作者︱懂酒哥

隨著2025年白酒行業一季報的收官，市場目光再度聚焦這個承載消費風向標意義的傳統產業。回顧2024年，白酒市場一直被低迷氛圍籠罩，消費需求邊際下滑等問題突出。

縱觀今年的一季報戰況，白酒行業只能算是迎來了一個“微弱”的開門紅。整體而言，行業仍處于調整階段，并沒有出現大幅度的回暖跡象。不過，在這樣的市場環境下，茅臺、五糧液等頭部企業的競爭優勢卻進一步凸顯。

茅臺等3家酒企利潤實現雙位數增長，但行業分化加劇

2025年一季度，20家白酒上市企業合計實現營業收入1525.75億元，同比增長1.61%；歸母凈利潤633.92億元，同比增長2.27%。盡管整體營收與利潤規模延續擴張趨勢，但增速較2024年同期明顯放緩——2024年歸母凈利潤同比增幅達13.61%，2025年降至2.27%。行業盈利增長動能明顯減弱，分化格局進一步凸顯。

懂酒哥發現，當前白酒行業頭部企業韌性凸顯。其中，貴州茅臺以268.47億元歸母凈利潤領跑行業，同比增長11.56%，成為僅有的3家歸母凈利潤增速超10%的企業之一。其增長動能源于產能與市場協同釋放。

茅臺基于生態承載力與工匠培養體系，有序推進基酒產能擴張，并通過國際市場分級策略，聚焦東亞、南亞等烈酒高增長區域實現需求端擴容。與此同時，貴州茅臺的國際化“三步走”戰略從產品出口向品牌價值輸出升級，推動海外業務溢價能力提升。

山西汾酒則實現66.48億元的利潤，同比增長6.15%，利潤體量位列行業第3。2025年以來，汾酒不斷進行產品結構高端化轉型。通過控貨玻汾（光瓶酒）優化渠道資源分配，青花20（次高端）、老白汾（中高端）等核心單品收入占比提升至65%以上，高價白酒占比亦同比提高。此外，數字化工具賦能渠道管控。山西汾酒的“五碼合一”系統實現物流全鏈路追蹤，結合“汾享禮遇”消費者激勵體系，有效降低竄貨率并提升終端動銷數據透明度。

相較之下，中尾部白酒企業盈利承壓，沒有迎來想象的開門紅。伊力特、迎駕貢酒等8家企業歸母凈利潤同比下滑，行業利潤增速低于10%的企業占比達75%。上市白酒企業經營分化的核心矛盾集中于消費場景復蘇分化。商務宴請、禮品市場等高端場景需求恢復弱于預期，而大眾消費場景對價格敏感度提升，擠壓中低端產品利潤率。

表：白酒企業2025年一季度經營分析

庫存壓力并未緩解，頭部茅五瀘表現優異

自2024年起，白酒行業陷終端銷售遇阻、經銷商囤貨壓力攀升及消費疲軟的困境，進入2025年，行業存貨壓力仍未得到有效緩解。

數據顯示，2025年一季度，在20家白酒企業中，僅貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和皇臺酒業4家企業存貨周轉率較2024年同期有所加快，其余16家企業均呈現下滑趨勢。

其中，已更名為*ST巖石的巖石股份，作為地方酒企典型代表，在行業下行周期中舉步維艱。其2025年一季度虧損達0.19億元，營業收入從1.09億元銳減至0.15億元，存貨周轉天數更是從1541天飆升至5422天。巖石股份的困境并非區域性酒企個例，部分酒企盲目擴張醬香白酒領域，但品牌認知度尚未建立，加劇了存貨周轉壓力。此外，2024年四季度部分酒企為沖刺年度目標加大壓貨力度，致使2025年一季度渠道庫存消化困難，促銷費用侵蝕利潤，也是酒企存貨表現不佳的重要原因。

與之形成對比的是，五糧液和瀘州老窖雖一季度歸母凈利潤增速較2024年同期放緩，但存貨質量有所改善。五糧液通過對經銷渠道停貨減量，并將減量部分轉為直銷形式拓展團購銷售，強化渠道管控，重新平衡市場供需，降低經銷商資金壓力，保障其利潤空間。同時，在20個市場試點終端直配模式，五糧液運用數字化手段掌握終端真實動銷數據，由廠家直接向終端配貨，減少經銷商倉儲、物流成本，實現精準投放。

瀘州老窖則采取雙管齊下的策略。一方面，降低對國窖1573的依賴，推動腰部產品如特曲的價值回歸，明確黑蓋等大眾產品的差異化定位；另一方面，與電商平臺、自媒體、網絡主播等開展合作，通過線上旗艦店、專賣店、直播間等終端，實現面向消費者的直接銷售，拓寬銷售渠道。

次高端酒企還處調整周期，金徽酒、口子窖表現穩健

2025年可以看出，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等全國性酒企，憑借深厚的品牌積淀與完善的渠道網絡，經營優勢進一步擴大，顯現出明顯的抗跌屬性。與之形成鮮明對比的是，次高端白酒企業正面臨挑戰。

近年來，部分次高端酒企憑借快速增長策略實現規模擴張，但由于價格體系存在虛高成分，且品牌認知度尚未完全建立，在行業調整期成為泡沫出清的主要對象。以迎駕貢酒為例，其洞藏系列雖通過品牌建設提升了知名度，帶動毛利率上揚與產品溢價能力增強，但在2025年一季度，企業營業收入同比下滑12.35%，歸母凈利潤下降9.54%，顯示出市場調整對次高端品牌的沖擊。

值得注意的是，部分毛利水平合理的酒企在市場波動中保持穩定發展態勢。其中，金徽酒自2025年起，以“品牌引領下的用戶工程+市場深度掌控=以小生態帶動大生態”為核心推進營銷轉型，通過強化品牌塑造與用戶培育，實現市場深度滲透；同時加速甘青新、陜寧區域市場一體化建設，提升區域市場占有率，2025年一季度金徽酒歸母凈利潤同比增長5.77%，達2.34億元。

口子窖則依托品牌事件營銷提升市場影響力。2025年一季度，口子窖通過策劃濉溪釀酒遺址展示館開館、首屆開窖節暨封藏大典等特色品牌活動，增強品牌活躍度與消費者粘性，推動營業收入和歸母凈利潤分別實現2.42%和3.59%的同比增長，展現出穩健的經營態勢。