作者︱余在洋

一朝上市天下知，借殼港股中國環保能源（00986.HK），也確實讓杜甫酒業迎來了潑天流量，對其來說，這可能是目前最大的收獲。

至于未來，本次借殼上市之舉，會不會在銷售業績上給杜甫酒業帶來實質性利好，得問老天爺。

金飯碗？還是地雷？

企業謀求上市，或者為融資，或者為提升品牌知名度和市場影響力。對于借殼上市的企業來說，選一家資質不錯的殼資源，將自身優質資產裝入其中，是獲取融資的一種重要手段。如果能找到這樣的殼資源，幾乎堪比端起了一只“金飯碗”。

看看杜甫酒業借殼之前，這家港股上市公司的表現，就知道它到底有多么不盡如人意了——2025年以來，其股價一直在六七分/股徘徊，最低倒也沒低過5分錢/股，最高卻也只到過8分錢/股，而每天的成交額，大多時候都低于10萬元，最少的一天，成交額只有130塊。

直到杜甫酒業參與進來之后，這家上市公司的股價才有了沖天而起的機會。5月13日，隨著公司正式更名為“杜甫酒業集團有限公司”，上市公司股價當日暴漲79.75%，如果算上此前一天27.42%的漲幅，股價已經翻番——不過，翻番后的股價，每股也才一毛多的水平。

用這樣的上市公司來進行融資，顯然不容易。

破局之道，還是飲鴆止渴？

既然借殼上市不是為了融資，那杜甫酒業到底在圖什么？從實際效果來看，作為一次事件營銷，這次的借殼上市顯然迅速提升了杜甫酒業在業內的知名度。

在白酒行業深度調整期，市場競爭愈發激烈，消費結構和需求加速重構。當頭部酒企通過品牌力、渠道優勢和資本整合加速擴張時，中小酒企的生存空間正被持續擠壓。

杜甫酒業借殼港股上市的消息，看似為其打開了資本通道，實則暗藏玄機。那么，這場被包裝成“港股白酒第二股”的操作，究竟是杜甫酒業的破局之道，還是飲鴆止渴？

不過，被外界解讀的“借殼上市”，本質是一場“代理權綁定+品牌名稱置換”的輕資產操作。根據雙方協議，杜甫酒業無需進行股權置換或資產注入，僅通過獨家代理協議與中國環保能源設立三年1.5億元銷售額對賭條款，后者獲得杜甫酒在港澳臺、日韓及東南亞等14個市場的獨家銷售權。

消息公布后，公司股價單日漲幅高達79.75%，市值最高觸及2.6億港元。不過，相比漲幅，成交額雖然與之前比也出現了放量，但是在此后的幾個交易日內，總成交額也不過區區2000多萬港元，盡顯資本對其漠視態度，大家連炒一炒的興趣都不高。

截止上周五收盤，杜甫酒業集團的市值已縮水至1.55億港元，較峰值縮水40%——這種“沾酒即漲、漲后即跌”的行情，暴露出市場對其商業模式的質疑。

杜甫酒業的困境與前路

信息顯示，杜甫酒業主打200-800元中高端價格帶，試圖以詩詞文化IP突圍，但此行面臨多重擠壓——在四川大本營市場，不僅要應對五糧液、劍南春等川酒六朵金花的圍剿；在川渝性價比市場，還要與江小白等新興品牌競爭。

更嚴峻的是，隨著行業“馬太效應”加劇，2025年白酒行業CR5預計突破45%，頭部企業營收占比將超60%，而非頭部企業的生存空間，將會被持續壓縮。

盡管杜甫酒業借殼上市獲得了短期曝光，但輕資產代理模式卻又存在對賭壓力、渠道失控、合規等系統性風險。

1、對賭壓力：三年1.5億元銷售目標，折合下來就是年均5000萬元，作為一個無市場根基的白酒品牌，要讓中國環保能源每年完成5000萬元的市場銷售，憑什么？

2、渠道失控：作為一家以珠寶為主營業務的企業，中國環保能源缺乏白酒銷售經驗，若為完成對賭追求短期銷量，由此引發價格戰或竄貨，將直接損害杜甫酒的品牌價值。

3、合規風險：港股對“借殼上市”的認定趨嚴，若未來業務結構觸發審查，可能面臨退市風險。

中小酒企的生存焦慮

有業內人士是這樣評價杜甫酒業掌門人彭作權的：彭總的上市執念一直很強。終于上了！這就叫念念不忘，必有回響啊。

其實，杜甫酒業的案例，折射出的是中小酒企在行業調整期的生存焦慮。在A股上市監管趨嚴的背景下，港股借殼看似是捷徑，實則暗藏風險。相較于資本操作，酒企真正的破局之道在于回歸消費本質，通過產品創新、場景重構和用戶運營建立核心競爭力。

對于杜甫酒業而言，此次借殼上市更像是一把雙刃劍，若能借此契機實現戰略轉型，將資本優勢轉化為市場優勢，或許能在行業洗牌中占據一席之地；若沉迷于“上市”的虛名，忽視產品與渠道的根本建設，這場資本游戲終將淪為“笑柄”般的存在。

在白酒行業深度調整的當下，唯有“向內求”的企業，才能在存量競爭中贏得未來。