國內(nèi)“輪胎一哥”即將登陸A股。

2025年5月15日，中策橡膠正式披露招股意向書，擬于上海證券交易所主板上市，股票代碼：603049。初步詢價定于5月20日，申購日為5月23日。

作為國內(nèi)銷售規(guī)模最大的輪胎制造企業(yè)之一，中策橡膠IPO進程背后暗流涌動。一方面，雖然公司業(yè)績持續(xù)增長，但資產(chǎn)負債率常年高企，償債能力令人擔憂；另一方面，隨著境外收入逐漸成為發(fā)展的主引擎，公司面臨的國際貿(mào)易風險也與日俱增。

市場競爭加劇，經(jīng)營承壓

目前，全球輪胎產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成以大型跨國企業(yè)為主導的高度密集型產(chǎn)業(yè)群，頭部優(yōu)勢明顯。根據(jù)美國《輪胎商業(yè)》組織編輯的《2024全球年度輪胎報告》，2023年全球輪胎總銷售額約為1,920億美元，輪胎銷售收入前三強為米其林、普利司通、固特異，銷售額共計702.93億美元，占輪胎行業(yè)總銷售額的36.61%；前10強銷售額為1,183.94億美元，占輪胎行業(yè)總銷售額的61.66%。

近些年來，原材料成本和人力資源成本優(yōu)勢促使全球輪胎工業(yè)的投資和新建產(chǎn)能向發(fā)展中國家和亞太地區(qū)轉移，國際輪胎巨頭紛紛在亞洲投資設廠。同時，國內(nèi)輪胎品牌的快速發(fā)展也使得國內(nèi)市場形成了外資、合資企業(yè)與國內(nèi)本土企業(yè)共存、市場集中度不高的多層次競爭格局。

與玲瓏輪胎、賽輪輪胎等我國大型輪胎企業(yè)相比，中策橡膠與主要競爭對手資產(chǎn)規(guī)模接近，但在生產(chǎn)及收入規(guī)模方面領先優(yōu)勢明顯。與米其林、普利司通、固特異等國際知名輪胎企業(yè)相比，公司在資產(chǎn)規(guī)模及收入規(guī)模等方面仍有一定差距。

中策橡膠主要產(chǎn)品包括全鋼胎、半鋼胎、斜交胎和車胎等。其中，全鋼胎是公司收入第一大來源。

據(jù)悉，全鋼胎產(chǎn)品主要應用于載重卡車及客車等車型，原材料中天然橡膠和合成橡膠占比較高，成本受原材料價格變動的影響較大；同時，因客戶對價格變化較為敏感，對原材料價格的消化能力較差。

報告期內(nèi)各期，中策橡膠全鋼胎產(chǎn)品平均單價處于808.94元至843.21元之間，持續(xù)下降。

受益于生產(chǎn)規(guī)模擴大，中策橡膠預計2025年1-6月營業(yè)收入將保持增長態(tài)勢，同比增長8.00%至15.56%。利潤方面，由于原材料市場價格同比提高，且二季度境外銷售受外部因素的一定影響，公司預計2025年1-6月扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比變動率在下降13.25%至提高0.28%之間。

資產(chǎn)負債率高企，產(chǎn)能消化令人擔憂

在發(fā)展中，中策橡膠還面臨較大的債務壓力。2022-2024年，公司資產(chǎn)負債率分別為68.58%、63.81%和61.01%，流動比率分別為0.85、0.89和0.96。由于發(fā)行人屬于重資產(chǎn)的輪胎行業(yè)，資產(chǎn)負債率相對較高，流動比率相對較低，發(fā)行人存在一定的償債能力風險。

截止2022-2024年末，中策橡膠流動負債總額為2,127,221.37萬元、2,092,263.42萬元和2,253,119.75萬元，公司流動負債主要由短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、其他應付款、一年內(nèi)到期的非流動負債和其他流動負債等主要科目構成。上述主要項目占流動負債的比例分別為96.66%、95.84%和95.94%。

同期，公司長期借款余額分別為347,725.06萬元、330,647.63萬元和402,612.40萬元，占非流動負債的比例分別為77.64%、80.84%和83.60%。

2022-2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為83,846.26萬元、260,646.70萬元和304,125.70萬元。2022年及2024年，受存貨占款和應收賬款占款增加的影響，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤。

近年來，中策橡膠持續(xù)擴大生產(chǎn)規(guī)模，相繼開展中策泰國三期、中策建德春秋廠區(qū)改擴建、中策安吉遷建、高性能子午線輪胎綠色5G數(shù)字工廠、中策印尼工程項目等項目。

本次募集資金投資項目中，多個項目均用于提升發(fā)行人子午胎產(chǎn)品的產(chǎn)能。由于投資項目需要一定建設期，在項目實施過程中和項目實際建成后，可能存在市場環(huán)境、技術、相關政策等方面出現(xiàn)不利變化的情況，從而導致公司面臨新增產(chǎn)能無法被消化的市場風險。

安全生產(chǎn)事故頻發(fā)，行政處罰纏身

不容忽視的是，近年來，中策橡膠安全生產(chǎn)事故頻發(fā)，行政處罰纏身，而且面臨多起大額訴訟，管理漏洞暴露無遺。

2023年7月4日，中策建德一名員工在作業(yè)時發(fā)生一起機械傷害事故，造成本人死亡。2023年12月15日，建德市應急管理局出具了“（建）應急罰〔2023〕35號”《行政處罰決定書》：決定對中策建德處以350,000.00元罰款的行政處罰。

2024年3月14日，中策建德一名員工在機器處于自動運行狀態(tài)下穿越傳遞環(huán)受到機械傷害而死亡。2024年8月14日，建德市應急管理局出具了“建德應急罰決〔2024〕第000069號”《行政處罰決定書》：決定對中策建德處以550,000.00元罰款的行政處罰。

2022-2024年，中策橡膠及其子公司涉及已結案的標的金額超過500萬元的重大訴訟、仲裁案件包括與重慶眾泰汽車工業(yè)有限公司買賣合同糾紛案、與湖南江南汽車制造有限公司等買賣合同糾紛案以及美國南卡質(zhì)量案。

招股書顯示，中策橡膠及其子公司涉及的尚未了結的標的金額超過500萬元的重大訴訟、仲裁案件包括：

公司與重慶精藝鑫汽車零部件有限公司買賣合同糾紛案。2020年8月10日，發(fā)行人（原告）因與重慶精藝鑫汽車零部件有限公司（被告）之買賣合同糾紛向重慶市合川區(qū)人民法院提起訴訟。

公司與江西華祺實業(yè)有限公司等買賣合同及擔保責任糾紛案。2022年10月24日，發(fā)行人（原告）因與江西華祺實業(yè)有限公司、張建華、唐小紅（共同被告）之買賣合同糾紛向杭州市錢塘區(qū)人民法院提起訴訟。

公司與威爾馬斯特新能源汽車零部件（溫州）有限公司買賣合同糾紛案。2023年3月15日，發(fā)行人（原告）因與威爾馬斯特新能源汽車零部件（溫州）有限公司（被告）之買賣合同糾紛向杭州市錢塘區(qū)人民法院提起訴訟。

在境外市場，中策橡膠同樣面臨產(chǎn)品質(zhì)量糾紛案。2021年7月31日，原告DENNISSOUSA在美國德克薩斯州費耶特縣IH-10公路的故障車道上更換故障輪胎時被其他車輛撞傷，遂向美國德克薩斯州哈里斯縣法院提起訴訟，將發(fā)行人、中策美國、ALBERTPINA、HERTZVEHICLES,LLC、LIONSHEADSPECIALITYTIRE&WHEEL列為被告，主張發(fā)行人及中策美國作為故障輪胎的生產(chǎn)商承擔產(chǎn)品責任，與其他被告共同承擔DENNISSOUSA的醫(yī)療費、訴訟支出等一切費用。