作 者丨吳斌

編 輯丨包芳鳴 劉雪瑩 見習編輯李益文

北京時間5月14日晚，美股三大指數(shù)高開，隨后走勢分化。

數(shù)據(jù)截至14日23:05

AI概念股走高，AMD一度升至1月30日以來盤中最高水平，超微電腦漲近17%。

數(shù)據(jù)截至14日晚23:05

熱門中概股多數(shù)上漲，騰訊音樂高開后直線拉升，目前漲超11%。

數(shù)據(jù)截至14日23:10左右

國際金價出現(xiàn)較大跌幅（詳情→），油價走低。

數(shù)據(jù)截至14日晚23:12

暴風雨前的寧靜：美國關(guān)鍵通脹意外創(chuàng)四年新低

美國4月CPI連續(xù)三個月低于預期。當?shù)貢r間5月13日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI同比增長2.3%，為2021年2月以來新低，市場預期為2.4%；4月CPI環(huán)比增長0.2%，高于上月的-0.1%，低于市場預期的0.3%。

整體來看，美國4月份消費者價格漲幅低于預期，服裝和新車價格平穩(wěn)，顯示企業(yè)迄今尚未急于把更高的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。

最新數(shù)據(jù)凸顯了美國經(jīng)濟的兩大潛在趨勢。

一方面，受到關(guān)稅上調(diào)影響的新車、服裝等商品類別并未出現(xiàn)經(jīng)濟學家此前預期的價格上漲，這表明進口商和零售商正在自行消化一些新增的成本，而且當前已售進口商品是在這輪關(guān)稅生效前就已運抵美國。

另一方面，旅游和娛樂等服務類別表現(xiàn)疲軟，反映出消費者正在削減休閑和其他可選支出。

中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，美國4月CPI數(shù)據(jù)延續(xù)了通脹降溫趨勢，關(guān)稅影響并不顯著，原因可能在于關(guān)稅上調(diào)前進口的商品庫存尚未消化完畢，以及零售商可能為維持市場份額選擇暫時由自身吸收關(guān)稅成本。按此推測，一旦企業(yè)庫存基本耗盡，關(guān)稅成本將開始轉(zhuǎn)嫁給消費者。前期加征的關(guān)稅大幅降低，有助于緩解后續(xù)通脹壓力，但未來關(guān)稅談判仍有較大不確定性，可能加速企業(yè)調(diào)整定價策略，或會支撐較高的美國通脹預期。總體而言，預計未來一個季度內(nèi)會看到關(guān)稅對通脹的推升作用。

東吳證券首席經(jīng)濟學家蘆哲對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，4月通脹表現(xiàn)尚可，主要得益于企業(yè)在關(guān)稅生效前的庫存積累，暫時緩解了成本壓力。當前企業(yè)仍在消化前期低價庫存，預計二季度末至三季度庫存見底后，進口商品價格可能顯著上升；雖然當前中美大幅降低雙邊關(guān)稅水平，但美國平均關(guān)稅稅率仍處在高位，企業(yè)未來可能因補庫存和港口擁堵被迫提價；此外，依賴進口的家具、家電現(xiàn)已漲價，而汽車等行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁尚未完成，預計后續(xù)沖擊將分階段顯現(xiàn)。

一些“軟數(shù)據(jù)”已經(jīng)釋放微妙信號。由于關(guān)稅上調(diào)導致企業(yè)對經(jīng)濟前景和銷售預期愈發(fā)悲觀，美國小企業(yè)的信心在4月份連續(xù)四個月惡化。美國獨立企業(yè)聯(lián)合會（NFIB）的小企業(yè)樂觀程度指數(shù)下滑1.6點至95.8，創(chuàng)去年10月以來的最低水平。調(diào)查中的10個分項指標中有6項下降，商業(yè)形勢預期指數(shù)和職位空缺指數(shù)下滑程度居首。

美國經(jīng)濟滯脹陰霾難散

隨著全球貿(mào)易局勢演變，投資者對美國經(jīng)濟避免陷入衰退的希望有所升溫，通脹壓力也略有緩解，但滯脹陰霾并未消散。

本周高盛將2025年美國經(jīng)濟增長預測上調(diào)0.5個百分點至1%，并將12個月內(nèi)美國經(jīng)濟陷入衰退的可能性下調(diào)至35%。摩根大通首席經(jīng)濟學家Michael Feroli將2025年美國GDP增長預期從0.2%上調(diào)至0.6%，并將衰退風險評估下調(diào)至“遠低于50%”，同時將今年美聯(lián)儲首次降息預期從9月推遲至12月。

在國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園看來，近期中美關(guān)稅互降、美英達成協(xié)議之后，美國平均關(guān)稅稅率從28%降至18%左右。綜合各方測算結(jié)果，當前關(guān)稅條件下，美國實際GDP的降幅和通脹的升幅預計都在1個百分點左右。需要強調(diào)的是，目前美國與大部分國家尚未達成協(xié)議，關(guān)稅的下降只是暫時性措施，后續(xù)仍存在不確定性。

盡管目前美國通脹數(shù)據(jù)相對溫和，但未來關(guān)稅政策的全面影響將逐漸顯現(xiàn)。董忠云表示，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》暫時緩和了貿(mào)易摩擦升級預期，避免了中美貿(mào)易的中斷，短期內(nèi)有助于緩解企業(yè)成本壓力。但當前美國對貿(mào)易伙伴的關(guān)稅壁壘仍較4月前有明顯抬升，美國進口商仍需承擔較高成本，美國通脹壓力依然存在。

未來美國滯脹或衰退風險依舊難消，一方面取決于特朗普政府的關(guān)稅政策是否還有反復，另一方面也取決于美聯(lián)儲政策變化，若通脹預期反復導致利率長期高企，企業(yè)投資和居民信貸可能承壓，抑制美國經(jīng)濟表現(xiàn)。目前看，美國貿(mào)易政策變動和供應鏈擾動正在逐步降低美國經(jīng)濟“軟著陸”的概率。

美國平均關(guān)稅稅率仍處在高位，企業(yè)長期成本壓力未根本解除，短期關(guān)稅下調(diào)雖抑制部分商品價格上漲，但住房成本（占服務通脹權(quán)重高）持續(xù)攀升，疊加未來補庫存需求，蘆哲預計美國核心通脹仍可能反彈。

美聯(lián)儲仍面臨兩難困境

盡管美國關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)四年新低，但意外的是，美聯(lián)儲降息預期近期卻不升反降。

高盛、巴克萊將美聯(lián)儲年內(nèi)首次降息的時點從7月延后至12月，花旗將降息時點從6月調(diào)整至7月，摩根大通將降息預期從9月推遲至12月。

背后的關(guān)鍵原因是，美國“過山車”式的關(guān)稅政策給企業(yè)帶來了極大的不確定性，未來美國通脹壓力仍不容小覷。

惠譽評級首席經(jīng)濟學家Brian Coulton表示，目前核心通脹趨勢正處于“甜蜜區(qū)”，核心商品價格尚未反映自2月份以來加征關(guān)稅的影響，而服務類通脹仍在逐漸放緩，隨著關(guān)稅前進口的庫存逐漸耗盡，核心商品通脹未來幾個月可能會上升。

此外，摩根大通資產(chǎn)管理首席全球策略師戴維·凱利指出，影響CPI走向的不只是關(guān)稅，還有特朗普政府推動的財政刺激措施。關(guān)稅會在短期內(nèi)刺激通脹，到2026年，由于新一輪刺激措施，通脹還會進一步走高。

董忠云對記者表示，后續(xù)通脹抬升預期仍在，這一數(shù)據(jù)組合下，美聯(lián)儲大概率維持“按兵不動”的立場，短期內(nèi)再次降息的概率較低。美聯(lián)儲未來的挑戰(zhàn)在于特朗普政府政策的不確定性增大了經(jīng)濟和通脹預判的難度，而維持“數(shù)據(jù)依賴”基調(diào)又可能會導致政策調(diào)整過于滯后的風險。

在蘆哲看來，美聯(lián)儲在實現(xiàn)“價格穩(wěn)定”和“充分就業(yè)”的雙重使命方面面臨巨大挑戰(zhàn)，需謹慎應對未來的經(jīng)濟走勢。

展望未來，熊園分析稱，此次關(guān)稅下降后，雖然美國經(jīng)濟“衰退”和“滯脹”的風險均明顯下降，但經(jīng)濟的下行壓力和通脹的上行壓力依然存在，美聯(lián)儲仍面臨兩難困境。此外，關(guān)稅豁免期結(jié)束前，能否達成正式協(xié)議、永久性降低關(guān)稅也存在較大不確定性。在此背景下，美聯(lián)儲仍將保持觀望態(tài)度，等待關(guān)稅談判進展和經(jīng)濟、通脹形勢明朗后再做決策。目前來看，美聯(lián)儲6月降息的可能性較低，7月是否降息也不宜期待過高。

SFC

本期編輯 劉雪瑩

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