出品｜公司研究室IPO組

文｜淮上月

進(jìn)入2025年，港股IPO市場(chǎng)延續(xù)了2024年12月的良好趨勢(shì)。5月2日，建邦高科有限公司（簡(jiǎn)稱“建邦高科”）這家光伏電池產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，也向港交所提交上市申請(qǐng)，擬香港主板上市。

招股書顯示，中信建投國(guó)際將擔(dān)任這起IPO的獨(dú)家保薦人。

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光伏銀粉老牌企業(yè)，市占率中國(guó)第一全球第二

公開資料顯示，建邦高科是一家專注于光伏銀粉的濟(jì)南企業(yè)，主要依托國(guó)內(nèi)實(shí)體山東建邦膠體材料有限公司（簡(jiǎn)稱“建邦膠體”）組織生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品最終用于生產(chǎn)更新型的光伏電池或其零部件，包括PERC電池及TOPCon電池的正面細(xì)柵以及HJT電池及xBC電池的導(dǎo)電柵。

建邦膠體成立于2010年3月。

成立時(shí)，山東美林投資有限公司（由陳子淳的父親陳箭最終控制）持股97%，周勇持股3%。本次發(fā)行前，陳子淳通過(guò)Cerulean Harbor持有建邦高科72.99%的表決權(quán)，為公司控股股東。

此外，由周勇、孟海清、陳波及劉小勇持有的Wonder Particle也是公司股東。

作為一家老牌光伏銀粉企業(yè)，建邦高科也吸引了私募大佬和國(guó)際資本的青睞。

2025年4月25日，建邦高科向AV China Holdings PCC Limited、Capital Ally Holdings Limited發(fā)行股份，分別為607.64萬(wàn)股、596.68萬(wàn)股，每股面值0.000001港元。其中AV China Holdings PCC Limited是沙特阿美旗下公司。Capital Ally Holdings Limited是鼎暉投資創(chuàng)始人焦樹閣旗下的投資公司。

近年來(lái)，全球光伏銀粉產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但市場(chǎng)總體格局已大致清晰。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，由于技術(shù)門檻過(guò)高，截至2024年12月31日，全球光伏銀粉制造商不足20家。按中國(guó)光伏銀粉銷售收入計(jì)，在過(guò)往記錄期間，建邦高科公司在所有國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商中排名第一，在所有全球生產(chǎn)商中排名第二，市場(chǎng)份額為9.9%。

營(yíng)收連續(xù)3年增長(zhǎng)，毛利率徘徊在3%-4%低位

近年來(lái)，隨著銀粉銷量及平均售價(jià)的上升，全球銀粉銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)弗若斯特沙利文分析，2020年至2024年，全球銀粉銷售收入從543億元增加至1314億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.7%。同期，中國(guó)銀粉銷售收入從316億元增至993億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為33.1%。預(yù)計(jì)到2029年中國(guó)的銀粉銷售收入將達(dá)到2297億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.3%。

作為一家老牌光伏銀粉生產(chǎn)企業(yè)，建邦高科近3年業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

招股書顯示，2022年至2024年，建邦高科營(yíng)業(yè)收入分別為17.59億、27.82億、39.5億元；毛利分別約為人民幣0.6億元、1.07億元、1.31億元；凈利潤(rùn)分別約為人民幣0.24億元、0.6億元、0.79億元。

從盈利能力來(lái)看，公司近3年毛利率分別約為3.43%、3.86%、3.31%；凈利率分別約為1.38%、2.15%、2%。換句話說(shuō)，過(guò)去三年，建邦高科毛利率始終徘徊在3%-4%的低位，利潤(rùn)率也在2%左右，行業(yè)利潤(rùn)空間有限。

以2024年為例，當(dāng)年?duì)I收近40億，毛利率僅3.3%。這樣的盈利能力，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，恐怕算不上強(qiáng)。

公司研究室注意到，建邦高科2024年存貨1.21億元，貿(mào)易應(yīng)收約1.75億元，貿(mào)易應(yīng)付0.58億元；短期計(jì)息銀行借款約2.06億元，期末現(xiàn)金及其他存款合約0.56億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額約-3.69億元

截至2024年末，建邦高科流動(dòng)資產(chǎn)為3.56億元，流動(dòng)負(fù)債2.82億元，現(xiàn)金及等價(jià)物僅2945萬(wàn)元。顯然，公司資金并不充裕，流動(dòng)性壓力明顯，這也是其于赴港IPO前夕，引入國(guó)內(nèi)知名私募與國(guó)際資本的重要原因。

銀粉收入占比高達(dá)90%，前五大客戶貢獻(xiàn)超80%收入

據(jù)招股書提示，建邦高科目前面臨多重風(fēng)險(xiǎn)，單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和高客戶集中度，對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)影響較大。

從收入構(gòu)成看，建邦高科近幾年絕大部分收入，來(lái)自銀粉產(chǎn)品銷售。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，建邦高科銀粉產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別占總收入的98.5%、99.1%及97.4%。

由此可見，公司極大依賴單一產(chǎn)品，任何影響銀粉的需求或價(jià)格的負(fù)面發(fā)展均可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。2024年銀價(jià)劇烈震蕩，導(dǎo)致公司毛利率承壓，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大壓力。

此外，建邦高科的大部分收入來(lái)自少數(shù)客戶。

招股書顯示，2022-2024年，該公司來(lái)自兩大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的87.9%、82.8%及63.1%；來(lái)自五大客戶的銷售收入分別占各期間總收入的95.4%、94.8%及84.4%。

業(yè)內(nèi)人士分析，公司客戶集中度偏高，前五大客戶貢獻(xiàn)了超80%的收入，無(wú)疑使得下游議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)。

此外，招股書披露顯示，建邦高科依賴光伏銀漿及光伏電池行業(yè)對(duì)銀粉產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，導(dǎo)致產(chǎn)生替代產(chǎn)品的任何下游需求放緩或減少或技術(shù)發(fā)展可能對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響，尤其是銅電鍍等無(wú)銀化技術(shù)的突破可能改變市場(chǎng)需求。