

歸母凈利潤從0.93億元增長14.18倍至14.12億元，2016-2024年間的CAGR為40.50%。這些年，2017年漲幅最大（+273.81%），2020年漲幅最小（+18.31%），2023年降幅最大（-65.30%），2021年降幅最小（-24.88%）。

2016年到2025年Q1，資產總額從11.21億元增長10.3倍至126.66億元；歸母凈資產從8.83億元增長12.56倍至119.70億元。

單位：億元

營運能力方面：從2016年到2025年Q1，瀾起科技應收賬款周轉天數在18.26~48.56天，近三年一期分別為24.25天、48.56天、33.74天和31.36天；應付賬款周轉天數36.96 ~65.90天，近三年一期分別為36.96天、62.92天、40.44天和38.68天。公司的應收和應付周轉天數均較短。存貨周轉天數在61.72~233.96天，近三年一期分別為101.93天、233.96天、98.60天和61.72天，2023年因市場需求下降導致存貨周轉天數變長。近三年一期凈營業周期天數在54.40 ~ 219.61天。

近三年一期，公司凈利潤現金含量分別為53.01%、162.17 %、119.80%和35.83%，2022年凈利潤現金含量相對較低是因為應收賬款余額增加和存貨占用的資金較多所致。

償債能力：從2016年到2025年Q1，瀾起科技的資產負債率在4.15%~21.25%，近三年一期的資產負債率分別為7.10%、4.59%、6.73%和5.72%。近三年流動比率在13.51~21.21，速動比率在12.21~19.80，均大于1。

截至2025年Q1，公司賬面貨幣資金71.75億元，無有息負債，公司資金充裕，債務風險低。

股利支付率：公司2015年~2024年的股利支付率為26.27%~75.16%，整理來看公司的分紅比例不算高，主要與公司業務特性和發展戰略有關，公司屬于技術密集型和資金密集型行業，技術迭代迅速，競爭激烈。公司為保持技術領先與產品競爭力，需持續投入大量資金用于研發。2023年公司加大了分紅比例，一方面是響應國家政策，另一方面也可以看出公司對未來業務發展充滿信心。

三、機構對其看好，現PE估值顯示其處于低估值區間，近兩年資本市場表現尚可，未來前景向好

根據機構一致性預測，2025~2027年的營業收入分別為53.85億元、72.05億元和91億元，歸母凈利潤分別為21.65億元、29.46億元和37.77億元，PE分別為40.56、29.80和23.25。機構對其未來3年的業績表現還是看好的。

結合歷史數據，瀾起科技PE（TTM）最大值為145.52，最小值為37.02，PEG（歷史）最大值為5.56，最小值為-4.63。截至2025年5月9日收盤，瀾起科技總市值為878億元，PE（TTM）為51.23，分位數為5.6%，PEG（預測）為0.76，分位數為35.27%。

瀾起科技市值最高時為2020年7月13日，總市值為1328億元，現市值距離最高值降幅為33%。瀾起科技2024年的市值增長16%，2025年市值增長15%，資本市場的表現也算尚可。

展望未來，瀾起科技前景向好：DDR5滲透率將持續提升，子代不斷升級，有望驅動核心業務增長；AI算力需求爆發，其PCIe Retimer等高性能運力芯片需求將持續增長；多元化產品矩陣不斷完善，有望進一步優化利潤結構！