文 | 吳玉新

來源 | 一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

要點速覽

• 產業鏈結構

上游：廢鋁、A00鋁錠、硅、廢銅（廢鋁來源：國產舊料占57%，新料占28%，進口補充15%）。

中游：再生鑄造鋁合金生產，主要企業為中小型民企。

下游：70%用于汽車及摩托車（輕量化驅動），其余為機械、電子等。

• 產業現狀與趨勢

產量：2024年再生鋁產量1055萬噸，鑄造鋁合金占59%（620萬噸）；產能利用率僅34%-40%。

新增產能：2024年鑄造鋁合金新增132萬噸，2025年預計125萬噸，但再生變形鋁增速更快。

產業格局：生產集中于江蘇、浙江、廣東（合計產量占比53%），消費集中于華東、華南（73.5%）。

貿易格局：進口依賴馬來西亞（43%）、泰國（14%），出口量低（2024年出口24萬噸）。

核心矛盾：高產能、低開工率，疊加廢鋁供應偏緊（報廢周期未至，回收體系不完善）。

• 成本分析

ADC12成本構成：廢鋁原料、硅原料、銅原料、天然氣（60-80m3/噸）。

成本敏感因素：廢鋁與原鋁價差（價差≤1500元時原鋁替代性價比高）。

• 關鍵價差跟蹤

精廢價差：反映廢鋁供應緊張程度，當前處于歷史低位。

ADC12-A00價差：季節性U型波動，極值點觸發套保機會。

SMM價-保太價：保太價為行業風向標，期貨交割價趨近保太價。

• 下游需求趨勢

新能源車滲透率提升→鋁用量增加，但形變鋁合金增速更快。

• 投資邏輯

短期：關注精廢價差、ADC12-A00價差套利機會。

長期：汽車輕量化+新能源化支撐需求，但需警惕再生變形鋁替代風險。

鑄造鋁合金是以廢鋁為主要原料，與銅、硅等熔煉后，通過鑄造工藝生成毛坯或零件的鋁合金。鑄造鋁合金具有低密度、高強度、良好的抗蝕性、鑄造工藝性、塑性加工性等特點，是主要用來生產鑄件的合金類半成品，廣泛應用于汽車、摩托車、機械設備、通信設備、電子電器、五金燈具等領域。因再生鑄造鋁合金在鑄造鋁合金中的產量占比約80%，且公布的交割品牌號也是再生鑄造鋁合金，因此本文提到的鑄造鋁合金主要指再生鑄造鋁合金。

鑄造鋁合金上游原料主要是廢鋁，供應企業主要包括廢鋁回收企業、鋁制品生產企業、廢鋁貿易企業等；中游主要是鑄造鋁合金生產及壓鑄件或者鑄造件的生產，下游主要應用于汽車零部件廠或者汽車整車廠等。廢鋁接近60%應用于鑄造鋁合金，其余部分用在變形鋁合金中。

圖表 1：鋁產業鏈條

資料來源：一德有色、SMM

01

鑄造鋁合金合約（AD）

圖表 2：合約草案

資料來源：一德有色、上期所

合約細則解析：

① 當前合約價值大致為20400*10=20.4萬元，保證金占用約204000*10%=20400元/手（一般月份保證金10%，2025年5月21日SMM的ADC12現貨價20400元/噸）；

② 最小交割單位30噸，考慮了我國鑄造鋁合金現貨貿易習慣、運輸方式和倉儲便利性，以最小交割單位的整數倍交割；

③ 暫不設置品牌升貼水、地區升貼水。鑄造鋁合金期貨實行品牌注冊制度，交割標準需符合GB/T 8733-2016《鑄造鋁合金錠》中383Y.3以及JIS H2118-2006《鋁合金壓鑄錠》中AD12.1規定，實際現貨貿易中這兩個牌號均指代俗稱的ADC12；擬在佛山、東莞、寧波、金華、嘉興、無錫、重慶等主要消費地、物流集散地設立交割倉庫；

④ 倉單有效期為該批次產品最早生產日期起360天以內，并且該批次產品應在最早生產日期起180天內進入交割倉庫方可制成標準倉單；每一標準倉單的鑄造鋁合金生產日期應當不超過連續60日，且以最早日期作為該標準倉單的生產日期；用于鑄造鋁合金期貨交割的鑄造鋁合金錠應當存放在室內庫房；

⑤ 嚴格的限倉標準，例如交割月前一月及交割月，客戶持倉限倉數額，分別為300手、90手；

⑥ 鑄造鋁合金期貨交割標的為ADC12，其化學成分應符合我國推薦標準GB/T 8733-2016中“383Y.3”牌號或國內外通用的日本標準JIS H2118-2006中“AD12.1”牌號的相關規定，并根據現貨實際使用情況引入嚴于國標要求的鉛含量、針孔度、夾渣量等指標約束；其中未提及替代交割品的問題，ADC12是鋁-硅-銅系合金，這個系列中比較知名的牌號還有AC4B、AlSi9Cu3、A380等。

圖表 3：鋁-硅-銅系合金牌號

資料來源：一德有色、國標、日標、美標、歐標

但價格比較下來發現，ADC12是此系列合金中價格最低的牌號，同時下文中我們也會提到ADC12是鑄造鋁合金中產量占比最大的牌號，這是選擇它作為交割品的主要原因。

圖表 4：價格比較

資料來源：一德有色、SMM

⑦ 可供交割品估算：中國有色金屬工業協會再生金屬分會統計，2024年，我國再生鑄造鋁合金產能約為1300萬噸（其他機構統計高過此數據），產量為620萬噸，其中，ADC12的產量約為465萬噸，占再生鑄造鋁合金的75%；前十名市占率約44%，前二十名市占率約55%，ADC12的分銷模式占比約30%，分別以前十家、前二十家企業作為交割品牌測算，可供交割的流通量分別約為61.38萬噸（月均5萬噸）、76.73萬噸（月均6萬噸），據交易所介紹，企業申請較為積極，超過20家，電解鋁與氧化鋁交割品牌20個左右，可作為參考。

02

鑄造鋁合金產業介紹

再生鋁主要分為鑄造鋁合金和變形鋁合金，再生協會數據顯示，2023年、2024年我國再生鋁產量分別為950、1055萬噸，最新發布的《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》中提到“到2027年，再生鋁產量1500萬噸以上”，年化復合增速高達12%以上，由此可見，未來再生鋁行業的產量增速仍十分可觀。2023年、2024年再生鑄造鋁合金產量分別為580、620萬噸，占再生鋁比例分別為61%、59%,結合下文來看，鑄造鋁合金的占比未來仍有繼續下滑的可能。

圖表 5：再生鋁產量及增速

資料來源：一德有色、wind

產量增速雖然較高，但是產能增速更高，由此形成了高產能、低產量、低開工率的局面。結合幾大數據機構數據來看（每家機構統計數據或有差異，因行業集中度低，中小企業眾多，統計起來有難度），2024年我國再生鋁行業建成產能3072萬噸，再生鋁產量1055萬噸，行業平均開工率為34%；SMM鑄造鋁合金產能為1762萬噸，產量為705萬噸，開工率為40%。

圖表 6：鑄造鋁合金產能、產量

資料來源：一德有色、SMM

開工率雖低，但新的項目仍在投產。據SMM統計，2024年國內計劃新增和新建的再生鑄造鋁合金項目共28個，涉及產能205萬噸。其中實際投產項目為16個，新增產能132萬噸，行業總建成產能達1762萬噸。2025年預計鑄造鋁合金新增產能125萬噸，截止到一季度，新增再生鑄造鋁合金產能約56萬噸，但有個需要提到的現象就是，再生變形鋁合金產能增速超過再生鑄造鋁合金，再生變形鋁產品生產正變得更受青睞。

圖表 7：鑄造鋁合金產能規劃

資料來源：一德有色、SMM

按規模劃分，我國再生鑄造鋁合金生產企業以中小型民企為主，市場集中度低，行業前五企業產能占比約30%，前十占比不到45%。再生協會統計的規模以上生產企業129家，平均產能規模僅為8.9萬噸。若將10萬噸產能以下作為小型企業，那小型企業占比高達67%，目前小型企業的開工率僅為21%；歷史數據上，近5年來，小型企業開工率最高也到過45%，波動范圍很大，小型企業更看重即時盈虧，一旦虧損，它們響應速度或會更快，由此，成本支撐會更有效。

圖表 8：鑄造鋁合金分規模產能

資料來源：一德有色、再生金屬分會

圖表 9：鑄造鋁合金分規模開工率

資料來源：一德有色、SMM

按產地劃分，我國鑄造鋁合金生產企業主要分布在汽車工業發達且便于進口廢舊金屬的沿海地區，如江蘇、浙江、廣東等，汽摩產業較為發達的川渝地區以及具有產業基礎等條件的地區，如安徽、江西等。上海有色網統計我國在產和已批復待建的再生鑄造鋁合金企業超過220家，2024年再生鑄造鋁合金產量705萬噸，生產省份達到25個，月度產量在1萬噸以上的省份有13個，其中廣東和安徽占比最大分別達到20%和13%。

圖表 10：鑄造鋁合金分地區產量

資料來源：一德有色、SMM

消費主要分布在華東、華南、川渝等汽摩產業發達區域。其中，浙江、廣東和江蘇這三個地區的消費量占比分別為29.4%、29.1%和15%，合計占比73.5%。由此形成了鑄造鋁合金物流方向。江西、湖南、福建多往華南地區運送，安徽、河北多往華東地區運送，江蘇、廣東、浙江、重慶等主產地的鑄造鋁合金主要供省內或周邊地區消費。從海運物流方向來看，主要為華東、華南沿海地區雙向運輸。運輸方式來看，國內生產或銷售的鑄造鋁合金絕大部分是200KM以內中短途汽車運輸，遠距離運輸基本為海運。進口主要通過寧波港。

圖表 11：鑄造鋁合金貿易流向

資料來源：一德有色、SMM

進出口方面，未鍛軋鋁合金項下的進口大部分是再生鋁，包含復化錠。2020年之前我國鋁合金錠以凈出口為主，2020年后轉為凈進口，主要是受到廢鋁進口政策的影響；2024年我國進口鋁合金121.2萬噸，來源地非常廣泛，其中馬來西亞進口占比43%，泰國占比14%，越南、俄羅斯、韓國、印尼等依次排列；其中鑄造鋁合金占比約60%，ADC12合計進口量約54.4萬噸。出口方面，我國鑄造鋁合金較少出口，2024年我國未鍛軋鋁合金的出口量為24.23萬噸，其中鑄造鋁合金占比約80%，ADC12約14.5萬噸。

圖表 12：鑄造鋁合金進口地區

資料來源：一德有色、SMM

03

廢鋁產業

廢鋁來源包括廢鋁新料、廢鋁舊料以及進口廢鋁等，其中，國產廢鋁占比85%，進口廢鋁占比15%，形成了“以國內為主、進口補充”的良好格局。國產廢鋁舊料供應占總供應的57%，指從社會上收購的廢鋁與廢鋁件，主要來源于建筑、交通運輸、電力電子、包裝、日用消費品等領域，其中建筑與交通運輸為主導；國產廢鋁新料供應占總供應的28%，主要來自于電解鋁以及下游壓延、鑄造工藝產生的邊角料以及殘次品，產量與當年鋁加工材產量密切相關；進口廢鋁及復化錠占比15%，主要與廢鋁進口政策有關。

圖表 13：廢鋁來源

資料來源：一德有色、SMM

根據有色金屬工業協會的測算，汽車是我國第一大廢鋁回收來源，占比達41%，其次是建筑業（34%）和包裝容器（21%）。建筑用鋁壽命在10-50年、交通運輸工具使用壽命在10-20年、食品等包裝業用鋁壽命周期基本在1-2年左右。整體預期使用壽命在15-18年。目前我國的回收體系還不完善，疊加許多產品還未進入報廢周期，近年來國內廢鋁回收量增速較不穩定，廢鋁供應偏緊。我國2003年-2005年鋁合金的使用開始擴大，由此來看，2025年之后報廢量或將開始迎來爆發期。

從區域分布上看，目前華東地區是廢鋁最大的供應市場，但未占據絕對地位，分布整體較為分散。部分地區廢鋁等廢舊資源貿易量較大，如河南長葛、山東臨沂、江西豐城、廣西平果等。常見的廢鋁有廢舊輪轂、破碎生鋁、型材白料、光亮鋁線以及易拉罐等。國內廢鋁的報價，有根據三方機構的，也有按原鋁價格折算的，海外的廢鋁多用lme鋁價折算。

圖表 14：鋁使用年限

資料來源：一德有色、SMM

廢鋁的主要應用在三個方面：制造鑄造鋁合金、生產重熔棒供擠壓鋁型材生產以及在鋁板帶行業中作為添加材料。其中，鑄造鋁合金是廢鋁應用的重中之重，2024年再生鋁合金的需求量在廢鋁總需求量中的占比高達59%。歷史上來看，隨著保級利用的提高，再生鑄造鋁合金占比已由2014年的90%降至2024年的59%。

圖表 15：廢鋁下游應用

資料來源：一德有色、SMM

04

鑄造鋁合金及鑄件工藝

再生鋁合金的生產過程可劃分為預處理、熔煉（包括熔化、合金化和精煉）、鑄錠三個階段，其基本流程是：廢鋁料經預處理后，將廢鋁通過高溫熔成液態，加入合金元素（例如硅、銅等），或者通過加入A00鋁錠稀釋的方式降低某些合金元素含量，得到目標成分及含量的鋁合金溶液，再冷卻澆鑄為鋁合金錠。在精煉過程中需要去除鋁水中的雜質、氣體，并通過控制熔煉溫度、時間和加入添加劑等方式優化鋁合金錠的物理性能。

圖表 16：鑄造鋁合金生產工藝

資料來源：一德有色、順博合金

鑄造工藝方面，目前主要分為兩大類，一類是較為傳統的鑄造工藝，包括砂型鑄造、金屬型鑄造及重力鑄造等，另一類則是較為先進的工藝，包括低壓鑄造、高壓鑄造（即為壓鑄）、真空鑄造及快速凝固鑄造等；目前相對主流的鑄造工藝則為高/低壓鑄造。自2019年特斯拉率先提出一體化壓鑄（高壓鑄造），并取得明顯的減重效果后，其他車企都在布局一體化壓鑄，但免熱處理鋁合金更契合一體化壓鑄工藝，目前免熱處理鋁合金主要為Al-Si系和Al-Mg系。

圖表 17：鑄造鋁合金生產工藝

資料來源：一德有色、SMM

以鋁合金壓鑄件一般生產工藝流程為例，首先是將鋁合金錠加入高溫爐內熔煉成液態，再進行壓鑄成型，隨后清理去除非產品所需結構，然后進行熱處理達到產品要求的性能指標，最后進行檢驗以識別產品缺陷。結合上文中的鋁合金錠的生產，你會發現，像鋁錠的鋁水化一樣，鋁合金液也因會降低成本而受到追捧，據SMM統計，當前再生鋁合金行業鋁液直供比例已達26%，特別是上下游產業集群化發展使得鋁液直供成為可能。

圖表 18：鋁合金壓鑄件一般工藝

資料來源：一德有色、美利信

經過多年的發展，我國鑄造行業已經形成了較為完整的產業鏈，是全球最大的鑄件市場，占據全球鑄件產量的一半左右，常年居于首位。根據中國鑄造協會數據，2024年我國鑄造件產量達到5075萬噸，同比下降2.2%。汽車工業是鑄件最大用戶，占比達29.7%；受汽車輕量化發展、新能源汽車高速發展帶動，鋁（鎂）合金鑄件占比上升至16.4%，未來占比或將進一步上升。

圖表 19：鑄件分材質

資料來源：一德有色、中國鑄造協會

05

鑄造鋁合金下游需求

據SMM統計，汽車和摩托車構成鑄造鋁合金下游消費的70%左右，其余領域包括機械設備、電子、家電等領域，但占比相對較小。

圖表 20：鑄造鋁合金下游需求

資料來源：一德有色、smm

汽車行業是鑄造鋁合金的第一大需求方。隨著汽車行業輕量化、新能源化以及一體化的發展，汽車對鋁的消費還將增加，未來有大增量的可能是車身結構等，因為像是燃油車的發動機、輪轂&剎車、傳動系統、熱傳遞等部件的鋁滲透率平均已達83.5%，純電車的電池系統鋁滲透率接近100%，熱傳遞部件鋁滲透率超90%，輪轂&剎車、傳動系統、碰撞管理系統鋁滲透率超60%。汽車用鋁中鑄造鋁合金占比約為77%，其他部分是變形鋁合金。

圖表 21：汽車鋁鑄件使用部分

資料來源：一德有色、SMM

圖表 22：汽車鋁鑄件使用占比

資料來源：一德有色、smm

結合我國發布的《節能與新能源汽車技術路線圖1、2》以及國際鋁協的中國汽車工業用鋁量評估報告（2016-2030），再結合相關機構調研評估，傳統燃油乘用車單車用鋁量到2025年約180.04kg/輛；2024年插電混合動力汽車單車用鋁量約217.64kg、純電動汽車單車用鋁量為約218.98kg、新能源汽車用鋁加權單耗約為218.88kg。

經測算，當前我國汽車用鋁量約654萬噸，結合鑄鋁占比及再生鋁合金占比折算，則汽車用再生鑄鋁消耗約403萬噸；隨著電動化+輕量化+一體化的發展，汽車用鋁仍會快速增加，但其中形變鋁合金增速會更快，鑄造鋁合金增速受限。

圖表 23：汽車再生鑄造鋁合金使用量

資料來源：一德有色、SMM

摩托車是使用鋁合金較多的行業，其中絕大部分為再生鋁鑄件，主要包括曲軸箱、氣缸蓋、氣缸體、減震器、制動器、邊蓋、手柄、邊罩連接體、車把罩等；結合相關數據機構推算，每輛摩托車的鑄造鋁合金含量大概在16-17千克；由此推算出摩托車用鋁量，摩托車歷年產量較為穩定，所消耗的鋁合金量也較為穩定，且其基數不大。

圖表 24：摩托車再生鑄造鋁合金使用量

資料來源：一德有色、SMM、wind

06

ADC12成本及價差

ADC12的主要金屬成分為鋁、硅、銅，因而需要采購的主要原材料為廢鋁、A00鋁錠、硅以及廢銅等。如果廢鋁材料中鐵、鋅等金屬成分的含量高于產品訂單的要求，就可能需要添加A00鋁錠進行稀釋。由于再生鋁行業的毛利率處于較低水平，因而成本控制對再生鋁企業的盈利水平就更為重要，在生產實踐中，廢鋁材料可以生產的鋁合金品種或牌號主要由廢鋁材料中的合金成分決定。具體成本分項上：

① 廢鋁原料成本：占比最大，因成分、出水率等因素的差異導致廢鋁價格有所不同，另外企業預處理方式、設備工藝等也會對廢鋁成本產生影響。

② 硅原料成本：企業主要使用通氧或不通氧553#牌號。

③ 銅原料成本：出于降本考慮，再生鋁廠通常添加光亮銅線等廢銅。

④ 天然氣費用：再生鋁廠熔煉過程中多使用天然氣作為燃料，單噸ADC12生產消耗60-80立方米天然氣。

⑤ 其他費用：主要包括熔煉過程中使用的添加劑等輔料、水電、人力、三費及折舊等費用。

圖表 25：ADC12成本

資料來源：一德有色、SMM

我們以上市公司順博合金作進一步的成本分析。公司的主要產品為各種牌號的鑄造鋁合金，主要牌號為ADC12、A380、AC4B等，因主要牌號都是鋁-硅-銅系合金，且合金含量大致相似，可以以它的原料投入來看一下成本分布。根據順博合金公司廢鋁、A00鋁等各項原材料采購金額、單價大致推算出一噸再鑄鋁的原料配比，即一噸鑄鋁需要0.83噸廢鋁、0.11噸A00鋁錠，0.07噸硅，0.01噸廢銅，燃料方面，電力消耗61度/噸，天然氣消耗92立方米/噸。

圖表 26：順博合金成本分布

資料來源：一德有色、順博合金

由此我們可以進一步分析原鋁對廢鋁的替代作用。純鋁和廢鋁在鋁合金生產中具有一定的替代性，但受經濟性、廢鋁中元素含量、目標鋁合金產品要求、廢料調配能力、工藝控制水平等因素制約。一般來說，若廢鋁中各元素含量與目標鋁合金產品要求的各元素含量越接近，則生產中可使用的廢鋁比例就越高，廢鋁對純鋁的替代性就越強，反之，廢鋁對純鋁的替代性就越弱。廢鋁與純鋁通常存在一定價差，且部分廢鋁中含有單價較高的合金元素，因此采用廢鋁代替部分純鋁，可降低原材料成本，但當廢鋁價格較高、價差縮小時，則使用部分純鋁替代廢鋁投入生產或更為經濟。按以上數據簡單推算，當A00-破碎生鋁價差在1500元/噸以內，用原鋁生產鑄造鋁合金有性價比。

由此我們引出后續需要跟蹤乃至交易的幾個價差以及價格走勢相關度。

廢鋁是鑄造鋁合金行業的主要原材料，同時，廢鋁行業對鑄造鋁合金行業具有一定的依賴性，廢鋁除了供再生鋁企業用于生產鋁合金外，基本上沒有其他規模化生產的用途。由于再生鋁合金在生產成本上的優勢，下游凡是再生鋁合金廣泛生產的產品，很少會再用原鋁合金生產。另外，精廢價差大幅收縮后，原鋁的使用更有性價比。由于相互依存或替代的業務關系，在鋁價波動的市場環境中，廢鋁、原鋁與鋁合金的市場價格之間能夠保持一定的價差。但三者走勢基本上是一致的。

圖表 27：價格走勢相關性

資料來源：一德有色、SMM

精廢價差主要體現在替代性上，上文中有過論述。目前精廢價差處于歷史低位，顯示廢鋁供應較為緊張，另一方面，原鋁替代廢鋁生產鋁合金更有性價比。

圖表 28：精廢價差季節性

資料來源：一德有色、SMM

ADC12-A00鋁：

① 季節性波動明顯，呈現U型走勢；

② 價差1000元-1500元以上，原鋁替代廢鋁，原鋁需求增加，A00鋁漲幅更快，價差回歸；

③ 價差極高時可選擇AD賣保，價差極低時可選擇AL賣保。

圖表 29：ADC12-A00鋁價差季節性

資料來源：一德有色、SMM

SMM價-保太價：

① “保太價”是再生鑄造鋁合金行業的價格風向標；

② 保太價格相對偏低，現貨市場幾乎沒有貼水保太價格的ADC12;

③ 期貨上市后，臨近交割會像最便宜交割品靠攏，即更貼近保太價格。

圖表 30：ADC12 SMM價-保太價差季節性

資料來源：一德有色、SMM

07

總結

綜上各部分，再生鑄造鋁合金行業產業鏈條較為清晰且較為簡單，盡管整個鋁產業終端構成相對豐富，但再生鑄造鋁合金的下游終端卻主要集中在汽車、摩托車等交運板塊。此外，目前上游廢鋁的第一大廢鋁回收來源就是交運板塊，這類似于再生鉛，終端的需求強化會傳導至原料的強弱，并最終影響鑄造鋁合金價格。再生鑄造鋁合金本身是高產能、低開工的行業，它受限于原料以及下游交運板塊特別是汽車行業的發展，汽車行業的發展有政策的因素，更有經濟的因素。所以成本、供需、政策及經濟走向是未來分析鑄鋁合金期貨的重要因素。

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