原創 劉曉博

中美戰略博弈，將是未來20年全球面臨的核心議題之一。

在這個過程中，哪些城市將躺贏？

有那么一段時間，大家認為躺贏的城市應該是成都、重慶、西安等，因為它們位于國家戰略腹地，符合“引導資金、技術、勞動密集型產業從東部向中西部有序轉移”的要求。

這當然沒有錯。

最近發布的多份文件，比如國務院對各地國土空間規劃的批復里，都可以看到成都、重慶地位的上升。

在非常重要的科技創新定位中，成都、重慶從原來的第三層級躍升到了第二層級，而合肥從原來第二層級下調為第三層級（下圖）。

但坊間有一個非常大的誤解：

認為在強調“內部大循環”的時代，沿海城市的部分產業和科技創新力量可能會遷出，因而對這些地方構成利空。

其實不然。

今年以來，尤其是最近一段時間，我們可以明顯地感到兩個沿海代表城市——香港和上海，獲得了越來越多的利好和重要資源，正在成為新時代“躺贏的城市”！

先看香港。

最近香港獲得了一系列重要的利好。

在中美關稅博弈中，香港地位變得更大獨特。老美那邊，把香港跟內地并列，加征了同樣的關稅；內地對美國實施了反制，也基本同步加了老美的關稅。

由于香港是自由港，對全球各國、各關稅區都實施超低關稅。所以美國商品進入香港，關稅沒有變化。

所以香港將獲得一個獨特的優勢：內地居民想購買一些美國生產的必需品，比如藥品，到香港買會更便宜。這為香港零售業的復蘇，埋下了重要伏筆。

其次，國家非常重視香港國際金融中心的地位。在西方國家減少對香港支持的情況下，國家加大了對香港的支持，各種大招陸續出臺。

比如央行、金融監管總局和證監會高層多次強調：要“支持上海國際金融中心建設與發展，鞏固和提升香港國際金融中心地位”。

今年以來，香港證券市場迎來新一輪大發展的良機，全球證交所IPO金額第一名就是香港。其背景是，當中國上市公司的“美國通道”受阻后，大家轉而選擇在香港上市。

寧德時代剛剛在香港發行了H股，成為今年以來全球最大規模IPO。寧德時代此次在港股發售1.35億股，發行價263港元/股，募資總額46億美元。如行使15%超額配售權，籌資總額將超過50億美元。

寧德時代的這次H股發行，還“主動對標”了美國美國證券法項下的S規例（Regulation S ），透露了耐人尋味的信號。

在公告中是這樣表述的：

發售股份亦無且將不會根據美國證券法或美國任何州證券法登記，且不得在美國境內發售、出售、質押或轉讓，但獲豁免或不受限于美國證券法登記規定的交易除外。發售股份將根據美國證券法項下的S規例在美國境外以離岸交易的方式提呈發售及出售。

翻譯成白話就是：你老美不是限制美國資金投資中國公司嗎？我還嫌你美國資金麻煩，主動剔除你！

這個規定沒有影響配售效果，想買參股中國優質企業的國際資金大把，尤其是中東、歐洲的資金。

寧德時代H股發行開創的中美脫鉤模式，影響深遠。

華為、比亞迪等大企業在開展業務時，也已經避開美國。但這絲毫沒有影響他們的發展。

今年的DeepSeek、新凱來和殲10“打印機”三大新聞，改變了全球對中國科技創新、企業實力的看法，帶來顯著的價值重估。

國際資金流入香港，試圖通過香港投資中國的趨勢非常明顯，以至于香港金融當局多次拋售港幣、購買美元，以維持聯系匯率，防止港幣升值太猛。

4月初，對等關稅剛出來的時候，美國財政部長一度揚言，必要的時候讓在美上市的中概股“打道回府”。

雖然這個威脅沒有落地，但大家都意識到了手里必須有牌，要有避險能力。

這恰恰給香港帶來了機會。香港特區政府財政司司長陳茂波公開撰文表示：“針對全球最新變化，我已指示（香港）證監會和港交所做好準備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為它們首選的上市地。”

如果中概股從美國撤離，能選擇的新上市地非常有限，不外乎香港、新加坡、倫敦、東京、法蘭克福。

新加坡股市的交易額、流動性遠不如香港，倫敦、東京等股市又遠離母體市場，不能獲得內地投資者的資金支持。

所以中概股在香港上市是最佳選擇，不僅可以享受資金來去自由、低稅率的優惠，還可以實現名利雙收——提高企業知名度，獲得內地投資者的估值支持（通過港股通）。

如今這個態勢已非常明顯：優質龍頭企業的A+H股上市進程正在加快。

Wind數據顯示，今年以來（截至5月21日），港交所總共新上市23家公司，總共募資額653.25億元，分別較去年同期同比增長了35.29%和691.33%。今年以來的Ipo金額已超越2023年全年。

香港還有一個重要的優勢，往往被人忽視：

大家只看到每天有20多萬香港人到深圳消費，很多香港餐廳、商場失去了顧客。但你要知道，經常到內地消費的香港人，多是中低收入階層。

而內地的富裕階層，則涌入香港各大銀行開戶，把每年5萬美元的換匯額度頂格使用，錢流入了香港這個金融中心。一個內地“理財客”到香港一次，可能頂上1000個香港人到內地消費一次。

請問國內還有哪個大城市，能如此吸引其他城市的資金？

另外一個躺贏的城市是上海。

上海金融中心的交易額已經遠超香港。只是由于外匯管制等因素，上海金融中心的國際化程度遠遠不夠。

在相當長的時間里，香港主外、上海主內的“雙中心”格局會維持，北京、深圳這兩個金融中心提供輔助、補缺的功能。

從下圖展示的中國金融要素市場的分布情況，就可以看到上海獲得了多少金融資源。

最近南沙剛剛獲得了金融利好，有讀者留言請我分析一下。其實，中國內地金融創新主要在上海進行，大概占了70%的份額。剩下的，再分給深圳前海、北京、海南、橫琴、南沙、成渝等地。

最近中國人民銀行、金融監管總局、國家外匯局、上海市人民政府聯合印發的《上海國際金融中心進一步提升跨境金融服務便利化行動方案》，就又給上海送上了“關稅博弈時代”的金融大禮。

比如這份文件提出“完善企業集團全球資金管理體系”，“鼓勵企業集團在滬設立資金池，實現全球資金便捷、高效的在岸集中管理和使用”。這意味著，將有更多的資金流向上海，進一步收窄上海和北京之間的資金總量差距。

我曾多次告訴大家，資金總量（金融機構本外幣存款余額）非常重要。資金流向哪里，在哪里停留，就帶來利益。

有網友反駁我，是北京的錢是大央企的，上海的錢是外地的云云，所以應該剔除。其實，這都是缺少金融常識的表現。

那個著名的段子你沒有聽說過嗎？只要豬肉過手，哪怕肉是別人的，你手上也留下了一些油。

上海還拿到一個“特權”：支持銀行基于境外機構自由貿易賬戶開發存款產品，允許非居民外幣存款利率參考國際慣例進行市場化定價。

這是什么意思？

很簡單，企業的外幣存款放在上海利息更高。所以，會發生什么，不用我說了吧。

還有一個超級大招是“提升人民幣跨境支付系統(CIPS)功能和全球網絡覆蓋”。

CIPS是防止美國耍賴，把中國踢出SWIFT而設立的，可以理解為金融行業的“北斗系統”。這個系統的總部在上海，隨著它的做大做強，又能給上海帶來多少收益！

所以你會發現：當然中美戰略博弈的畫卷逐步拉開的時候，最受益的城市可能并不是戰略腹地的城市。

他們更多的作用，是備份。

沿海大城市優勢顯著：有人才、有市場、有便捷的交通系統，國際認可度高，仍然是“向陽花木易為春”。

最近國家還要干一件大事：在債券市場設立“科技板”，以引導更多社會資金投資、支持科技創新。這不僅可以對沖老美限制創投投資中國，還可以改變居民資產配置，意義重大。

債券市場是什么情況？

銀行間債券市場年交易額占比90%，交易所債券市場占比10%。銀行間債券市場在上海，交易所債券市場一半在上海，一半在深圳。

你可能會說，我從來不買債券。你錯了！你只要買了銀行理財，銀行就會用這些錢買債券。你的銀行理財收益中，大部分來自銀行間債券市場。

所以，上海還是最大受益者。

至于發債的創投機構呢？被投資的科技企業呢？主要在北京、深圳、上海、杭州、廣州、蘇州。

債券市場“科技板”設立的最大受益者是誰，一目了然！