為了讓大家更容易看懂今天的文章，我們先給大家提個(gè)問題：假設(shè)你有100萬，存銀行一年的利息是2%，這個(gè)時(shí)候如果我找你借錢，我要給你多少的利息你才肯借我？

不用懷疑，我找你借錢，給你的利息必須要大于2%，你才肯借我。

為什么？

因?yàn)槟惆彦X存銀行幾乎是沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的，但是借給我則存在風(fēng)險(xiǎn)，所以你肯定會(huì)找我要高點(diǎn)的利息。

假設(shè)我現(xiàn)在年收入1000萬，這個(gè)時(shí)候我找你借100萬，你會(huì)向我要多少的利息？

由于我的收入遠(yuǎn)大于借款金額，所以你借我錢的風(fēng)險(xiǎn)就比較小，這個(gè)時(shí)候只要我答應(yīng)你給你5%的利息，你就可能借給我。

但是，如果我的年收入僅有50萬，這個(gè)時(shí)候我找你借100萬，你會(huì)找我要多少的利息？

恐怕我給你10%的利息你都未必會(huì)借我。

為什么？

因?yàn)槲医璧腻X已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了自己的收入，如果你把錢給我，到時(shí)就有可能非但收不到利息，甚至連本金都收不回來。

我們?cè)僮鲆粋€(gè)假設(shè)，假設(shè)我現(xiàn)在年收入1000萬，現(xiàn)在我找你借100萬，十年后才還本，在還本之前，每年只給你支付10%利息（定存銀行10年是5%），你會(huì)借我嗎？

這個(gè)時(shí)候，你肯定就會(huì)猶豫了：雖然你現(xiàn)在每年的收入達(dá)到了1000萬，但是10年后你還能掙到那么多錢嗎？要是10年后你的公司破產(chǎn)了，到時(shí)我連本金都拿不到了。

這個(gè)時(shí)候，你肯定會(huì)分析我公司發(fā)展的前景了：你是搞自媒體的，現(xiàn)在自媒體行業(yè)在走下坡路，不要說十年了，恐怕明年你就可能破產(chǎn)。

所以，這個(gè)時(shí)候，就算我給你10%的利息你可能都不會(huì)借我。

反之，如果我的企業(yè)是搞高新技術(shù)的，雖然近五年企業(yè)還在虧損，但是虧損的額度一年比一年少，前景非常好，這個(gè)時(shí)候我找你借錢，十年后還你，那么恐怕8%的利息，你也會(huì)借我。

同樣的道理，對(duì)國(guó)家來說也是一樣的。

對(duì)于國(guó)家來說，如果經(jīng)濟(jì)在不斷下行，那么在稅率不變的情況下，政府每年的收入就都是在下降的，這個(gè)時(shí)候如果政府找你借錢，你必須要支付更高的利息才行。反之，如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展，那么在稅率不變的情況下，政府每年的收入都在上升，這個(gè)時(shí)候如果政府找你借錢需要支付的利息就會(huì)低很多。

大家看下面一個(gè)圖，這個(gè)圖就是不同國(guó)家政府發(fā)行國(guó)債的收益率。比如，你現(xiàn)在在債券市場(chǎng)上購(gòu)買中國(guó)政府發(fā)行的1年期的國(guó)債，那么收益率是1.45%；5年期的國(guó)債收益率是1.55%；10年期的國(guó)債收益率是1.68%；30年期國(guó)債的收益率是1.9%……

上面這個(gè)圖大家發(fā)現(xiàn)什么問題沒有？

這個(gè)圖里有個(gè)非常異常的國(guó)家：日本。

從這個(gè)圖里我們可以看到：中國(guó)的1年期國(guó)債的收益率為1.45%，30年期國(guó)債的收益率為1.9%，差值僅有0.45個(gè)百分點(diǎn)；美國(guó)1年期國(guó)債的收益率為4.12%，30年期國(guó)債的收益率為5.03%，差值僅有0.9個(gè)百分點(diǎn)……但是日本呢？

日本非常特殊，日本1年期國(guó)債收益率僅為0.55%，但是30年國(guó)債的收益率卻達(dá)到了3.05%，比一年期國(guó)債高6倍。

這說明了什么？

前面我們說過，如果我的公司在走下坡路，那么我借錢的周期越長(zhǎng)，你借我錢的風(fēng)險(xiǎn)就越大，我借錢的利息就得提高，否則沒人愿意借錢給我。

日本政府發(fā)行的30年期國(guó)債的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1年期，這就說明大家都不看好日本政府的長(zhǎng)期償還能力。

我們來看看日本30年期國(guó)債收益率變化曲線：日本30年國(guó)債的收益率一直在上漲，而且幅度非常大。

問題就來了：為什么大家都不肯購(gòu)買日本政府發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債了？

答案我們上面說過：如果你把錢借給日本政府，日本政府有可能違約，到時(shí)可能連本金都還不了你。所以，這個(gè)時(shí)候，大家就不敢買日本政府發(fā)行的國(guó)債了。大家都不敢買，你就要提高利息，只有那樣才有一些人會(huì)鋌而走險(xiǎn)的賭一把。

為什么大家害怕日本政府到時(shí)還不起錢？

因?yàn)槿毡菊妨颂嗵嗟腻X了。

根據(jù)日本財(cái)務(wù)省2025年5月9日公布的最新數(shù)據(jù)，截至2024財(cái)年末（2025年3月31日），日本政府債務(wù)總額達(dá)到?1323.7155萬億日元?（約合人民幣63.38萬億），較2023財(cái)年末增加26.554萬億日元，連續(xù)九年刷新歷史最高紀(jì)錄。

目前日本政府的債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到了驚人的264%，世界第一，遠(yuǎn)高于美國(guó)的129%、中國(guó)的76.9%。

你一年掙10萬（相當(dāng)于GDP），然后除去吃喝、水電等各種費(fèi)用后，一年僅能余下2萬，但是你欠外面的債務(wù)卻達(dá)到10萬×264%=26.4萬，你說你得多少年才能還清？

你欠的錢要十幾年才能還清，這個(gè)時(shí)候你再找別人借錢，別人還敢借你嗎？

這時(shí)又產(chǎn)生一個(gè)重要問題：日本政府為什么會(huì)欠那么多錢？

其實(shí)，就一個(gè)原因：近30年，日本的經(jīng)濟(jì)太差了，日本政府為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不得不大量借錢發(fā)展。

什么意思？

我們以中國(guó)舉例，大家就容易懂了。

大家都知道，現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是比較差的，大家掙錢都很難。

為什么會(huì)那么難？

其中最重要的一個(gè)原因就是房地產(chǎn)不行了。

房地產(chǎn)涉及到太多太多的就業(yè)了，一旦房地產(chǎn)不行了，很多人就失去了工作，掙不到錢了；大量的人掙不到錢，他們就不敢或沒有能力消費(fèi)了，從而導(dǎo)致更多人的失業(yè)；更多的人失業(yè)就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行，然后再次連累更多的人失業(yè)……如此，形成了一個(gè)惡性循環(huán)。

這個(gè)時(shí)候怎么辦？

最好的辦法就是從源頭上解決問題：不讓房?jī)r(jià)下跌。

只要房?jī)r(jià)不再下跌，那么很多有錢但在觀望的人就會(huì)開始買房，然后錢就流動(dòng)起來了——大家都開始買房，地產(chǎn)商就能把房產(chǎn)變成錢，然后就繼續(xù)去蓋房子，大家就又有工作了，也就敢消費(fèi)了；大家都敢消費(fèi)了，那么很多企業(yè)就又能擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模了；擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模就要招收更多的工人……如此，形成了一個(gè)良性循環(huán)。

這樣一來，問題的關(guān)鍵就變成了：怎么才能不讓房?jī)r(jià)下跌？

最簡(jiǎn)單的辦法就是：政府拿出大量的錢來買房。

如果房?jī)r(jià)一跌，政府就拿錢來買房，那么房?jī)r(jià)就能穩(wěn)住了。當(dāng)大家看到房?jī)r(jià)穩(wěn)住了，沒有進(jìn)一步下跌的空間了，很多人就會(huì)出手買房了。當(dāng)買房的人多了起來，房?jī)r(jià)開始上漲了，這個(gè)時(shí)候政府再把手中的房子賣出去，壓制房?jī)r(jià)的進(jìn)一步上漲。這樣一來，既能穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，還能控制物價(jià)上漲，一舉兩得。

想要穩(wěn)住房?jī)r(jià)，肯定是非常困難的，因?yàn)槟切枰腻X實(shí)在太多了，政府根本拿不出來那么多錢。怎么辦？

這個(gè)時(shí)候，政府就會(huì)發(fā)行國(guó)債，從老百姓手中借錢。

但是，問題的關(guān)鍵是：房地產(chǎn)就像一個(gè)無底洞，政府借了大量的錢，剛把房?jī)r(jià)穩(wěn)住幾個(gè)月，然后房?jī)r(jià)又開始下跌；這個(gè)時(shí)候，政府不得不再大量借錢買房，然后房?jī)r(jià)又穩(wěn)住幾個(gè)月……如此，政府借的錢就越來越多，但房?jī)r(jià)卻始終穩(wěn)不住，成了一個(gè)無底洞，最終導(dǎo)致政府欠了大量的錢。

這兩年大家是不是在網(wǎng)上經(jīng)常看到“政府收房”的消息？但是，為什么收著收著就又沒動(dòng)靜了？不敢收了啊！因?yàn)槟怯锌赡苁且粋€(gè)無底洞啊。

由于近30年日本經(jīng)濟(jì)非常差，所以日本政府想要通過大量借錢投資的方式刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是最終經(jīng)濟(jì)非但沒有發(fā)展起來，反而導(dǎo)致政府欠下了巨額的債務(wù)。

只不過日本政府大量借錢不是購(gòu)買房產(chǎn)，而是購(gòu)買股票。

經(jīng)濟(jì)不好，股市就會(huì)下跌，大量股民的錢就被套在股市里，自然沒錢消費(fèi)了。怎么辦？日本政府大量發(fā)債，日本央行拿著日本政府發(fā)行的債券大量印錢，然后拿著印的錢去購(gòu)買股票……

日本央行大量購(gòu)買股票，很多企業(yè)或股民就把股票賣了，手里就有錢花了，然后經(jīng)濟(jì)就會(huì)變好了……只不過，這只是日本政府做的美夢(mèng)。

夢(mèng)，很好。但是，無論日本央行花多少錢購(gòu)買股票，但經(jīng)濟(jì)就是不好轉(zhuǎn)，然后日本央行就不停的印錢買……最終導(dǎo)致日本央行成了約4成上市企業(yè)的前10大股東。

現(xiàn)在的中國(guó)也遇到類似日本的情況了，經(jīng)濟(jì)不好，怎么刺激也沒有用。房子，政府不敢買了，怕是無底洞。怎么辦？要不學(xué)學(xué)日本，讓央行印錢去買股票？所以，前段時(shí)間就不斷有“央行買股”的各種傳聞和爭(zhēng)論，有人支持，也有人反對(duì)，各有理由。

我個(gè)人認(rèn)為：最終央行還是會(huì)下場(chǎng)購(gòu)買股票的。

原因很簡(jiǎn)單：中國(guó)的住房自有率非常高，也不缺房子，所以想要再次依靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)了，就連政府都不敢下場(chǎng)大量買房了。另外，在全球貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，對(duì)外貿(mào)易也很難再有多大突破，能保持住現(xiàn)在的份額就不錯(cuò)了……看起來，似乎只有股市這塊能有點(diǎn)作為了，畢竟中國(guó)的股市處于低位，央行大量購(gòu)買股票的風(fēng)險(xiǎn)也比較小。

央行大量購(gòu)買股票，很多股民就有機(jī)會(huì)把錢從股市里拿出來或者吸引更多人把存在銀行的錢拿出來投資股市（企業(yè)缺錢的時(shí)候也不用從銀行借，而是可以出售自己的股份），錢就流動(dòng)起來了……只要錢能流動(dòng)起來，那么就可能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而不像現(xiàn)在這樣存在大量的“死錢”。

根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2024年全國(guó)人民的存款已經(jīng)達(dá)到140萬億人民幣（不算企業(yè)存款），人均存款達(dá)到10萬——大家賺到錢后都存起來了，不投資也不消費(fèi)。所以，必須要想辦法讓那些錢“動(dòng)”起來，而目前來看，似乎只有股市才有那么一點(diǎn)可能讓那些錢動(dòng)起來。

這段內(nèi)容說得有點(diǎn)多了，主要是因?yàn)樽罱傆腥嗽诤笈_(tái)問我股市的事情——我認(rèn)為沒有什么行情，所以也就沒寫，今天順便提下。

以下內(nèi)容是我個(gè)人的判斷：我認(rèn)為，在房地產(chǎn)行業(yè)看不到希望，貿(mào)易戰(zhàn)也不可能在短期內(nèi)結(jié)束的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊會(huì)很艱難，所以股市也就難有作為。但是，政府也不可能讓股市再有多大下跌的空間（如果證金、匯金等國(guó)家隊(duì)沒有足夠的資金穩(wěn)住股市，央行就會(huì)下場(chǎng)，你要知道央行是可以印錢的，而不是借錢），所以我的結(jié)論就是股市沒有什么上漲空間，但也沒有多大下跌空間，采取的策略就是在3200-3400點(diǎn)左右做波段——如果股市出現(xiàn)較大幅度下跌，達(dá)到3200點(diǎn)左右，那么就買入；如果股市漲到3400點(diǎn)左右，那么就撤出（最好選擇指數(shù)基金，上證50、滬深300等，目前的背景下，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)很大）。

以上內(nèi)容僅作參考，不構(gòu)成任何投資建議，按此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

回到正題。

日本政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，借了那么多錢，欠了那么多債，經(jīng)濟(jì)也沒有起來。大量投資者害怕日本政府還不起錢，于是就開始大量拋售日債，導(dǎo)致日本10年期、30年期國(guó)債價(jià)格下跌，收益率飆升。

日本政府欠了大量的錢，每年都有很多債務(wù)到期要償還，但是它又沒錢償還，于是只能借新債還舊債。以前，老百姓不購(gòu)買國(guó)債，日本央行就會(huì)購(gòu)買，日本政府不愁賣不出去。但是，現(xiàn)在不一樣了，由于日本央行不購(gòu)買國(guó)債了，于是日本政府發(fā)行的國(guó)債立刻就很難賣出去了。

5月20日，日本財(cái)務(wù)省周20年期國(guó)債拍賣錄得災(zāi)難性結(jié)果。投標(biāo)倍數(shù)僅為2.5倍，遠(yuǎn)低于上月的2.96倍，創(chuàng)下自2012年以來的最低水平。尾差（Auction Tail，即平均價(jià)格與最低接受價(jià)格之間的差距）從4月份的0.34飆升至1.14，為1987年以來最高水平。市場(chǎng)需求極為低迷，買家基本不愿意接盤長(zhǎng)期國(guó)債。

如果日本政府發(fā)行的國(guó)債賣不出去，那么它就不能再玩“借新債還舊債”的游戲了，到時(shí)就可能形成債務(wù)違約——一旦日本政府債務(wù)違約，那么日本投資者就會(huì)大量拋售日債，最終導(dǎo)致大家都產(chǎn)生嚴(yán)重的虧損。

日本國(guó)債規(guī)模異常龐大，大家都在虧本賣，那經(jīng)濟(jì)也就崩了——都虧錢了，就更不會(huì)去投資和消費(fèi)了，經(jīng)濟(jì)自然就崩了。

那么，又一個(gè)問題產(chǎn)生了：日本央行為什么不再購(gòu)買日本政府發(fā)行的國(guó)債了？

原因很簡(jiǎn)單，日本的通脹起來了——日本總務(wù)省公布數(shù)據(jù)顯示,日本今年3月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3.6%。

通脹起來了，如果日本央行還繼續(xù)大量購(gòu)買日本政府發(fā)行的國(guó)債，那么就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的日元數(shù)量進(jìn)一步變多（日本央行想要購(gòu)買國(guó)債就只能印錢），就會(huì)導(dǎo)致通脹加劇，就可能形成可怕的“通脹螺旋”，最終讓錢不如紙，經(jīng)濟(jì)也就崩潰了。

日本政府欠了大量的錢要償還，但是老百姓擔(dān)心政府償還不起，都不愿購(gòu)買政府發(fā)行的國(guó)債，這個(gè)時(shí)候日本政府要么提高利率出售，要么讓央行印錢購(gòu)買。如果日本政府提高利率，那么以后要償還的利息就會(huì)越來越高，最終可能償還不起了，形成債務(wù)違約，經(jīng)濟(jì)要崩；如果不提高利率，讓央行購(gòu)買，那么就可能進(jìn)一步加劇通脹，經(jīng)濟(jì)也要崩。

日本政府已經(jīng)陷入“死局”了。