《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，蘇州瑞博生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，瑞博生物）向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司與花旗擔(dān)任保薦人。

在遞表港股前，2020年12月29日公司曾遞表科創(chuàng)板，當(dāng)時(shí)的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。然而，僅僅遞表半年左右，2021年5月公司宣告撤回。

時(shí)隔五年后，瑞博生物此次根據(jù)18A規(guī)則（允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)）再度沖刺。

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收入大增，兩年虧損超7億

據(jù)天眼查及官網(wǎng)顯示，瑞博生物成立于2007年，專注于RNA干擾（RNAi）技術(shù)開發(fā)及小核酸藥物產(chǎn)業(yè)化，是全球最早布局該領(lǐng)域的開拓者之一。公司建立了自主可控、全技術(shù)鏈整合的小核酸藥物研發(fā)平臺(tái)，構(gòu)建了全球一體化的小核酸藥物開發(fā)體系，通過自主創(chuàng)新打造了豐富的siRNA藥物管線，覆蓋心血管、代謝類、腎病，肝病等多個(gè)疾病尤其是慢病治療領(lǐng)域。

招股書介紹，公司已經(jīng)創(chuàng)建全球最大的siRNA藥物管線之一，有六款自研藥物資產(chǎn)處于臨床試驗(yàn)，涉及心血管、代謝類、腎臟和肝臟疾病的七種適應(yīng)癥，其中四款處于2期臨床試驗(yàn)中。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，核心產(chǎn)品RBD4059（靶向FXI的siRNA）是全球首款、也是臨床開發(fā)進(jìn)展最快的用于治療血栓性疾病的siRNA藥物。血栓性疾病已成為全球主要死因之一，每年奪走超過1000萬(wàn)人的生命。通過選擇性抑制FXI，RBD4059可在不顯著增加出血風(fēng)險(xiǎn)（傳統(tǒng)抗凝劑的常見局限性）的情況下降低血栓形成的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)以低頻率的給藥產(chǎn)生持久的療效，提高患者的依從性。

由于行業(yè)屬性，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，無商業(yè)化的虧損就成為了必然。2023年和2024年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.4萬(wàn)元、1.43億元，凈虧損分別為4.37億元、2.81億元，歸母凈虧損分別為4.26億元、2.73億元，毛利率分別為45.5%、91.7%。

公司表示，收入主要來自許可及合作安排。根據(jù)該等協(xié)議的條款及條件，有權(quán)在達(dá)到特定的開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)化里程碑后獲得額外付款。候選藥物商業(yè)化后，亦有資格獲得相關(guān)產(chǎn)品銷售凈額的特許權(quán)使用費(fèi)。里程碑付款及特許權(quán)使用費(fèi)的時(shí)間和金額因協(xié)議而異，取決于特定里程碑及條件的達(dá)成情況。

截至最后實(shí)際可行日期，瑞博生物尚未從商業(yè)化產(chǎn)品銷售中獲得任何收入，且繼續(xù)產(chǎn)生大量的研發(fā)開支及與持續(xù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)的其他開支。因此，自成立以來已產(chǎn)生重大凈虧損。預(yù)計(jì)隨著推進(jìn)臨床前研究及臨床開發(fā)計(jì)劃，于未來數(shù)年將產(chǎn)生大量開支。由于候選藥物的開發(fā)狀態(tài)及監(jiān)管審批進(jìn)度等因素，財(cái)務(wù)表現(xiàn)可能會(huì)出現(xiàn)周期性波動(dòng)。

招股書詳細(xì)介紹，盡管候選藥物尚未商業(yè)化，但公司正在積極考慮建立商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和能力。預(yù)計(jì)臨床階段資產(chǎn)在未來幾年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司計(jì)劃采用雙管齊下的方法：

內(nèi)部能力。公司將逐步構(gòu)建自身的商業(yè)化能力，以提高靈活性，優(yōu)化資源分配，并更好地適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。計(jì)劃逐步建立由經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士組成的內(nèi)部銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，涵蓋主要治療領(lǐng)域。

外部合作伙伴關(guān)系。公司將繼續(xù)追求靈活的合作策略，相信這將使公司能夠利用外部合作伙伴的專業(yè)知識(shí)和能力，將創(chuàng)新藥物快速交付至有需要的患者。此方法還使公司能夠?qū)Ｗ⒂诤诵哪芰黹_發(fā)下一代療法，同時(shí)利用合作者在全球范圍內(nèi)的廣泛網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)知識(shí)，在候選藥物接近商業(yè)化時(shí)有效地將其推向全球市場(chǎng)。

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資產(chǎn)負(fù)債率117%，流動(dòng)比率下降

從具體開支來看，報(bào)告期內(nèi)，瑞博生物研發(fā)開支分別為3.16億元、2.8億元，行政開支分別為8111.3萬(wàn)元、9250.6萬(wàn)元。

這兩項(xiàng)較大的成本支出，也為公司現(xiàn)金流方面帶來不小壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.88億元、-6071.9萬(wàn)元；投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2445.5萬(wàn)元、-2066.4萬(wàn)元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.1億元、1.68億元。

同一時(shí)期，公司流動(dòng)負(fù)債總額分別為3.28億元、4.14億元，流動(dòng)負(fù)債凈額分別為-1837.6萬(wàn)元、-1.45億元，負(fù)債總額分別為6億元、7.62億元，總資產(chǎn)分別為7.16億元、6.51億元，資產(chǎn)凈值分別為1.16億元、-1.11億元，經(jīng)計(jì)算公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.8%、117.05%。

與此同時(shí)，公司流動(dòng)比率分別為0.9、0.6，顯然，流動(dòng)比率小于1表明公司短期償債壓力不小。

有市場(chǎng)人士指出，生物醫(yī)藥類企業(yè)普遍虧損是常態(tài)，且研發(fā)周期漫長(zhǎng)，即便藥品上市后商業(yè)化是否符合預(yù)期也充滿不確定性。如何控制好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及債務(wù)壓力，也考驗(yàn)著公司的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)能力。

瑞博生物指出，展望未來，公司將密切監(jiān)控流動(dòng)資金狀況并維持足夠的現(xiàn)金及銀行結(jié)余水平，以為營(yíng)運(yùn)提供資金，并減輕現(xiàn)金流量波動(dòng)的影響。雖然于往績(jī)記錄期間錄得流動(dòng)負(fù)債凈額，但董事認(rèn)為，公司有足夠的營(yíng)運(yùn)資金，以覆蓋自本文件日期起未來至少12個(gè)月的至少125%的成本，包括研發(fā)開支及行政開支（包括任何生產(chǎn)成本）。

對(duì)于此次IPO募資用途，瑞博生物表示，將用于RBD4059、RBD5044、RBD1016等多款在研產(chǎn)品的研發(fā)；為研發(fā)處于臨床前申報(bào)試驗(yàn)階段的管線資產(chǎn)提供資金；推進(jìn)臨床前資產(chǎn)以及加強(qiáng)公司的技術(shù)平臺(tái)；將用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

在遞表科創(chuàng)板時(shí)，瑞博生物計(jì)劃募集資金16億元，其中12.91億元用于藥物研發(fā)項(xiàng)目，3.09億元用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資本。

合規(guī)層面，2019年5月29日，昆山市應(yīng)急管理局向瑞博有限出具《行政處罰決定書》（昆應(yīng)急罰[2019]53號(hào)），瑞博有限原安全評(píng)價(jià)報(bào)告于2015年11月編制，已經(jīng)過期，瑞博有限未按照《危險(xiǎn)化學(xué)品安全管理?xiàng)l例》的規(guī)定對(duì)安全生產(chǎn)條件每3年進(jìn)行一次安全評(píng)價(jià)，被昆山市應(yīng)急管理局處以罰款6.5萬(wàn)元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）