近期，全球金融市場風云變幻，美債和日本國債同時陷入危機，引發廣泛關注。5月20日，日本20年期國債拍賣結果創2012年以來最差水平，投標倍數僅2.5倍，致使日本各期限國債價格暴跌，收益率飆漲。而就在此前，美國也因20年期美債拍賣遇冷，上演股債匯三殺。這兩大經濟體的國債市場動蕩，背后反映出怎樣的深層問題，又將對全球經濟和投資者帶來何種影響？

美債危機：減稅方案引發的連鎖反應

美國國債市場一直是全球金融市場的重要基石。然而，近期美債卻風波不斷。20年期美債拍賣遇冷，認購倍數低，導致美債價格暴跌，并連帶美股和美元下挫。這一現象背后，與特朗普的減稅方案密切相關。

從理論上講，在當前美國較高的利率水平下，發行長期國債并提供不低的利息，理應受到市場歡迎。但實際情況卻恰恰相反。當下美債價格暴跌，可理解為市場投資者以拋售美債的方式，表達對財政不合理政策的抗議。減稅看似是利好消息，能刺激經濟，可在當前情形下，卻帶來諸多負面效應。一方面，減稅會提升市場購買力，進一步推升通脹，導致美元貶值。另一方面，減稅意味著財政收入降低，為維持財政支出，政府只能發行更多債券。如此一來，此前削減財政赤字、降低債務規模的目標便成空談。

站在特朗普的角度，在不減稅又不發債的情況下，難以找到有效手段刺激經濟。而經濟表現不佳，又將對美股產生負面影響。債券、股市、貨幣、財政相互交織，形成一個難解的死結。從長期邏輯看，穆迪下調美債評級的影響正逐步在美元和美股市場顯現，美債市場的不穩定因素正不斷積累。

日本國債危機：積重難返的困境

與美債相比，日本國債目前面臨的麻煩或許更大。5月20日日本20年期國債拍賣的糟糕結果，成為日本國債市場動蕩的導火索。投標倍數低至2.5倍，尾差飆升至1987年以來最高水平，直接導致日本20年期、30年期、40年期國債收益率漲至階段性或歷史最高點。

日本國債不受國際投資者青睞由來已久。2024年底數據顯示，日本國債有52%在日本央行自己手中。追溯歷史，由于多年經濟停滯，2012年日本開始執行安倍經濟學，推行極度寬松的貨幣政策。日本央行通過大量購買國債，將市場利率壓至0左右，使得日本國債波動極小，對海外投資者吸引力不足，海外投資者占比僅約14%，購買者多為本土銀行、保險等機構。

如今，連日本國內機構也不愿購買國債，根源在于日本糟糕的財務狀況。目前日本國債占GDP的比重大約在234%，全球排名第一。日本首相石破茂在接受國會質詢時稱，日本財政狀況不優于希臘，這進一步加劇了市場擔憂。此外，日本央行處于量化緊縮周期，加息并減少購債，導致只要日本央行不買，其他人便不愿接盤。

對比美日，日本央行處境遠比美聯儲艱難。美聯儲只是不肯降息，并非沒有降息空間，美國聯邦基礎利率在4.25-4.5之間，即便只降一半，也有200個基點的空間，且美聯儲這兩年一直在縮表賣債，若美債出問題，有干預空間。而日本利率目前僅0.5，幾乎沒有降息空間，且日本央行多年來持續購買國債，已無太多操作余地。若央行大規模購買國債救市，不僅此前加息努力將付諸東流，還可能重啟通脹，導致日元面臨崩潰。

危機根源及對投資者的啟示

日本債臺高筑的狀況已持續多年，為何今年危機如此嚴峻？這與當下國際秩序重構的特殊時期密切相關。特朗普推行的所謂對等關稅，本質上是將美國內部無法解決的債務問題向外轉移。在此特殊時期，市場對高債務國家的危機信號極為敏感。

對于普通投資者而言，了解這些情況后，一方面無需過度恐慌。因為有些風險越明顯，反而越不容易突然爆發。例如特朗普深知美債收益率漲到4.5以上存在風險，因而行事謹慎，避免成為引發危機的導火索。另一方面，投資者應做好資產配置。對于來自債臺高筑且內部增長乏力經濟體的資產，需保持謹慎態度。在全球尋求確定性的大背景下，內部動因更為穩定的經濟體更具投資價值。從這一維度出發，A股和港股具備長線投資機會。

美債和日本國債危機的爆發，為全球金融市場敲響了警鐘。投資者應密切關注國際經濟形勢變化，深入分析宏觀經濟數據，合理調整資產配置，以應對復雜多變的金融市場環境，降低投資風險，把握潛在投資機遇。