我看了一下，養豬的這些企業們，2024年基本都上已經扭虧了，我們就分幾期，把他們的情況都看一看吧，還是先從牧原股份開始，畢竟這是行業老大，江湖地位擺起的。

2024年，牧原股份的營收不僅恢復了增長，還創下了新高，2025年一季度延續了這一增長的趨勢。

生豬與屠宰等兩大核心業務都有較快的增長，飼料和其他等業務都在下跌；由于不同業務規模上的差異，增長業務的額度遠大于下跌。由于兩大業務必須進行規模較大的關聯交易，看起來這兩大業務的占比很高，實際上都打個兩折左右，就差不多符合常規的占比了。

從養殖業務的銷售看，增長為12.2%，遠低于該業務的營收增幅25.9%，原因當然是2024年的平均價格上漲了。屠宰和肉食業務也是相同的情況，價格變化對養殖企業的影響是極其重大的。2023年全國生豬年均價格為15.40元/公斤，2024年全年生豬均價為16.72元/公斤，同比上升了11.62%。雖然價格上升的幅度有限，但上升對豬企的影響還是相當明顯的。

凈利潤進入了不規則的“俯臥撐”模式，只有2023年出現過虧損，其他年度都是盈利狀態，這當然是市場中表現最好的，同行們在前幾年可是非常痛苦的，牧原股份只算是略受影響。2024年的凈利潤水平僅次于2020年，雖然談不上重回巔峰，但也算完全擺脫了困難。

分季度來看，營收下跌只有2023年下半年的兩個季度，2024年上半年恢復了低速增長，下半年高速增長就把同期下跌的空間“報復性”收復了。2025年一季度已經不存在基數低的問題了，但仍然能維持近四成的同比增長，這樣的水平是相當可觀的。

虧損情況幾乎延續了2023年全年和2024年一季度，只有一個季度略有盈利。截止2025年一季度，較大額度盈利已經延續了四個季度；雖然環比看也有下滑的趨勢，持續增長的動力不足，但能夠維持這樣的水平，已經很牛了。

毛利率的波動相當夸張，從2021年以來，只有2023年跌至3.1%，其他年份都在15%-20%之間。對牧原股份來說，這就是一個可以實現不錯盈利的區間。我們以后看其他同行的情況，大多數的豬企都沒有這樣的優勢。

2024年和2025年的銷售凈利率和凈資產收益率表現都是相當好的，“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招又重新回來了，高達25%的凈資產收益率是很夸張的，特別是在現在的經濟環境下，不用說農業，就連搞芯片的企業，絕大多數也達不到這樣高的水平。

主要是生豬的毛利率暴增，屠宰和肉食產品的毛利率雖然也在增長，但不僅增長幅度有限，整個毛利率水平也極低。如果不是為了促進生豬業務的銷量擴大，牧原股份確實沒有必要經營這項低毛利率業務。

如此大的規模，當然要從主營業務來判斷盈虧，2023年的虧損，主營業務就虧損近6個百分點，原因前面已經說了，是毛利率下跌。2024年的主營業務盈利空間已經超過前三年，達到了12.3個百分點，毛利率增長是主因，營收增長和期間費用下降，共同帶來其期間費用占比也下降了1個百分點。2025年一季度的表現不及2024年，由于只是一個季度的數據，其代表性并不強。

雖然主營業務是影響業績的關鍵因素，但對牧原股份來說，政府補助等收入的規模也是相當龐大的，2024年這方面的凈收益已經超過30億元，相對來說重要性不是太大，但在盈利較差的年份，這樣規模的凈收益還是相當頂用的。

分季度來看，2023年全年和2024年一季度，這五個季度的毛利率僅有中間的一個季度相對較好，也只有該季度實現過主營業務盈利。其他四個季度的主營業務都在虧損，特別是2024年一季度觸底時的情況相當“悲壯”。

最近四個季度，特別是2024年下半年的兩個季度表現相當亮眼，毛利率突破三成，主營業務盈利空間高達1/4，這已經是繁榮期的表現了。現在還不好說2025年一季度是不是季節性因素的影響，但想要長期維持2024年下半年的盈利水平，也是不現實的。

“經營活動的現金流量凈額”表現是很好的，最近幾年的業績波動，對這方面的影響有限。固定資產的投資規模極大，特別是2020年和2021年時兩年合計投入超800億元，隨著這幾年的調整，2024年的投資規模為124億元，已經比折舊的規模小了，如果不再大規模搞擴張，現在就成了穩步發展的狀態了。

“經營活動的現金流量凈額”最近四年都高于凈利潤的主要原因，主要就是固定資產折舊的影響。從2022年以來，存貨、應收和應付款等波動對“經營活動的現金流量凈額”的影響都不算太大了，實際上這也是增長變慢，企業進入成熟期的重要特征之一。

經營性長期資產和固定資產都是在2022年和2023年左右創下新高，之后就進入了下滑的狀態。折舊完的資產也是可以創造價值的，而每年上百億的投入卻是實實在在的；雖然部分投入是為了維持現有產能，但大多數的投入還是可以增加新產能的。

也就是說，牧原股份還是有相當強的擠壓中小對手的實力的。甚至并不需要主動去擠壓，只需要在經營上略微向渠道“讓利”，適當錯位一下價格調整的時間，中小同行們就會受不了。

“葵花寶典”絕招當然是有代價的，那就是償債能力不可能太強。不過，我們以前多次強調過，對于生豬這類高流動性資產，變現并不存在問題，只是有價格波動的影響而已，那么，“速動比率”適當低一些就問題不大。

存貨的規模還是在持續增長的，雖然總體上的運營效率在2021年后有所提升，但近幾年出現了波動。這更多是營收增長變慢導致的，隨著價格的正常化，存貨運營效率持續提升的趨勢還是能持續的，只是，后續可提升的空間有限，提升的速度也不可能太快了。

牧原股份的有息負債規模偏大，仍然還在持續增長之中，由于其規模龐大，大量的現金結余（236億元）和大量的有息負債也可以理解。但這樣做的前提還是建立在增長較快，可以合理利用杠桿的條件下，牧原股份還有多久這樣的紅利期呢？估計最長也不會超過10年。

作為行業龍頭，牧原股份的整體表現亮眼，在這一波長達數年的豬周期的低迷時間中，其受到較大影響的其實只有四個季度，這是其他絕大多數同行不可能辦到的。至于說他們這樣的優勢會不會持續發揮作用，我們對此持樂觀態度；但是，農業問題相對復雜，后續的政策環境應該還會有較大變化。

其他豬企的情況如何呢？我們有空繼續挑幾家來看一看。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！