文：向善財經

做投資的朋友可能都有這么一個感覺：長時間關注一個行業、一家公司，最需要的不是對價值的判斷有多準確，而是要做到理性決策超越時間。

正如巴菲特所言：“投資并非智商160打敗智商130的游戲，而是需要時間和耐心。”

讀完百度剛發的一季報，這種感覺似乎更強烈了。

5月21日晚，百度發布2025年第一季度財報，顯示一季度總營收達325億元，百度核心營收255億元，同比增長7%，均超市場預期，盤前漲超3.5%。

這份季報有兩大看點：云業務增長態勢強勁，AI相關收入增勢迅猛。

看到這個增長，我的第一反應是：“原來如此”。前陣子投行狂買百度也就不難理解了。

此前，橋水、富達10倍增持百度，女版巴菲特“木頭姐”在一個半月內對百度6次增持，持倉數量翻倍。不得不感慨，大佬們的眼光還是毒辣。

財報增長，大佬增持背后，今天的百度，AI點石成金的增長邏輯不斷被驗證，率先在國內落地AI應用，“云+無人駕駛”的雙核引擎開始進入“高轉區”。

// AI+云大勢已定

市場是理性的，甚至有時是唯結果論的。

從結果上看，百度一季度的業績是超預期的。這樣超預期的表現，核心在AI+云業務成績亮眼。

這樣的業績，以及云計算業務這樣的增長能力，表明一件事：百度AI驅動云業務的戰略方向，在行業、財務兩端被驗證。

行業端，供需兩側都在朝著AI云的方向迅速增長。

供給端，Google、微軟抑或阿里，都在走AI+云這條路。

科技行業有這么一個特點，如果一個方向被行業玩家共同驗證，那么商業化的速度很可能會加速。

汽車行業就是一個例子，當端到端路線被驗證，各家車企都加速推出自己的端到端方案，結果就是高階輔助駕駛的普及速度明顯加快了。

To B的云計算也是如此。

需求端，蘋果簽下了百度AI，招商局、天工等企業也與百度云達成合作，表現在財報，百度25年Q1季度中標金額和數量雙第一。有蘋果牽頭，各行各業的客戶多半會慕名而來，這既是“蘋果供應商”獨有的品牌力，也是AI技術自身的吸引力。

畢竟，這年頭兒，各行業的老板都明白一個道理，AI是實打實的先進生產力。

歸根到底還是時代變了，今天的老板們買云計算不帶AI能力，就好比吃魚香肉絲不要肉絲，吃餃子不就醋，沒那個靈魂了。

總之，千行百業選擇AI+云計算的大勢已定。未來幾個季度，百度AI云的成長性可能會進一步釋放。

有朋友問，為什么百度在AI云計算這些領域還是很吃香，投資人也看好。

核心原因在于：1、百度技術的確能打；2、C端與B端存在認知差。

百度這樣的大廠有豐富服務B端的經驗，而且技術的確能打。

Q1云計算業務能增長42%，AI相關收入實現三位數的同比增長，不是只靠與蘋果合作的案例效應，背后是模型、平臺、技術架構都能打。

一個搞技術的朋友總結很值得思考。

他說，技術到底強不強這件事兒，造不了假的，百度搞芯片是2011年，搞無人駕駛是2013年，這么多年的技術儲備，不是其他所謂的AI公司發發新聞稿就能趕得上的。

C端認知里，某某大模型很強，但現實里，百度40天內連發4個大模型，有端到端的優勢，B端調用價格能拉到最低。

拿文心大模型4.5 Turbo來說，每百萬token的輸入價格只有8毛錢，輸出價格也僅有3.2元，僅為DeepSeek-V3的40%。相當于買一瓶可樂的錢。

便宜永遠是硬道理。

模型調用成本越低，企業就越愿意用，市場規模才能增長。反映到財報端，才有了增長42%的結果。

“不僅在AI領域或IT行業，回顧過去幾百年的歷史，大多數創新都與降低成本有關。如果成本降低—定比例，生產力也隨之提高同樣比例，這就是創新的本質。”李彥宏在WGS世界政府峰會訪談中表示。

也正是因為有成本優勢，今天的百度千帆平臺上囊括了國內外100+主流模型。百度的AI技術優勢，低成本能力，正促成AI+云業務增長的正循環。

AI+云業務正循環增長，是能產生復利效應的。全棧的端到端的核心優勢下，百度對AI技術投入的復利效應正在開始顯現。

這種復利體現在短期和長期兩個維度。

短期來看，AI+云的增長飛輪可能撬動AI相關業務的營收繼續增長。未來的半年報、年報相關業績可以期待。

長期來看，持續技術產生的復利，可能會從根本上改變市場對百度的認知。

英偉達、蘋果這樣偉大的科技公司為啥能成長到現在的體量？就在這么多年投入大量資源去研發技術。技術產生復利，成就了今天的萬億市值。

2007年，英偉達發布CUDA 1.0，奠定了此后十幾年的技術路線，今天英偉達站上AI之巔，坐擁3萬億美元市值，本質上也是技術產生復利的結果。一季度，百度剛剛點亮了三萬卡集群，capex投入進一步增加。對技術的投入持續加碼，將會持續反饋到業務端，最終成為百度AI業務的核心壁壘。

// 無人駕駛迎來估值奇點

財報里AI+云業務的表現，影響的是當下節點市場對百度的價值判斷。相比AI和云，我認為未來顛覆市場認知的，可能會是無人駕駛。

市場對增量是很敏感的。

中商產業研究院公布了這樣一組數據：2023年全球無人駕駛市場規模約為1583億美元，同比增長29.97%。2025年全球無人駕駛市場規模將增長至2738億美元。

萬億市場的規模，再加上這個增長率，無人駕駛無疑是一座更大的金礦。目前來看，放眼全球有能力挖這個金礦的玩家并不多。百度是一個。

截至5月，蘿卜快跑在全球累計提供超1100萬次的出行服務。今年一季度，蘿卜快跑在全球提供超140萬次出行服務，同比增長75%。

我們太熟悉百度了，也太熟悉大街上跑的蘿卜快跑無人車，以至于忽略了一點：無人駕駛這項業務是有稀缺性的。

稀缺性之一，在于技術能力。

技術上，百度“Apollo ADFM大模型+硬件產品+安全架構”的方案，通過10重安全冗余方案、6重MRC安全策略，確保車輛的可靠性。

這個安全水平，接近國產大飛機C919。

無人駕駛的安全性與商用飛機的安全性一樣重要。安全性、可靠性對于無人駕駛來說，不是從0到1，而是從0到100。

從1903年萊特兄弟發明飛機，到1929年福特Trimotor第一次商業飛行，這期間不光是技術進步，更重要的是飛機作為交通工具的安全性被驗證。

關于無人駕駛的安全性，有些數據很值得玩味。目前蘿卜快跑L4安全測試里程累計已超1.3億公里，出險率為人類司機的十四分之一。

從數據端來看的話，AI似乎已經可以比人更可靠，更安全。

窺一斑而見全豹，當無人駕駛的安全性逐漸被驗證之后，百度無人駕駛業務商業化可能會讓很多人吃上一驚。

稀缺性之二，在于行業競爭力。

放眼國際市場，在無人駕駛這一領域，頭號玩家只有百度、Waymo、特斯拉。

“木頭姐”曾談到，自動駕駛發展十年之后，目前只有三家成功落地運營，分別是美國的Waymo、特斯拉和中國百度。

去年10月，特斯拉發布無人駕駛Cybercab，最近特斯拉又在社媒上暗示，其無人駕駛出租車服務或將于今年6月1日在美國得克薩斯州奧斯汀上線。

Waymo方面，與豐田合作，將在東京開啟無人駕駛汽車測試。并且計劃到2026年，在全球范圍內增加2000輛Robotaxi。

國內能直面Waymo、特斯拉，目前也只有百度。

如今，蘿卜快跑已落地北京、上海、廣州、深圳等十余個城市，并且在新城市、地區落地時長和難度已經大幅降低。

此外，百度無人駕駛業務在國際市場的競爭力，其實也是一種稀缺性。

稀缺性之三，國際市場落地的能力。

有國際競爭力，才能進一步在更多的市場落地。

4月底，香港更新自動駕駛車輛試行牌照，并擴大蘿卜快跑自動駕駛車輛在香港的測試區域。

在海外市場，蘿卜快跑宣布與迪拜道路交通局(RTA)簽署戰略合作協議，在迪拜市區開展無人駕駛規模化測試和服務，雙方計劃在迪拜部署超過1000臺全無人駕駛汽車。

此外，有消息透露，百度正積極探索將旗下無人駕駛出行服務“蘿卜快跑” 擴展至瑞士與土耳其……

這出海密度，屬實不低了。

出海的密度高，說明中國的自動駕駛技術被國際社會認可。也代表著無人駕駛作為中國最先進的生產力之一，在全球開花結果。

無人駕駛業務出海，其實已經有點前些年中國高鐵出海那味兒了。某種程度上，蘿卜快跑出海，意義不亞于中國高鐵出海。

為什么蘿卜快跑能夠被海外市場廣泛認可？

一個很重要的指標在于落地成本。目前，蘿卜快跑第六代車的單車成本20.46萬，比特斯拉低30%，是Waymo運營成本的1/7。

事實一再證明，成本先進，才是真先進。

中國制造能干翻全球，不就是因為我們數一數二規模的市場，再加上頂級先進的成本控制？你看汽車行業，比亞迪干倒了豐田、本田，不也證明了這點？

先進成本、先進的技術、再加上規模化的市場，這些要素總有一天會反映到企業的估值中。

當無人駕駛業務估值奇點臨近，整個百度的估值也就有了新的支點。這可能也是諸多機構頻頻出手的原因之一。不得不感慨，真正的大佬往往最能拿捏得住出手的時機。

// 云+無人駕駛雙引擎發力，期待一場估值“豹變”

估值層面的變化，往往最先體現不是股價，而是市場上的動作變化。

市場是用真金白銀投票的。

我們“馬后炮”式的復盤，也能發現一些很有意思的點。

比如，橋水基金于2025年一季度10倍增持百度股票，從2024年底持倉20萬股增持至近210萬股；富達投資于2025年Q1增持百度股票，從2024年底的33.5萬股漲至3月31日的257萬股；木頭姐一個半月內增持6次，持倉數翻倍。

這么高頻次的買入操作，本身就很能說明問題。

對照百度一季度業績來看，至少說明一點：在機構端的價值判斷中，百度估值里，云+無人駕駛的增長邏輯被認可，而且不少機構都想要抓住這個機會。

這似乎也表明，對于百度AI的技術能力，和對AI的持續投入，市場一直都是肯定的，并且認為很多年之后依舊會是百度的護城河。

接下來，百度云+無人駕駛的雙引擎，轉數只會越來越高。就像內燃機一樣，進入高轉區間之后，分子燃燒做功，增長的動能也就越來越強。

在云+無人駕駛之外，AI能力其實也帶來了更多的可能性。

3月，百度APP月活用戶達7.24億，同比增長7%。有了AI能力，新的超級入口正在形成。在多模態內容分發和AI智能體加持下，百度移動生態依然有機會誕生下一個超級APP。AI搜索之外，百度文庫也達成9700萬的AI MAU，百度網盤的AI MAU也超過8000萬。

AI技術正在賦予百度移動生態新的生命力。

AI+云也好、無人駕駛也好，抑或是AI重構百度移動生態，變化實實在在地發生了。業務、財務端發生變化之后，也期待市場對百度的一次估值“豹變”。

時間是衡量價值的最佳標尺。

價值永遠在波動變化，唯有時間才能給出最公允的評判。當AI+無人駕駛的邏輯被后續季報、年報所驗證，百度云+無人駕駛的“點石成金術”也將會獲得更多認可。

還是應了股神那句話：“投資并非智商160打敗智商130的游戲，而是需要耐心與時間”。

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