機構的美股持倉近日密集披露，段永平管理的H&H International Investment也公布了2025年一季度的持倉動向。

總體來看，截至2025年一季度末，H&H International Investment整體持倉市值約120億美元，約合人民幣864億元，較上季度末的145億美元下降了17%左右。

段永平在2025年一季度的持倉總共包含11只標的，較上一季度增加了3只。

一季度新進買入了AI巨頭英偉達、微軟、和臺積電。這也驗證了他在社交平臺上說要買英偉達，

段永平是在今年3月中旬，分享了他在英偉達上的第一筆投資動態，

買單顯示，他以92.52美元的限價買入10萬股英偉達股票，同時以120美元的行權價賣出這批股票對應的看漲期權，合約有效期為2026年3月20日到期。

從13F報告來看，截至一季度末，他在英偉達上的持倉共有64.51萬股，市值約7000萬美元，可見他有以市場價在陸續買入；

從英偉達的股價表現來看，3月末4月初是它的股價低點，目前英偉達股價已回到今年2月份的水平，處在130美元上方。

可見，段永平的這筆投資已開始收獲回報，不過英偉達持倉市值占其組合權重僅為0.58%，可見當前拿得并不重。

這或許和他曾一再聲稱的，10年后就不能有別的替代方案嗎？到目前為止依然一頭霧水，看不懂10年很難下手。

此外，一季度，段永平還增持了拼多多，西方石油，但幅度不大。

減持了蘋果、谷歌、阿里巴巴和莫德納，其中，對谷歌和莫德納的減持力度較大。

投資報（Liulishidian）整理了段永平截至2025年Q1的美股全部持倉列表，以供參考：

來源：SEC，制圖：投資報，漲跌幅截至2025.5.15，下同

1、段永平持倉總市值約120億美元

較上一季度減少了25億美元

一季度規模環比下降約17%，原因可能在于幾大重倉股的下跌。

首先是，第一大重倉股蘋果今年以來表現不佳，

一季度跌超10個點，截至5月15日，今年以來跌幅達到15.36%。

其次，段永平也減持了不少蘋果，

但段永平仍然一以貫之地表示對蘋果有信心。

4月9日，他還在社媒上表示，雖然蘋果可能短期會受到關稅影響，但他認為“10年后看也許沒那么大”。

第三，上季度增持66.84%的莫德納，并沒有止住下跌趨勢，

其股價在2024年全年跌了58.19%之后，2025年一季度繼續下跌了31.82%。

段永平迅速認錯，對莫德納反手進行了減持，持股市值從677.75萬美元直線下滑到235.3萬美元，占組合的權重，幾乎可以忽略不計了。

在多種因素的共同作用下，段永平2025一季度的規模出現了顯著的下降，降到了自2023年以來的最低水平。

2、新進英偉達、微軟、臺積電，

但糾結10年后英偉達會不會被替代

回顧段永平以前的投資作操，他的調倉是比較少的，尤其是涉及到新進和清倉。

但他在2025年一季度一口氣新進了3只個股，

分別是微軟、英偉達和臺積電，持倉標的增加到11個。

而新進的這三只標的，很明顯與最近的AI浪潮緊密相關。

13F報告顯示，新進買入微軟29.92萬股，一季度末時持股市值約1.1億美元，占組合比重0.94%；

英偉達新進64.51萬股，持股市值約0.7億美元，占組合比重0.58%；

臺積電新進27.18萬股，持股市值約4500萬美元，占組合比重0.38%。

不過，這三只標的加起來占組合的比重，也沒有超過2%，以段永平的風格來說買得不算很多。

今年2月，段永平曾在社媒上公開表示對英偉達很有興趣，并且在3月中旬分享了他的英偉達投資動態，

曬出的買單顯示，他以92.52美元的限價買入10萬股英偉達股票，同時以120美元的行權價賣出這批股票對應的看漲期權，合約有效期為2026年3月20日到期。

在這個Buy Write策略中，限價92.52美元不是指以每股92.52美元的價格買入股票，

而是指整個交易的每股凈成本，即減去期權賣出后收入的每股成本。

段永平買入10萬股英偉達股票的同時，又賣出了這批股票的1000份看漲期權，

看漲期權的買方有權在2026年3月20日以120美元的價格買他手上的英偉達股票。

這意味著，當英偉達股價高于92.52美元但低于120美元時，段永平可以賺取期權溢價和股息，相當于降低了持股成本。

當股價高于120美元時，涉及的這些股票將被行權，段永平將賺到固定的期權溢價，但額外上漲的收益將屬于買家。

而當股價低于92.52美元時，他將產生虧損。但如果你原本就想建倉英偉達的話，短期的虧損也并不重要。

不過，雖然開始建倉英偉達，但對于這家芯片巨頭，段永平多次表達過復雜的態度，

段永平直言，“我知道目前英偉達的護城河是CUDA，也知道CUDA的生態有點像蘋果，

我也早就看到黃說的，目前別的芯片白給、都比英偉達提供的方案貴，

也看到黃說的10年后算力會是百萬倍的增長，但10年后就不能有別的替代方案嗎？”

“到目前為止依然一頭霧水，看不懂10年很難下手”，

恐怕正是這種不確定性讓他有點糾結，保持謹慎，并沒有買得很重。

而對微軟和臺積電的買入，顯然也能看出段永平在科技股上的探索，

在這個AI時代，段永平也在與時俱進，更新自己的投資組合。

3、增持拼多多、西方石油

段永平在今年一季度增持了2只個股，力度也并不大。

不過，拼多多在去年底時原本就是第四大重倉股，占比4.83%，拿得不算輕；

在此基礎上再度加倉，只能說明他的進一步看好。

回顧歷史，段永平是在2023年第三季度首次新進拼多多，但當時占組合權重僅為0.01%；

隨后第四季度又清倉，2024年一季度再度買入11萬股，占比仍然極低。

一直到2024年三季度，大筆增持了3693.79%，進入重倉股的前五位，

到2024四季度繼續大幅增持84.99%，成為第四大，直到2025第一季度，一路買到了第三大重倉。

4、大幅減持谷歌、阿里、莫德納

減持了蘋果和伯克希爾

段永平在一季度做了很多減持動作。

其中幅度最大的是谷歌，減持超七成，使得谷歌從重倉第3位直接下降到第6位。

減持幅度第二大的就是莫德納，減持了近半原有持倉。

自2018年12月登陸納斯達克以來，莫德納的股價經歷了從生物科技新貴到疫情明星股，再到后疫情時代價值重估的劇烈波動。

疫情爆發期間，莫德納最高飆升至497.49美元，期間漲幅超2500%。

后疫情時代，可能面臨定價壓力與控費挑戰，經過幾段小幅拉升后，從2024年二季度末開始持續下跌至今。

段永平在2024年四季度還試圖加倉抄底莫德納，不過，形勢比人強，他在一季度也迅速認錯，反手砍倉。

減持部分，唯有他對于阿里巴巴的減倉讓人不太理解。

對于這家中國互聯網平臺的代表公司，股價估值都處在歷史低位，面臨著AI時代的新機遇，

包括橋水基金在內的諸多美資機構，以及像景林這些國內資本等都在新進爆買阿里，而同期段永平卻減持了近三成。

不過，由于一季度阿里股價的上漲，所以其在組合中的權得不降反升，從3.18%增加到4.39%，持倉市值約5.27億美元。

而對于蘋果，段永也不是第一次減持了，在老巴開始調整對蘋果的持倉后，他同樣也有所動作，在2024年有過多次減持。

5、泡沫不破，投資難做

賣期權不是種策略，重要的是找到好公司

對于3月份美股的暴跌，段永平在投資論壇表示，“終于來了，很少享受到空倉的快感，投資以來第一次！泡沫不破，投資難做”。

“一月很多put（看跌期權）過期后，空出了很多cash（現金）。”

而他當時就開始對英偉達、臺積電等股票表出了興趣，

“35年前我就知道TSM（臺積電）是家非常厲害的公司。

但開始投資后一直沒下過手，就是覺得它是非常重資產的公司。

現在開始關注。”

To C的生意容易理解，因為你能直接看到產品，To B有點難，除非你剛好是使用者。

Nvda的moat（護城河）到底有多強，我還不是非常確定，但至少知道他目前還是非常強的。

TSMC和微軟都是很厲害的to B的公司，我后知后覺了。

這些公司目前都已經體現在他的持倉中了。而且段永平往往用賣期權的方式來試探建倉，也是種一舉多得的方式。

“好公司一般都有點貴，

直接買老是覺得有點下不了手，但賣個put，就算最后買不到股票，年化十幾個百分點的收入也還是可以的。

不過，他雖然在賣期權，但他認為，“其實并沒有一個所謂的賣Option的策略，最重要的還是也只能是找到好公司。”

換句話，因為是好公司，才敢于賣期權，即使其股價跌下來，他完全敢于兜底，以約定價買入正好完成建倉。

- 結語-

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