比亞迪（002594.SZ）的業績，給同行非常大的震撼。

2025年一季度，比亞迪營收1703.60億元，同比增長36.35%，歸母凈利潤91.55億元，同比增長100.38%。

比亞迪仍然在保持高速增長。

更恐怖的是，比亞迪還在不停融資——3月份在香港市場，比亞迪以335.2港元/股的價格配售1.298億新股，募集資金約435億港元。這讓其一舉超越美的集團IPO，成為過去四年香港市場規模最大的一筆融資。

呈現在世人面前的，幾乎是一個完美的比亞迪。

從財務報表來看的話，唯一的短板是：比亞迪的資產負債率還是偏高，雖然已經由2023年12月末的77.86%下降至2025年3月末的70.71%，降幅約7個百分點，但在比亞迪30年的歷史上還是處于高點，2010年-2021年期間，比亞迪的資產負債率只有60%多，沒有超過70%。

實際上，更大的危機正在悄然而至。

2025年第一季度，比亞迪有一個指標出現異動。

那就是存貨。

比亞迪的存貨由2025年年初的1160.36億元增加至2025年一季度末的1543.74億元，增加了338億元，增加幅度是33.04%。

比亞迪方面的解釋稱，這是“市場訂單增加備貨增加所致”。

爾爾財經注意到，還有一個重要原因，比亞迪的車出現“滯銷”了，最近幾個月都是產量大于銷量，一些車輛未能銷售出去，致使存貨大幅增加。

看一下比亞迪2025年一季度的產量和銷量吧。

2025年1月，產量32.79萬輛，銷量30.05萬輛，產量-銷量=2.74萬輛。

2025年2月，產量33.41萬輛，銷量32.28萬輛，產量-銷量=1.13萬輛。

2025年3月，產量39.51萬輛，銷量37.74萬輛，產量-銷量=1.77萬輛。

計算得知，2025年1-3月庫存累計增加5.64萬輛。

比亞迪的單車成本約11萬元/輛，由此可以推算，比亞迪的存貨增加了62億元。

這意味著，比亞迪2025年一季度增加的383億元存貨當中，有62億元是滯銷的車輛，有321億元是主動增加的備貨。

值得比亞迪警惕的是，單月銷量下滑了。

2024年7月-2025年4月，比亞迪的單月銷量分別是34.24萬輛、37.31萬輛、41.94萬輛、50.27萬輛、50.68萬輛、51.48萬輛、30.05萬輛、32.28萬輛、37.74萬輛、38.01萬輛。

可以很清晰地看到，比亞迪已經連續四個月的單月銷量都只有30多萬輛，沒有能夠回到單月50多萬輛的高峰。

爾爾財經認為，國內市場，每3輛新能源汽車就有1輛是比亞迪，已經接近天花板了，比亞迪的增量在海外市場。

2024年財報顯示，比亞迪汽車板塊的海外市場收入只占總營收的16.16%。

比亞迪已經在加碼海外市場了。

據悉，比亞迪在泰國和烏茲別克斯坦的汽車工廠已經在2024年投產，巴西的汽車工廠在2025年3月投產，印尼的汽車工廠預計在2026年投產，匈牙利的汽車工廠預計在2027年投產，伴隨著海外工廠的逐一投產，比亞迪在海外市場的銷量有望上升。此外，比亞迪在加緊建設運輸船——其第四艘專業新能源汽車運輸船“BYD SHENZHEN”號在江蘇儀征正式交付，擁有9200個標準裝載車位，是目前已投入運營的全球裝載量最大的汽車運輸船，這標志著比亞迪的全球銷售體系完善了非常重要的一環。