本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：雷小艷

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來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

作為我國(guó)商用車自動(dòng)駕駛龍頭企業(yè)之一，希迪智駕科技股份有限公司（下稱“希迪智駕”）即便在過(guò)去三年?duì)I收翻倍增長(zhǎng)至4.10億元，仍難逃虧損上億元的困境。

截至2024年末，希迪智駕已累計(jì)虧損8.86億元。

招股書顯示，希迪智駕主營(yíng)商用車智能駕駛業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品為自動(dòng)駕駛礦卡，可在礦場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自主運(yùn)輸及物流、遠(yuǎn)程控制挖掘等作業(yè)。該公司由“大疆教父”李澤湘一手創(chuàng)立。自成立至今該公司已經(jīng)完成了8輪融資，備受資本青睞。

2025年5月8日，因財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，希迪智駕二次遞表港交所。截至目前，該公司尚未通過(guò)聆訊。若本次IPO闖關(guān)成功，希迪智駕有望成為由李澤湘實(shí)控的第二家上市公司。

不過(guò)，如何在現(xiàn)有商業(yè)模式下最終實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，是希迪智駕與李澤湘要面臨的終極大考。

5月14日、23日，就持續(xù)大幅虧損、投后估值超90億元、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向希迪智駕發(fā)郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

大疆教父再次創(chuàng)業(yè)，最新投后估值超90億元

繼固高科技（301510.SZ）成功上市后，李澤湘的創(chuàng)業(yè)故事仍在繼續(xù)。

招股書顯示，李澤湘是香港科技大學(xué)電子與計(jì)算機(jī)工程學(xué)系教授，在運(yùn)動(dòng)控制及制造行業(yè)擁有超過(guò)30年經(jīng)驗(yàn)。

在香港科技大學(xué)任教期間，除了聯(lián)合兩位教授同事創(chuàng)立固高科技并培育至上市，李澤湘還創(chuàng)辦自動(dòng)化技術(shù)研究中心，培養(yǎng)了多名科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)人才，其中包括深圳市大疆創(chuàng)新科技有限公司（下稱“大疆”）創(chuàng)始人汪滔，由此被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“大疆教父”。

天眼查顯示，截至目前，李澤湘已退出大疆管理層，但仍是固高科技的實(shí)控人兼董事長(zhǎng)。

2017年，李澤湘再次踏上創(chuàng)業(yè)之路，與馬濰共同創(chuàng)立希迪智駕，愿景是為商用車開發(fā)實(shí)用的智能駕駛產(chǎn)品。

招股書顯示，希迪智駕于2018年開始商業(yè)化落地商用車自動(dòng)駕駛技術(shù)，是中國(guó)同業(yè)中最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的公司之一，并分別于2019年、2022年開始量產(chǎn)V2X（車聯(lián)網(wǎng)）產(chǎn)品及解決方案、元礦山及自動(dòng)駕駛物流車解決方案。

截至2024年末，希迪智駕已形成自動(dòng)駕駛、V2X、智能感知三大主營(yíng)業(yè)務(wù)。不過(guò)，在下游應(yīng)用場(chǎng)景拓展上，希迪智駕側(cè)重于露天煤礦、金屬礦等礦場(chǎng)作業(yè)場(chǎng)景，并首創(chuàng)了以自動(dòng)駕駛礦卡為核心的元礦山解決方案，交付了全球最大的與有人駕駛車輛協(xié)同作業(yè)的無(wú)人駕駛采礦車隊(duì)。

按2024年產(chǎn)品銷售收入計(jì)，希迪智駕是中國(guó)最大的商用車自動(dòng)駕駛公司，市場(chǎng)份額為16.8%，同時(shí)也是中國(guó)最大的自動(dòng)駕駛礦卡解決方案提供商。

在李澤湘?zhèn)€人的創(chuàng)業(yè)口碑和自身業(yè)務(wù)發(fā)展的雙重影響下，希迪智駕頗受資本青睞。自成立至今，該公司已完成了8輪融資，累計(jì)融資15.46億元。

其中，紅杉中國(guó)、聯(lián)想控股（03396.HK）、百度集團(tuán)（09888.HK）、中國(guó)光大控股（00165.HK）、藍(lán)思科技（300433.SZ）均位列希迪智駕的股東名錄，截至2025年4月30日，分別持有該公司10.61%、3.49%、2.39%、2.27%、0.76%的股份。

同時(shí)，李澤湘通過(guò)間接持股、直接擔(dān)任或控制持股平臺(tái)普通合伙人等方式合計(jì)控制希迪智駕43.64%的表決權(quán)，為該公司的控股股東。

Wind數(shù)據(jù)顯示，作為李澤湘實(shí)控的第一家上市公司，固高科技2023年上市時(shí)首發(fā)市盈率（攤?。└哌_(dá)110.80倍，較彼時(shí)所屬行業(yè)市盈率40.03倍高出一倍多。

希迪智駕也同樣存在高估值情形。招股書顯示，截至2024年1月31日的最新一輪融資，希迪智駕的投后整體估值已達(dá)90.24億元。

營(yíng)收翻倍仍難填費(fèi)用開支“窟窿”，新客需求驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

雖然已是我國(guó)最大的商用車自動(dòng)駕駛公司且已占據(jù)16.8%的市場(chǎng)份額，但希迪智駕并未實(shí)現(xiàn)盈利。

招股書顯示，2022—2024年，希迪智駕的營(yíng)業(yè)收入分別為3105.6萬(wàn)元、1.33億元、4.10億元，年復(fù)合增速高達(dá)263.36%，其中來(lái)自自主采礦產(chǎn)品及解決方案的收入占比分別為87.6%、48.3%、60.1%。同期，該公司經(jīng)調(diào)整的凈虧損分別為1.59億元、1.38億元、1.27億元。

這意味著，過(guò)去三年，即便營(yíng)收快速翻倍增長(zhǎng)至超過(guò)4億元，希迪智駕仍處于每年虧損上億元的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。截至2024年末，希迪智駕已經(jīng)累計(jì)虧損8.86億元。

需注意的是，2024年，隨營(yíng)收翻倍增長(zhǎng)的還有希迪智駕的費(fèi)用開支，其中一般及行政開支同比增長(zhǎng)2.07倍至3.01億元，銷售開支同比增長(zhǎng)1.05倍至6443.9萬(wàn)元，研發(fā)開支同比增長(zhǎng)1.14倍至1.93億元，三項(xiàng)開支合計(jì)金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)136.1%。

從現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本看，2022—2024年，希迪智駕含人工雇傭和直接生產(chǎn)成本（原材料及消耗品成本）、研發(fā)成本（測(cè)試費(fèi)及技術(shù)服務(wù)開支）、產(chǎn)品營(yíng)銷的年度現(xiàn)金支出分別為2.48億元、3.42億元、3.46億元，年均現(xiàn)金支出3.12億元。

招股書顯示，截至2025年3月31日，希迪智駕包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款、受限制銀行存款在內(nèi)的總現(xiàn)金結(jié)余僅為3.05億元。這意味著，希迪智駕仍需尋求新的融資來(lái)滿足公司所需的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)開支。

招股書顯示，本次IPO，除了募資支持主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的技術(shù)研發(fā)，希迪智駕還計(jì)劃將部分募資用于提高營(yíng)銷及商業(yè)化能力、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資并購(gòu)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

需注意的是，過(guò)去三年，雖然實(shí)現(xiàn)了銷售收入翻倍增長(zhǎng)，但希迪智駕的銷售毛利率并不穩(wěn)定，分別為-19.3%、20.2%、24.7%，2022年該公司的銷售毛利率為負(fù)。

對(duì)此，希迪智駕在招股書中解釋稱，2022年毛利率為-19.3%，主要?dú)w因于句容項(xiàng)目。該項(xiàng)目為公司首個(gè)大規(guī)模實(shí)施的自主采礦項(xiàng)目，技術(shù)要求精密且人力投入龐大，公司為取得市場(chǎng)準(zhǔn)入而采取競(jìng)爭(zhēng)性定價(jià)策略。

招股書還顯示，2022—2024年，希迪智駕自動(dòng)駕駛、V2X、智能感知三大業(yè)務(wù)的客戶數(shù)量分別為17家、49家、65家，其中新客戶數(shù)量分別為12家、43家、46家，新客戶數(shù)量占當(dāng)期客戶數(shù)量的比例分別為70.59%、87.76%、70.77%，均超過(guò)70%。

對(duì)此，希迪智駕在招股書中解釋稱，主要是由于公司采用項(xiàng)目式模型。在這種模型下，一旦項(xiàng)目結(jié)束，客戶可能不會(huì)立即要求與公司進(jìn)行進(jìn)一步交易，直至日后出現(xiàn)其他需求。

可見，在項(xiàng)目式模型的現(xiàn)有商業(yè)模式下，希迪智駕需不斷開拓新客戶以驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。

（全文2359字）

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