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——從水產局科員到“黃金愛馬仕”，股價飆升超過十倍，“黃金局”背后是一場高溢價的資本狂歡

2024年6月，一家名為老鋪黃金的公司登陸港股，發行價40.5港元。不到一年，其股價飆升至798港元，漲幅超18倍，市值一度突破1460億港元，甚至超越周大福、逼近騰訊。這家僅有36家門店的“小公司”，如何用“古法黃金”撬動千億市值？背后是一場精心設計的商業模式與資本游戲的共振。

一、股價神話：從“十倍股”到“黃金茅臺”

老鋪黃金的股價曲線，堪稱港股近年最瘋狂的資本故事。2024年金價屢創新高，倫敦金價突破2880美元/盎司，但傳統黃金品牌卻因消費疲軟陷入增長停滯。老鋪黃金卻逆勢狂飆：

業績爆炸式增長：2024年營收85.06億元，同比增167.5%；凈利潤14.73億元，暴漲253.9%。單店坪效3.28億元，超越愛馬仕，成為SKP、萬象城等頂奢商場的“排隊王”。

市值碾壓行業巨頭：以不足周大福0.5%的門店數量（36家 vs 7520家），市值一度超越后者，市盈率（TTM）高達82倍，遠超周大福的16.7倍。

支撐這一神話的，不僅是金價上漲，更是一套“奢侈品化”的黃金生意經。

二、商業模式：古法黃金的“奢侈品公式”

老鋪黃金的商業模式，本質是將黃金從“保值品”重塑為“奢侈品”，其核心套路可拆解為三大維度：

1. 定位差異化：搶占高凈值人群心智

“黃金界愛馬仕”人設：主打“古法工藝+非遺技藝”，將花絲鑲嵌、金銀錯等非遺技法包裝為品牌護城河，產品均價高達1353元/克（同期市場金價約882元/克）。

精準選址策略：門店全部入駐SKP、萬象城等頂奢商場，與LV、愛馬仕為鄰，強化高端形象。截至2024年底，全國十大高端商場覆蓋率達80%。

2. 定價策略：一口價的“心理游戲”

拒絕“按克賣”：采用“一口價”模式，剝離金價波動對消費心理的影響。例如，一款15.11克的項鏈標價2萬元（約1353元/克），遠超當日金價，卻因設計溢價被接受。

年度兩次調價：通過定期漲價（如2024年3月、9月）制造“買漲不買跌”的緊迫感，2025年2月宣布調價前，門店甚至出現“排隊五小時仍斷貨”的盛況。

3. 營銷組合拳：饑餓營銷與會員體系

限購與斷貨營銷：熱門款長期缺貨，每日限購5件，消費者需排隊兩小時進店。代購黃牛甚至為搶貨“磕掉牙”，話題度拉滿。

黑金會員體系：累計消費50萬元可升級黑金卡，享5%折扣。會員代購占比高達80%，形成“高凈值客戶裂變”效應。

三、財務密碼：高毛利與“存貨魔術”

老鋪黃金的財報數據，暴露了其商業模式的另一面——高毛利依賴與庫存風險。

1. 毛利率超40%的“黃金印鈔機”

2024年毛利率41.3%，遠超周大福（31.4%）、老鳳祥（9.21%）。

溢價來源：足金鑲嵌產品毛利率達45.8%，占比56%。通過復雜工藝（如金胎燒藍）和品牌故事，將黃金加工成本轉化為奢侈品溢價。

2. 存貨“雙刃劍”

2024年存貨激增至21.08億元，占流動資產71.4%，周轉天數205天。

金價上漲的紅利：存貨按市價重估貢獻60%利潤，但若金價回調，可能引發減值風險。

四、隱憂：狂歡背后的“泡沫標本”？

盡管老鋪黃金風光無限，其商業模式已顯裂痕：

1. 工藝空心化危機

41%產品依賴外包生產，研發投入僅占營收0.2%，遠低銷售費用（15.1%）。周大福、菜百等巨頭加速布局古法黃金賽道，老鋪市占率已從14.5%跌至2%。

2. 解禁與估值泡沫

2025年6月，86.44%的股份解禁，大股東套現壓力巨大。當前市凈率（PB）36.7倍，凈資產僅28.97億元，市值與資產嚴重偏離。

3. 金價“賭局”風險

若金價下跌，“一口價”產品性價比優勢瓦解，存貨重估收益反轉為虧損。

五、“資本神話”到“真奢侈品牌”

老鋪黃金若想延續神話，需解決三大命題：

1. 工藝自主化：并購非遺工坊，將研發投入提升至3%以上，擺脫外包依賴。

2. 文化敘事升級：聯合故宮等IP推出聯名款，強化“宮廷工藝”標簽，而非僅靠漲價。

3. 對沖金價波動：增加黃金期貨持倉，鎖定成本，避免業績“看天吃飯”。

結語

老鋪黃金的崛起，是消費升級與資本杠桿的合謀。它用“古法工藝”講了一個高溢價故事，用“饑餓營銷”制造稀缺幻覺，用“金價上漲”放大財務杠桿。然而，當工藝空心化遭遇競爭紅海，當解禁潮碰撞估值泡沫，這場黃金盛宴或許正在接近尾聲。能否從“資本快錢”走向“品牌長紅”，考驗著老鋪黃金的定力與智慧。

（數據來源：老鋪黃金年報、招股書、中國黃金協會、第三方研報，以上觀點僅供參考，不構成任何建議。）

本文完。

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