作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

自3月下旬以來，一只叫做#紅寶麗（002165）的化工股，股價猶如坐上火箭。東方財富官網顯示：在過去的2個月時間內，紅寶麗的股價最高漲幅近180%。

來源：東方財富官網-紅寶麗 （截至2025年5月21日）

然而，從基本面來看，最近三年紅寶麗的業績并不怎么亮眼，憑什么獲得這潑天的富貴呢？

一、收入回升，但增收不增利

從業務來看，紅寶麗的核心業務就是#環丙衍生品（即：以環氧丙烷為原材料生產的工業產品），主要產品為硬泡聚醚和異丙醇胺。2024年，公司總收入約27.26億元，其中硬泡聚醚實現營業收入約16億元，異丙醇胺實現營業收入約9.5億元。

那么，這兩種工業產品，主要用于什么呢？

據公司2024年年報披露，#硬泡聚醚 是一種隔熱保溫材料。在中國，其主要用于冰箱和冰柜行業；在歐美發達國家，主要用于建筑外保溫領域。

來源：紅寶麗2024年年報

而#異丙醇胺 被廣泛用于合成表面活性劑、工業和民用洗潔劑等。此外，紅寶麗生產的異丙醇胺可用于電子化學品的#光刻膠（半導體制造過程中的核心材料）清洗劑。而且公司生產的產品純度高雜質少，具有顯著的環保優勢。市場信息顯示，公司產品已覆蓋三星和LG等國際客戶，躋身為異丙醇胺國際主要供應商之一。

來源：紅寶麗2024年年報

然而，2022年開始，國際形勢嚴峻，全球經濟下行，對冰箱以及消費電子等需求明顯降低。下游不景氣，上游的紅寶麗自然日子也不好過。同花順數據顯示：2022年，公司收入大幅下滑26.53%。

2024年，在國家刺激消費等政策的影響下，紅寶麗收入雖同比增長2.98%，但毛利卻同比降低21%，呈現增收不增利。

來源：同花順iFinD-毛利

二、價格下降，原料外采

空漲收入不漲利潤，原因何在？

首先，競爭激烈。

需求疲軟的背景下，紅寶麗主要產品市場競爭日益激烈。據年報披露：2024年，公司主要產品聚醚和異丙醇胺產品銷量創歷史新高，同比增長12%以上，然而因產品價格下調，收入增長僅2.98%，推算產品價格降幅約25%。

來源：紅寶麗2024年年報

其次，原材料靠外采。

無論是聚醚還是異丙醇胺，其核心原材料均是#環氧丙烷。市場數據顯示，環氧丙烷分別占以上產品成本的六至八成。從原材料供應來看，紅寶麗主要依賴外采。依賴外采的弊端，便是無法將產品降價的壓力向上游轉移。市場數據顯示，2024年，環氧丙烷價格雖有下降，但降幅僅為5%左右。

產品價格降幅明顯大于成本，導致2024年公司毛利率由上年的19.38%降低為14.87%。

其實，早在2000年左右，紅寶麗便因核心原材料環氧丙烷被外企卡脖子，利潤少得可憐。當下，公司便決心自己研發，自己的命運要自己說得算。

2015年開始，紅寶麗開始建環氧丙烷工廠。資產端來看，自2015年開始，公司的固定資產和在建工程高速增長。截至2025年一季度末，總額已超20億元。

來源：同花順iFinD-固定資產+在建工程

根據年報，紅寶麗的16萬噸環氧丙烷產能還在技改階段，計劃將于2025年底進行試生產。理想情況下，原料自主生產或可控制成本，只是行業面臨的市場競爭，又該如何破局？

來源：紅寶麗2024年年報

三、強監管，有壓力

此外，即使新業務成功登上舞臺，未來也并非歲月靜好。

近幾年，在碳達峰和碳中和等政策影響下，監管部門對化工企業的環保監管日益嚴格。受此影響，2025年3月，全球化工巨頭利安德巴塞爾（LYB）和科思創宣布永久關閉位于荷蘭鹿特丹港的30萬噸環氧丙烷產能。此外，市場信息來看，近年歐洲已累計關停超80萬噸產能。也正因于此，市場預期環氧丙烷產品供應減少，價格或將上升，這也是紅寶麗此次股價飛沖的原因所在。

雖然，公司采用的異丙苯法（CHP 法）可以減少三廢（廢水、廢氣和固廢）的排放，但隨著國家和地方環保政策的不斷加強，監管部門對項目的環境影響評價和污染物排放監測等方面的要求也越來越高。公司需要不斷加強環境管理，確保項目符合環保法規和政策的要求，避免因環境違法違規行為而面臨處罰和停產整頓等風險。

除了環保壓力，公司目前也面臨現金流壓力。歷史期間來看，紅寶麗的銷售毛利率幾乎都在20%以下，扣除期間費用，凈利率基本均在10%以內。2024年凈利率只有2.16%。

來源：同花順iFinD-銷售凈利率

15億左右的固定資產投資，使公司的負債率一躍升到了60%+的水平。

來源：同花順iFinD-資產負債率

而且從目前負債結構來看，公司主要以短期負債為主（主要為借債融資）。2025年一季度，公司負債總額為33.70億元，其中流動負債約為21.53億元，占比約64%。負債流動性強，但公司的速動比率僅為0.88。

如果說，環保壓力是未來可能面臨的長期壓力，那么資產與負債的流動性錯配，則是紅寶麗此刻面臨的現實壓力。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。