21世紀經濟報道記者 吳霜、余紀昕 上海報道

在5月20日這個特殊的節日里，金融行業迎來了兩大重磅消息，一是LPR下調，二是國有行集體下調存款利率，兩者都是對5月7日央行宣布降準降息的回應。

在過去，LPR下調一般走在國有行下調存款之前，中間的時間差，投資者可以趕緊再沖一波“高息”存款。但最近兩次，銀行存款利率都先于LPR利率下調。比如，上一次雙雙下調時，國有行在去年10月18日發布公告，而央行則是在10月21日下調了LPR利率，下調幅度為25個bp。

可見銀行對降低負債成本的急迫。與此同時，降息也為債市資金利率的下行打開空間。

隨著存款利率的繼續下行，銀行理財是否會承接部分風險偏好較高的資金，成為居民財富的蓄水池？

降息對長端影響的兩面性

央行官網顯示，5月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均較前數值下降了10個bp。

而在銀行存款方面，國有行中，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行同時宣布下調人民幣存款利率，定期整存整取三個月期、半年期、一年期、二年期均下調15個基點，分別為0.65%、0.85%、0.95%、1.05%；郵儲銀行略高，分別為0.65%、0.86%、0.98%、1.05%。

對于此次降息對銀行理財的影響，一位理財子的固收投研負責人對記者表示，降息對債券市場的影響體現在兩方面。在短端，資金成本下降將直接壓低存單、短融等短期資產收益率；長端影響則呈現兩面性——短期內，降息通過降低資金成本和杠桿成本構成利好，但中長期看，經濟刺激效應帶來的信用提振可能推升長端收益率。

因此從短期來看，本次降息利好債券市場，可能帶來長端產品收益的提升。此外，隨著銀行存款利率持續下行，一年期存款利率已經跌破1%，銀行理財作為“存款替代”的地位被進一步明確。

在收益水平方面，銀行理財的“性價比”高于存款。普益標準數據顯示， 4月，債市整體走強，導致固收類產品近三月、近六月收益均有所上升。全國銀行理財市場固收類產品過去三個月投資收益為0.50%，較上月上升6BP；過去六個月投資收益為1.26%，較上月上升5BP。

因此，從近期的數據來看，銀行理財規模也在快速提升。中信證券研究顯示，截至4月末，銀行理財規模超預期環比增長2.1萬億元至31.3萬億元，超越季末前水平并創年內新高。背后原因包括，4月理財規模上行主要受益于季節性回流、債市利率下行帶動理財收益回暖，以及銀行銷售策略調整。

當日債市“利多出盡”，小幅回調

記者多方了解到，當前市場主線仍圍繞資金面展開。對機構投資者而言，降準降息所釋放的貨幣寬松信號本應對債市構成方向性利好。然而，由于自去年年底以來市場對貨幣政策寬松取向已有充分預期，特別是在5月7日政策發布會明確釋放信號后，機構投資者提前定價、“搶跑”交易了預期利差。因此，今日早間降息政策正式落地后，債市一定程度上呈現"利多出盡"行情，反而出現小幅回調走勢。

上述固收投研負責人同樣認為，降息落地本身不必然導致收益率下行，因債券價格實質反映的是對未來經濟基本面、資金面、政策取向的綜合預期。若降息超出預期，將帶動長短端收益率同步下行；但若屬預期之內，如本次5月7日新聞發布會已充分預告降息操作，則實施時反而可能呈現"利多出盡"效應，難現明顯的現券成交收益率變動。

從今天的債市的交易情況來看也確實如此，債市小幅回調，不及前一日。具體來看，在5月19日，也就是降息落地前夕，利率債各期限券種普遍上漲，收益率相應下行1-2BP，表現強勢。

相比之下，5月20日截至發稿時，債券市場出現小幅調整。銀行間利率債大部分期限品種收益率漲跌互現，10年期國債活躍券收益率當日上行0.75BP，報1.6625%；30年期國債活躍券收益率當日上行1.25BP，收于1.9025%。

整體來看，利率債今天的行情走勢和交易情緒明顯弱于上一交易日。

對此，上述固收投研負責人分析到，“歷史經驗表明，降息周期中長短端收益率通常同步走低，這主要源于政策利率下行與央行寬松立場的雙重驅動。但本次特殊性在于，市場已提前完成定價，故實際降息時收益率波動或將有限”。

債市依舊“拉鋸”，銀行理財收益“震蕩”

持續降息的利好是否能讓銀行理財重現去年的“牛市”？

多位銀行理財投研人士向記者表示，很難！“今年債市投資要比去年困難，去年是全年的長牛行情，相對好做；而今年是強預期和弱現實的結合體，債市拉鋸嚴重，因此凈值震蕩還是會比較厲害，”一位固收研究員向記者坦言。

資金面來看，回顧今年一季度的資金“緊平衡”時期，彼時主要受公開市場操作凈投放和大行流動性供給變化影響，隔夜質押式回購利率(DR001)一度攀升至1.8%的高位，令不少債券交易員直呼“頭寸貴”。而現下資金環境已轉向全面寬松，20日DR001穩定在1.5%附近，較降息前幾個交易日1.4%的水平小幅回升。

中郵證券固收分析師梁偉超對記者表示，政策利率降息落地本身是超預期的，但也打破了短期的想象空間。對于債市而言，本次“雙降”是去年四季度以來的首次，但去年末至今10年期國債收益率下行幅度已經在40BP附近，僅考慮4月初之后的下行也有小20BP。長端即使交易全年空間，單次10BP也使得全年降息空間不再具備想象力。當然，“宏觀敘事”未來可能還會給債券機會。

梁偉超認為，遲來的“雙降”之后，曲線修復從“牛陡”開始進入兌現階段。后續債市走勢的關鍵是，資金價格中樞能否下行突破1.4%。若資金中樞在1.4%偏下方，那同業存單利率有機會到1.6%附近，起碼意味著存單和長端倒掛狀態的修復和收益率曲線的“牛陡”修復，存款利率的下行也將促使資產負債倒掛的修復。“雙降”之后，央行國債購買的重啟也具備可能。如果“宏觀敘事”上有進一步的利好，交易情緒可能促使長端進一步下行。

關于利率中樞長期下移對債券投資的影響，某基金債券投資經理向記者表示：從長期看，利率下行確實會壓低純債型基金等固收產品的收益率水平。在配置策略上，機構投資者需要積極應對，將在債基收益率下行趨勢中重點關注“固收+”策略。

對于近期債市關注焦點，他認為：雖然政府債發行放量等供給因素引發部分擔憂，但當前市場核心矛盾仍集中在資金面。"供給沖擊不必過慮，央行會通過公開市場操作凈投放流動性，將資金價格穩定在合理區間。"