B站從谷底爬上來了——是業績上的，也是股價上的。

今年一季度，B站營收為70億元，同比增長24%。其中游戲業務收入為17.3億元，同比增長76%——游戲再次把B站拉起來了。

類似的事情，早在B站上市階段就發生過。2018年B站上市前披露招股書，外界才發現，游戲收入占當時B站收入的80%。

后來，B站游戲業務收入增長放緩，用戶量增速放緩，市場開始擔憂B站的成長性。

轉機發生在去年6月，B站新上游戲《三國：謀定天下》，拿下國內新游過半流水。這意味著，B站漂亮的財報至少會延續到今年二季度。

除了游戲，B站的另兩大收入來源為增值服務和廣告，本季度包括直播和會員等服務在內的增值收入28億元，同比增長11%，拖拽了整體增速。

廣告業務收入為20.0億元，同比增長20%。橫向對比看，一季度，騰訊營銷服務收入同比增長20%至318.5億元。B站廣告收入增速，算是行業內互聯網大公司的常規水平，但低于上季度同比增速。

不過陳睿在電話會上指出，廣告收入增速高于行業增長，其中效果類廣告增長超過30%，這也是毛利持續提升的原因。

毛利率較高的游戲和廣告業務增長，讓B站不再虧損。一季度，B站調整后凈利潤為3.6億元，連續3個季度盈利——恰是《三國：謀定天下》上線后的三個完整季度。

B站新一季財報電話會上，每個分析師提問前，都會道一句“恭喜”，財報發布當日，B站股價盤中一度漲超6%，不過后又回落。

短期內，市場都看到了B站業績回暖的鐵證，但這款游戲的生命力有多長，B站的內容和社區生態還能長出什么規模更大的商業模式，市場依舊心存疑慮。

A

比起游戲，很多人對B站最關心的問題還是其社區情況、用戶數據及平臺型收入。

一季度，B站日活用戶為1.067億，去年同期為1.024億，同比增長4.2%，整體還是慢速增長態勢。

但對比去年B站用戶數據，就會發現，其一季度的用戶表現已經進入加速軌道。去年四季度，B站日活為1.03億，只比當年一季度增長60萬，而今年一季度，B站單季度增長了370萬。

另外，B站披露其一季度月活為3.68億。2024年四季度，其月活為3.4億，單季增長2800萬。

這個月活增速在行業內還是相當不錯的。據Questmobile，常被拿來做月活增長標桿的紅果短劇，去年12月紅果短劇的月活為1.58億，3月月活為1.73億。

另外，一季度，B站用戶日均使用時長為108分鐘，為歷史最高，B站的用戶黏性有所加強。

日活與月活增長這與一季度B站的營銷大事件有關。今年春晚，B站是獨家提供彈幕直播及內容的平臺。這次合作也使得B站銷售及營銷開支同比增長了26%至11.67億元。

若從這個維度看，B站的廣告收入增速是低于其營銷開支增速的。

一季度，B站廣告業務收入為20.0億元，同比增長20%。對B站廣告影響最大的就是AI。

與其他公司相比，B站對AI一直反應冷淡，比如未接入DeepSeek，比如在互聯網公司大多在增加研發開支的一季度，B站的研發開支同比下降13%，不過財報也指出，減少主要由于研發效率改善所致。

但B站也吃到了AI紅利。

騰訊新一季財報中曾提及，AI能力已經對效果廣告產生了實質性的貢獻，AI的作用主要是，智能廣告投放系統顯著提升匹配精準度。簡單來說就是ROI高了，廣告主更愛投，多個垂直行業廣告主投入同比增長。

B站廣告業務從AI中獲得的益處也大抵如此。

陳睿解釋，在產品與技術的基建能力方面，B站第一季度能力增長最快的是AI和大模型的能力。通過多模態大模型，我們對用戶的消費意圖和興趣有了更深入的理解。所以，B站對用戶的深度轉化比例同比提升了一倍，直接帶動eCPM（有效的千次展示成本）的明顯上漲。

另外，B站在AIGC廣告內容量化生成方面也在提升。“我們的用戶對我們的內容消費很多，但是能夠完美匹配的廣告中臺在過去還是要花掉我們很多精力”，但AIGC工具能幫助自動量化生成更匹配B站產品界面的布局、更適配B站用戶語言的廣告內容，提升我們的廣告轉化效果。“目前，AIGC生成的效果廣告覆蓋了30%的效果廣告消耗。”

B站從AI行業更直接的收益是，AI類廣告的增加。B站、小紅書都被稱作是大模型廣告部，是AI公司投放的重要陣地。這使得今年一季度，B站AI類廣告收入同比增長近400%。

B

游戲業務顯然是B站近三季財報中表現最好的業務。

一季度，B站游戲業務收入同比大幅增長76%，達17.3億元。B站的游戲產品主要就是《FGO》、《碧藍航線》這兩款運營多年的游戲，以及去年6月上的新游，SLG游戲《三國：謀定天下》。

當時就有預測，《三國：謀定天下》首月預估收入超過3050萬美元。去年三季度，游戲業務的增速被拉到84%，直接帶動了B站毛利潤同比大幅提升76%，游戲收入為18.2億元，當季度B站扭虧為盈，是上市后首季單季度盈利。

四季度，游戲業務同比增長再度達到79%，毛利率連續10個季度環比提升至36.1%。調整后凈利潤及美國會計準則下的凈利潤分別為4.5億元及近8900萬元，全面利潤轉正。

不過受季度周期性因素影響，四季度游戲收入為18億元，不及三季度。另外，今年一季度游戲收入為17.3億元，增速與此前兩個季度相當。

五月底，《三國：謀定天下》將上線周年紀念版，這意味著二季度這款游戲的流水可能會有更好的表現，B站的亮眼業績至少能維持到二季度。

B站在增長的日活和月活，也同樣對游戲業務有益。陳睿在電話會上提及，在長線運營的過程中，B站作為中國最大的游戲內容平臺之一，對《三國：謀定天下》的新用戶傳播以及老用戶留存也起到了很好的作用。比如，B站前段時間做的PDD、萬人敵和《三國：謀定天下》的聯合活動，“活動幫我們拉到了很多的新用戶，同時也幫助了老用戶激活。”

不過市場依舊會對這款游戲的生命周期以及三季度后的收入增速心存疑慮。陳睿在電話會上解釋，公司對《三國：謀定天下》最重要的要求之一就是“長線運營”。

現在，陳睿和項目團隊每次開會時談得最多的也是用戶的活躍度、留存率以及忠實用戶的長期留存。他對這個項目提的要求是“至少五年的、穩健的商業周期”，“而且我希望能更長，因為我和項目團隊說的原話是‘要做一款能夠讓用戶玩到老的游戲’。”

另外，B站對《三國：謀定天下》的規劃是，年底推出《三國：謀定天下》的繁體中文版，主打港澳臺的用戶，并逐步做多端化，暑期前后會嘗試上線《三國：謀定天下》小游戲。

C

游戲業務的亮眼，實際上幫B站遮住了平臺型的問題。那就是B站在電商等業務上表現不佳。

B站一直在強調用戶平均年齡的增長，第一季度，B站平均年齡達到26歲，這意味著他們可支配收入變高，用戶的消費場景除了精神文化，也會有更多的生活消費場景。不過這種變化還未充分反應到其他平臺型業務上。

今年1月，B站重新加碼電商布局。把此前的商家后臺管理平臺“B站工房”升級為“B站小店”，“UP主”主頁的原帶貨“櫥窗”也升級成為“小店”，用戶可以通過小店直購或者跳轉至淘寶等外部平臺購買商品。

一季度，B站IP衍生品及其他營業額為4.67億元，同比減少4%。

實際上，B站營收中最大的一塊業務為增值服務業務。該業務，一季度收入為28.1億元，同比僅增長了11%。

增長較快的一塊業務是充電會員，一季度UP主通過充電獲得的總收入同比增長200%，但這塊業務顯然在整體收入中占比還不高。

B站其實也面臨和長視頻共同的問題，那就是視頻會員數難以獲得更大的增長。大會員方面，B站訂閱人數保持穩定增長。截至一季度末，有效大會員數量為2350萬。去年四季度末，B站有效大會員數為2270萬，單季度增長80萬。

在支出方面，B站也和長視頻類似，在削減內容支出。財報提及，今年一季度，B站的內容成本減少——這也幫助B站實現盈利。

一季度，公司持續實現盈利，調整后凈利潤為3.6億元。當然整體看，B站能盈利還是靠高毛利的廣告和游戲收入拉動的。

一季度，B站營收同比增長24%，營業成本僅增加了10%，公司整體毛利潤同比增長了58%。

從這個角度看，B站的核心——內容和社區的業務亮點依舊不多，B站的估值能走到多高，很大程度上還是要看游戲業務能走多遠了。