建筑圈兒有這樣一句話: 世界建筑看中國，中國建筑看江蘇，江蘇建筑看南通。

在高手如云的南通，有一家如絕世高手一般的建筑企業(yè)，曾主導(dǎo)建出世界第一高樓哈利法塔，擁有十幾項(xiàng)頂級(jí)建筑資質(zhì)。

鼎盛時(shí)期，曾擁有3.5萬名員工，超過40億元總資產(chǎn)，1.2萬套大中型設(shè)備。它就是鼎鼎大名的江蘇南通六建建設(shè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“南通六建”）。

南通六建不僅建造了哈利法塔，還主導(dǎo)了迪拜多個(gè)城建地標(biāo)項(xiàng)目，比如迪拜高架橋，道路，雙塔，三塔酒店等等。

那么這樣一家巨無霸，我國企業(yè)500強(qiáng)，在2021年年末被申請(qǐng)破產(chǎn)，并在2022年正式進(jìn)入破產(chǎn)重整。為什么會(huì)發(fā)生這樣的情況？

原因一: 恒大債務(wù)黑洞

南通六建破產(chǎn)的原因涉及多方面因素，但首要原因則是受到恒大集團(tuán)的拖累。

恒大集團(tuán)2.58萬億債務(wù)黑洞，拖垮了多家建筑公司。

除了南通六建外，還包括:

南通三建。恒大長期合作伙伴，被拖欠工程款及商票高達(dá)360億元，導(dǎo)致其資金鏈斷裂，最終被迫申請(qǐng)破產(chǎn)重整，成為恒大危機(jī)中首家因債務(wù)問題破產(chǎn)的大型建筑企業(yè)。

廣田集團(tuán)。因投資恒大項(xiàng)目虧損超50億元，同時(shí)被拖欠88億元應(yīng)收款，連續(xù)兩年虧損后陷入經(jīng)營困境，創(chuàng)始人葉遠(yuǎn)西的心血付諸東流。

上海建工。恒大多家子公司未能及時(shí)向上海建工支付工程款，導(dǎo)致其資金鏈斷裂，被法院凍結(jié)資產(chǎn)超10億元。

南通六建不僅與恒大集團(tuán)合作，還與世茂股份、融創(chuàng)中國等房企均有深度合作，這些企業(yè)爆雷后，大量商票無法兌付，導(dǎo)致應(yīng)收賬款成為壞賬。

原因二: 聰明人設(shè)計(jì)的高杠桿

大部分企業(yè)，有多少錢干多少事，但當(dāng)年輝煌階段的房企，為了能夠迅速擴(kuò)大自身規(guī)模，紛紛開啟了高杠桿模式。

最開始還是用30%的自有資金，加上70%的外來資金拼盤項(xiàng)目。

但后來，“聰明”的房企連30%的自有資金都不愿意支付了，通過如下幾種方式進(jìn)一步擴(kuò)大杠桿，用外來資金解決代替自有資金:

一是開具銀票，銀行想賺利差，房企想擴(kuò)大規(guī)模，兩者一拍即合。

正常來講，開具100萬元銀票，到期如果想讓銀行兌付，需要在開立銀票時(shí)，就在銀行預(yù)存100萬元保證金。

但部分建筑企業(yè)，在銀行申請(qǐng)授信敞口，只負(fù)擔(dān)部分保證金，甚至不付保證金，開具高額銀票。等項(xiàng)目半年之后項(xiàng)目回款，再還給銀行。

這種卯吃寅糧多出來的錢，作為自有資金投入到項(xiàng)目里。然后在授信行開個(gè)戶，放點(diǎn)存款，銀行和建筑企業(yè)似乎雙贏。

可一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，建筑企業(yè)無法把銀行已經(jīng)兌付的錢還給銀行，建筑企業(yè)暴雷、老百姓的房子沒蓋好、銀行不良率大幅提高。

二是開具商票，一些母公司資質(zhì)比較好的項(xiàng)目公司，可以利用母公司開具商票。

這相當(dāng)于印鈔，用自己印制的憑證代替資金流通，操作模式與銀票大體一致，只不過像南通六建這種下游客戶拿的不是銀票，而是商票，沒有銀行代為兌付。

一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，比銀票影響還大，除了建筑企業(yè)、老百姓受到影響，這回倒霉的不是銀行，而是下南通六建。

恒大之所以對(duì)房地產(chǎn)和金融業(yè)打擊這么大，“低保高票”是極為重要的原因。

原因三: 金融衍生品的罪過

建筑公司和房企利用花樣繁多的各種金融衍生品融資，空手套白狼。

比如質(zhì)押股票、股權(quán)，母公司提供擔(dān)保或流動(dòng)性支持函。

最終銀行、券商、信托、私募，甚至是財(cái)務(wù)公司將大量匯入房地產(chǎn)行業(yè)，各大房企和建筑公司甚至用1塊錢自有資金，干100塊錢的事。

經(jīng)濟(jì)上行階段還看不出端倪，可一旦經(jīng)濟(jì)退潮，如此高杠桿只能讓大量企業(yè)破產(chǎn)，誰沒穿“褲衩”一目了然，南通六建就是在這樣的杠桿里，把自己輸?shù)袅恕?/p>

原因四: 開工不怕虧損和浪費(fèi)

建筑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)為中標(biāo)壓低報(bào)價(jià)，部分項(xiàng)目開工就虧損，現(xiàn)金流主要靠下一個(gè)新項(xiàng)目，這聽起來更像是龐氏騙局。

建材價(jià)格（如鋼材、混凝土）短期暴漲、施工現(xiàn)場(chǎng)材料浪費(fèi)、返工等問題吞噬現(xiàn)金流，企業(yè)需承擔(dān)額外成本，進(jìn)一步擠壓利潤。

但還是同樣解決辦法，建材價(jià)格漲了不怕，下一個(gè)項(xiàng)目回款就解決了。賣不了現(xiàn)房就賣期房，賣樓花，總能回款，直到最后一個(gè)項(xiàng)目，繁華落盡。

原因五: 國家好政策，下面壞對(duì)策

2020年疫情，為南通六建添了一把火，大量項(xiàng)目停工停產(chǎn)，進(jìn)度延遲，進(jìn)一步加劇資金壓力。

2021年，在疫情和高杠桿雙重背景之下，國家出臺(tái)“三道紅線”（政策限制房企融資），出發(fā)點(diǎn)是引導(dǎo)房企降低杠桿，逐步回歸正常。

但很多房企投機(jī)取巧，沒有聽從政策安排，或者說已經(jīng)覆水難收，難以掉頭，最終紛紛倒閉。

南通六建作為房企的下游，是風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，擊鼓卻不能傳花，鼓錘落下，轟然倒塌。