今年以來，ETF發展持續加速，據Wind統計，截至5月19日，A股ETF總規模已達到4.11萬億元，周成交額長期處于萬億元水平。隨著二季度以來市場波動的加劇，催生ETF套利交易暴增。5月13日，浙江璦爾德（私募）投資總經理兼投資總監劉洋做客天弘基金《情投E合》直播間，深入講解了ETF套利的原理、類型、交易策略，并對普通投資者如何運用ETF工具給出建議。

ETF套利分類：靜態VS動態

問：簡單科普一下什么是套利，以及ETF套利？

劉洋：套利是一個相對廣泛的詞匯，通常意味著相對低風險。ETF套利主要是針對開放指數基金，通過觀察其折溢價情況、期貨升貼水以及場內的一些特殊事件或波段交易，來構建交易路徑，用相對低風險、勝率較高、盈虧報酬比較為合適的交易行為的統稱。

問：介紹一下ETF套利類型？

劉洋：在日常交易和管理中，我們管理人在內部通常將ETF套利機會分為兩類，一類是偏靜態的交易機會，另一類是偏動態的交易機會。

靜態套利具有高概率、微延時特點，包括基差套利與事件套利。例如2024年9月底10月初，A股出現大幅上漲，股指期貨相對于現貨出現大幅升水，這就是一個明顯的期現套利機會。事件套利則如某證券龍頭股或“一帶一路”相關股票復牌后連續漲停時，可通過買入ETF份額并贖回，獲取包含該成分股的股票組合，以享受其漲幅。不過這種事件套利需建立在對板塊行情延續性的良好判斷基礎上，即具備較好的Beta環境。

動態套利則具有長延時、依賴趨勢判斷的特點，遵循日內趨勢繼續的原則，通過技術分析判斷交易節奏。動態逃離交易時間通常在5-10分鐘左右，若行情延續性好，倉位管理得當，可能延長至半小時甚至更長。動態套利加大了時間延時，意味著風險敞口增加，但潛在獲利也更大，是一把雙刃劍。

ETF延時套利本質：實現高頻T+0交易

問：能否詳細說說ETF套利的交易過程？

劉洋：ETF套利的本質是一籃子股票的T+0交易，借助了ETF的交易機制。每天晨會時，我們的交易員和基金經理會制定大概的交易計劃，通過趨勢、量能等指標觀察近期活躍品種進行交易。盤中根據起伏幅度和成交量，臨時添加當天重點交易品種。對于動態套利中的脈沖處理，會做追逐利潤但快速了結，不做留戀。對于趨勢延續交易，會重點觀察品種當天量能和上漲斜率來處理交易節奏，不是快速追逐后立馬在相對高點平掉。持倉周期主要取決于市場波動，如果市場延續性好，可能會持倉較長時間。例如，去年9.24行情中，上交所出現宕機時，深交所品種的資金流入更大，趨勢延續性更強，可能會從買入到收盤才賣出。當然，這需要根據市場情況動態調整倉位，而不是一直持有不動。對于技術分析顯示趨勢結束的情況，我們會立即清倉。

問：您如何看待ETF在技術分析上的有效性？

劉洋：ETF的技術分析有效性高于個股，因其反映的是板塊或市場整體走勢，受單一因素干擾少。個股受多重不確定因素影響，走勢隨機性強；而ETF成分股多為市值較大的核心股票，經營穩健，走勢更具規律性。對于機構而言，長期專注30-40只ETF，可集中精力深入感知板塊彈性。個人投資者關注ETF也可避免因個股波動過大而干擾心態，且ETF數量遠少于個股，便于集中研究。

問：延時套利依靠投資人的感覺和經驗積累，會不會面臨策略更迭的挑戰？

劉洋：肯定會面臨挑戰。比如我剛入行時，2013年行情好，創業板從低點啟動，2014-2015年牛市，A股場內指數分時圖走勢流暢，而2019-2020年波段變得更碎，現在ETF分時圖產生流暢平滑交易機會很少。我的交易就是日內分時技術分析，現在底層表象都發生了改變，雖然套利端迭代沒量化那么快，但也一直都在迭代，只是速度和策略有效性時間問題。

問：在ETF套利領域能成功最重要的因素是什么？

劉洋：ETF套利機構的核心競爭力在于對經驗的總結與迭代。不斷總結成功經驗，復制到未來行情中，不斷總結教訓，避免未來再犯同樣的錯誤。行業未來發展需秉持長期主義，避免短期追逐暴利，同時在公司管理上拼更細化的管理，細化風控、交易策略和運營流程，提高執行效率，最終形成閉環。

機構如何做好ETF套利？系統化、紀律性與風控體系

問：機構投資者在ETF套利交易中相對于普通個人投資者的優勢在哪里？

劉洋：第一，機構投資者更具系統性，基金經理和交易員接受標準化、系統化培訓，全職做交易，精力投入強度遠高于個人投資者。第二，機構投資者具有專業的資金管理，根據行情的成交量、趨勢、品種趨勢延續性，在公司風控框架和細則下動態管理倉位，不會輕易滿倉或清倉；個人投資者可能一上頭就滿倉。第三，機構投資者有完善的風控體系，嚴格制度、產品合同、委托人要求，公司內部有風控部門，設有專門風控部門，對交易品種、倉位、閾值等進行全流程監控，涵蓋盤中與盤后風控；個人投資者一人兼顧交易決策和風控，難以獨自實現如此嚴密的風控管理。

問：ETF套利和量化私募有什么區別？

劉洋：部分機構會把ETF套利機構歸為量化機構，但實際上二者側重點并不相同。首先在交易標的上，ETF套利機構主要交易ETF，其是一籃子股票，通常包含市值較大的行業寬基股票，集成度高，以大票為主；而量化機構更多交易中小票，尤其小票。其次在交易屬性上，ETF套利機構更側重交易指數，關注指數脈沖和趨勢，相比之下脈沖機會少些，交易大頭是對市場整體趨勢日內的小波段交易；量化機構則處理范圍廣，會交易個股的盤口情緒、趨勢等。從長遠看，個人投資者對量化或有意見，但應擁抱市場。即使打不過，可以選擇加入或避開，可以選擇投資量化難以影響的ETF，因為ETF對應指數或板塊，很難被某幾家機構左右。

散戶如何通過ETF套利增厚收益？

問：普通投資者能否借鑒您剛才提到的套利方式，利用個股進行套利？

劉洋：ETF套利的管理人和團隊有很多，包括程序化交易的管理人，他們的交易機制可能覆蓋更多品種。而我們主要以手工交易為主，關注熟悉的品種。對于個股套利，由于個股套利頻率較低，且現在融券資源有限，實現起來較為困難。對于個人投資者來說，如果持有多個相似的ETF品種，當某個品種出現溢價時，可以將其賣出，因為ETF的價格會回歸凈值，這是一個無風險套利機會，但僅限于有持倉的情況下。

問：能給普通投資者一些交易和投資配置ETF的建議嗎？

劉洋：對于普通投資者，ETF是理想的投資工具，其公開透明、無系統性風險的特點可避免踩坑。配置層面，建議長期持有或定投，尤其是寬基ETF，可在市場低估時分批布局；行業ETF需減少左側交易，側重右側趨勢確認后介入，例如等待板塊出現明確上漲信號再參與。交易層面，個人投資者應避免高頻交易，因精力有限難以持續跟蹤。若進行波段交易，可借鑒機構策略：關注成交量和漲幅突出的品種，利用ETF的T+0機制捕捉趨勢延續機會，同時設定嚴格止損止盈紀律，避免情緒干擾。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。基金過往業績不代表未來表現，基金管理人及基金經理管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。投資者在購買基金前應仔細閱讀基金招募說明書與基金合同，請根據自身投資目的、投資期限、投資經驗等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。主要投資于境外證券市場的基金，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險外，還將面臨匯率風險、境外證券市場風險等特殊投資風險。

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