國產創新藥再迎“天價”大單！

5月20日，三生制藥宣布，公司及附屬子公司沈陽三生、三生國健與輝瑞簽署協議，將向輝瑞獨家授予公司自主研發的突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國內地）的開發、生產、商業化權利。公司及沈陽三生將保留SSGJ-707在中國內地的開發、生產、商業化權利，并基于屆時商定的財務條款授予輝瑞對SSGJ-707在中國內地開展商業化的選擇權。根據協議，三生制藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達48億美元的開發、監管批準和銷售里程碑付款。公司還將根據授權地區的產品銷售額收取兩位數百分比的梯度銷售分成。此外，輝瑞將于協議生效日認購三生制藥價值1億美元的普通股股份。

這一交易在中國藥企許可交易中創下新紀錄，潛在交易總額達60.5億美元，同時標志著中國企業正式在PD-1/VEGF雙抗進入全球競爭行列。

國產創新藥持續出海，研發實力凸顯

創新藥，被稱為醫藥行業的“皇冠上的明珠”，因為研發投入高、風險大、周期長，但一旦打開市場，又有巨大的馬太效應，經濟效應也非常顯著。我國創新藥具備研發成本低、效率高的優點，有望成為低成本研發與生產中心。

國產創新藥已然展現出對海外買家的持續吸引力。今年以來國內多家藥企向海外授權，包括諾和諾德、禮來等陸續通過與中國創新藥達成交易補充研發管線，在較低的國內研發成本與較高的研發效率下，全球性藥企通過授權交易與中國生物科技企業合作將是大趨勢。

2025年第一季度，中國創新藥license-out交易已有41起，總金額達369.29億美元，僅3個月已接近2023年全年水平。自2015年以來，中國原研創新藥數量已累計至全球第一，2024年單年度臨床占比已占全球30%，數量井噴將是未來趨勢。

2015-2024年各國原研創新藥數量（個）

數據來源：醫藥魔方NextPharma數據庫

這些數據清晰地表明，中國制藥企業在藥物研發上的進步和創新能力的提升，也顯示出國際市場對中國制造創新藥品質的信心在不斷增強。

沉寂四年后，創新藥迎估值修復

2021年年初，醫藥板塊尤其是創新藥自高點開始調整，持續時間長達4年，主要受多重因素影響：

• 資金面：流動性收緊。彼時在美聯儲加息周期下，港股市場外資流出壓力加劇，高估值的生物科技板塊首當其沖。
• 
  
• 政策面：不確定性風險。醫保談判降價壓力、臨床試驗監管趨嚴，導致市場對創新藥盈利能力的擔憂。
• 
  
• 盈利：研發周期波動。部分企業管線進展不及預期，疊加Biotech融資寒冬，引發對現金消耗型企業的拋售。

在經歷慘烈的行業洗牌之后，今年以來，創新藥頻傳捷報。隨著多家創新藥企業發布盈喜以及一些頭部企業實現減虧或扭虧為盈，中國創新藥行業似乎迎來了價值重估的關鍵轉折點。同時，國家對創新藥產業的支持力度不斷加大，包括優化藥品集采政策、強化質量評估和監管等方面，這些都為創新藥板塊提供了積極的發展環境。

盡管受到特朗普針對藥企行政法案及關稅影響雙重沖擊，但創新藥企修復進程或仍在持續。經過年報及一季報后，多家創新藥企盈利能力顯著修復。

創新藥為何關注港股？

創新藥中的很多龍頭企業如康方生物、石藥集團、信達生物、三生制藥等，只在港股上市。

同時，香港交易所新2018年出臺的《上市規則》“主板上市規則”第十八A章中，允許未盈利和沒有收入的生物科技公司上市，這也是為什么很多創新藥龍頭公司通過18A規則在港股上市。

今年以來恒生生物科技指數，累計漲幅超過34%，但仍然處于底部區域。

恒生生物科技指數走勢，數據來源：wind，區間：2019/12-2025/5

從估值來看，當前恒生生物科技（HSHKBIO.HI）近十年市盈率（TTM）估值僅為24.62倍，位于近十年來1.62%分位。受到持續不斷的海外合作授權、藥企研發管線進展情況、行業支持性政策出臺、ASCO學術大會潛在新研究等因素刺激，創新藥修復有望持續。

數據來源：wind，2025/5

關注創新藥行業估值修復機會，

優選港股——恒生醫藥ETF（159892）↓↓↓

滑動查看風險提示↓↓↓

數據來源：Wind，中信建投證券，中航證券，華夏基金，截至2025.5.20，恒生醫藥ETF風險等級為R4（中高風險）。以上基金屬于股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。個股不作為推薦。投資者在投資基金之前，請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。指數表現不代表產品業績，二級市場價格表現不代表凈值業績。本基金為ETF基金，投資者投資于本基金面臨跟蹤誤差控制未達約定目標、指數編制機構停止服務、成份券停牌等潛在風險、標的指數回報與股票市場平均回報偏離的風險、標的指數波動的風險、基金投資組合回報與標的指數回報偏離的風險、標的指數變更的風險、基金份額二級市場交易價格折溢價的風險、申購贖回清單差錯風險、參考IOPV決策和IOPV計算錯誤的風險、退市風險、投資者申購贖回失敗的風險、基金份額贖回對價的變現風險、衍生品投資風險等。以上基金含境外證券投資的基金，主要投資于香港證券市場中具有良好流動性的金融工具。除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外，以上基金還面臨匯率風險、香港市場風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險。港股市場實行 T+0 回轉交易，且對個股不設漲跌幅限制，港股股價可能表現出比 A 股更為劇烈的股價波動）、匯率風險（匯率波動可能對基金的投資收益造成損失）、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風險（在內地開市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及時賣出，可能帶來一定的流動性風險）等。

對于ETF聯接基金，基金資產主要投資于目標ETF，在多數情況下將維持較高的目標ETF投資比例，基金凈值可能會隨目標ETF的凈值波動而波動，目標ETF的相關風險可能直接或間接成為ETF聯接基金的風險。ETF聯接基金的特定風險還包括：跟蹤偏離風險、與目標ETF業績差異風險、指數編制機構停止服務風險、標的指數變更的風險、成份券停牌或違約的風險等。

本資料不作為任何法律文件，觀點僅供參考，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，入市需謹慎。