2025 年 5 月，高端母嬰護理品牌圣貝拉（SAINT BELLA Inc.）正式獲準啟動港股 IPO 進程，擬在香港聯合交易所發行不超過 1.92 億股普通股。圣貝拉，這個被譽為 “月子界愛馬仕” 的品牌，在過去幾年里憑借高端定位和獨特的經營模式，在母嬰護理市場中占據了一席之地。

增收不增利的財務困境

從圣貝拉披露的財報數據來看，其營收呈現出增長態勢。2021 - 2023 年，圣貝拉的營收分別為 2.59 億元、4.72 億元和 5.60 億元 。2024 年上半年，營收更是從 2023 年同期的 2.71 億元增加 32.0% 至 3.58 億元。與之形成鮮明對比的是，圣貝拉卻長期處于虧損狀態。2021 - 2023 年，期內虧損分別為 1.22 億元、4.12 億元、2.39 億元 。2024 年上半年，期內虧損從 2023 年同期的 7477.2 萬元大幅擴大至 4.8 億元。即便以經調整凈利潤來看，2021 - 2022 年圣貝拉也處于虧損狀態，2023 年實現經調整凈利潤 2077 萬元，2024 年上半年經調整凈利潤為 1714.9 萬元，盈利水平仍較為微薄。

圣貝拉增收不增利，主要原因在于成本過高。其一，圣貝拉采用 “月子中心 + 高端酒店” 的輕資產模式，雖然這一模式能幫助品牌有效擴張規模、縮短投資回收期，但也意味著要付出較高的溢價成本。2021 - 2023 年以及 2024 年前 6 個月，圣貝拉的租賃及相關成本為 7120 萬元、1.2 億元、1.3 億元及 8780 萬元，分別占當期收入的 27.5%、26.1% 和 22.5%、24.5% 。其二，寶媽的大部分產后膳食由酒店運營商提供，同期產后膳食成本分別為 2260 萬元、3850 萬元、4230 萬元、2940 萬元。算上租賃成本，圣貝拉在合作方身上的花費接近總營收的 1/3 。其三，由于月子中心業務具有高客單價、低頻次、重決策的特點，獲客成本居高不下。2021 - 2023 年及 2024 年上半年，圣貝拉銷售及分銷開支分別為 3264 萬元、5879 萬元、8150 萬元及 4526 萬元，呈現出逐漸攀升態勢 。其四，人力成本也是一大負擔。2021 - 2023 年及 2024 年上半年，圣貝拉相關人力支出在同期收入的占比基本超過四成 。

母嬰護理市場前景喜憂參半

隨著居民生活水平的提高以及對科學坐月子觀念的普及，母嬰護理市場規模呈現出增長趨勢。根據觀研報告網發布的《中國母嬰護理品市場競爭現狀調研與發展戰略預測報告》，90、95 后新一代家長消費觀念更為先進，易接受科學育兒觀，為母嬰市場帶來多元發展機遇與創新，成為行業重要增長動力。歐睿預測數據顯示，2022 年中國母嬰個護市場規模達 362.6 億元；另有數據表明，2022 年中國母嬰市場規模超 4.6 萬億，預計 2024 年將達 5.4 萬億。中國母嬰護理品市場規模在 2021 年為 535 億元，預計 2021 - 2026 年的年均復合增長率約為 12.4%，遠超化妝品市場大盤增速。

但市場的增長并非一帆風順。國家統計局數據顯示，近年來我國生育率持續走低，這將直接影響到下游月子中心服務提供商的客源。另一方面，市場競爭日益激烈，越來越多的參與者進入母嬰護理市場，不僅有傳統的月子中心，還有新興的母嬰護理品牌。2023 年，以來自月子中心的收入計算，圣貝拉在中國所有產后護理及修復集團中僅占市場份額約 1.0% 。圣貝拉雖然憑借高端定位在市場中占據了一定的份額，但如何在競爭激烈的市場中保持優勢，進一步擴大市場份額，是其面臨的一大挑戰。

合規運營難題待解

截至目前，我國仍未出臺有關產后康復和母嬰護理行業的系統性監管體系。在政策法規方面，相關部門雖有推動行業規范化發展的意向，但具體的系統性政策尚未落地實施。這使得市場魚龍混雜、良莠不齊，消費者對該行業存在諸多疑慮。圣貝拉作為高端品牌，雖然在服務質量和品牌形象上有一定的優勢，但在缺乏系統性監管的市場環境下，也面臨著一些潛在風險。例如，服務標準的一致性難以保證，一旦出現服務質量問題，可能會對品牌形象造成較大的損害。此外，高昂的價格將圣貝拉的客源局限在高端市場，在市場監管不完善的情況下，如何維持高端客戶群體的信任，也是圣貝拉需要解決的問題。

IPO 能否成為發展助力？

圣貝拉啟動港股 IPO，無疑是其發展歷程中的一個重要節點。從積極的方面來看，IPO 可以為圣貝拉帶來大量的資金，這些資金可以用于拓展產后護理網絡、提升服務質量、加強品牌建設等，有助于圣貝拉進一步擴大市場份額，提升品牌影響力。但 IPO 也并非萬能的 “解藥”。如果圣貝拉不能有效解決增收不增利的問題，改善財務狀況，即便成功上市，也可能面臨股價低迷、投資者信心不足等問題。在當前母嬰護理市場前景喜憂參半、新生兒行業環境不容樂觀以及合規運營難題待解的情況下，圣貝拉需要充分利用 IPO 帶來的機遇，積極應對挑戰，優化成本結構，提升盈利能力，加強合規運營，才能在激烈的市場競爭中實現可持續發展。