近日，東方盛虹(000301.SZ)發(fā)布的2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)數(shù)據(jù)揭示了這家石化企業(yè)在行業(yè)下行周期中面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2024年公司歸母凈利潤(rùn)虧損22.97億元，同比下滑420.33%，業(yè)績(jī)"“跳水"”幅度遠(yuǎn)超同行；而2025年一季度雖實(shí)現(xiàn)3.41億元利潤(rùn)，但營(yíng)收卻同比下降17.50%，公司陷入增利不增收困境。

反觀公司股價(jià)表現(xiàn)，更是令人失望，不僅從40.95元/股的歷史高點(diǎn)一路跌至2025年5月23日的8.90元/股，跌幅78.3%，更是因股價(jià)的持續(xù)下跌而觸發(fā)了“盛虹轉(zhuǎn)債”的回售條款。曾經(jīng)的千億煉化巨頭正陷入進(jìn)退兩難的困境中。

來(lái)源：東方盛虹2025年一季報(bào)

資產(chǎn)負(fù)債率82.17%，總負(fù)債近1800億元

盛虹集團(tuán)創(chuàng)立于1992年，從紡織業(yè)下游印染起家，不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。2018年，盛虹集團(tuán)借殼東方市場(chǎng)，在原有熱電等業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，注入化纖業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)化纖資產(chǎn)上市。重組上市完成后，為實(shí)現(xiàn)上市公司全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的既定戰(zhàn)略目標(biāo)，盛虹集團(tuán)逐步將大型石油煉化項(xiàng)目（盛虹煉化）、PTA業(yè)務(wù)（虹港石化）、精細(xì)化工業(yè)務(wù)注入上市公司。2021年12月，公司完成了并購(gòu)斯?fàn)柊钍Ｖ链耍局鸩叫纬闪巳a(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的化工綜合體，成為國(guó)內(nèi)獨(dú)特的具備“油頭、煤頭、氣頭”全覆蓋的大型能源化工企業(yè)。

隨著公司的一系列擴(kuò)張舉措，業(yè)績(jī)也水漲船高，并最終在2021年達(dá)到45.44億元的歷史高點(diǎn)，只是好景不長(zhǎng)，隨著原油價(jià)格的下跌以及下游需求的放緩，公司業(yè)績(jī)大幅下滑，并在2024年創(chuàng)紀(jì)錄的虧損22.97億元。這一業(yè)績(jī)"“跳水"”不僅反映了石化行業(yè)周期性下行的沖擊，更暴露出公司高杠桿運(yùn)營(yíng)模式在行業(yè)低谷時(shí)期的脆弱性。深入分析公司財(cái)務(wù)狀況，債務(wù)問(wèn)題已成為懸在東方盛虹頭上的"“達(dá)摩克利斯之劍"”。

截至2025年一季度，東方盛虹總負(fù)債達(dá)到1765億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至82.17%。這一負(fù)債水平已顯著高于同行——同期榮盛石化和恒力石化的資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.45%和76.55%；而行業(yè)的加權(quán)平均值更是不到70%。

來(lái)源：Wind

更令人擔(dān)憂的是公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，短期借款為582.86億元，同比增長(zhǎng)24.30%；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為213.18億元，同比增長(zhǎng)51.15%。與此同時(shí)，公司貨幣資金僅有159.81億元，公司當(dāng)前能動(dòng)用的總現(xiàn)金也只有161.18億元。這種資金結(jié)構(gòu)意味著公司面臨巨大的短期償債壓力。

債務(wù)負(fù)擔(dān)的直接后果是財(cái)務(wù)費(fèi)用的急劇攀升。2024年，東方盛虹財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到48.74億元，同比增長(zhǎng)39.49%，其中短期借款利息支出1.56億元，同比增長(zhǎng)99.42%。這一巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用嚴(yán)重侵蝕了公司利潤(rùn)空間，成為業(yè)績(jī)虧損的重要推手。

值得注意的是，即使在2025年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元的情況下，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~仍為-26.92億元，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)的"造血"能力尚不足以支撐龐大的債務(wù)償還需求。

而且，公司發(fā)行的“盛虹轉(zhuǎn)債”回售條款已觸發(fā)。由于公司股票在2025年3月22日至2025年5月8日連續(xù)30個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格（13.21元/股）的70%，且處于最后兩個(gè)計(jì)息年度，回售條款生效。雖然回售價(jià)格為100.256元/張（含息、稅），但這無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步增加公司的資金壓力。

三年存貨跌價(jià)損失近40億元，油價(jià)暴跌拖累業(yè)績(jī)

從行業(yè)大環(huán)境來(lái)看，石化行業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，其盈利能力與國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)及下游需求密切相關(guān)。2024年，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、地緣政治緊張及市場(chǎng)供需變化影響，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)先漲后跌走勢(shì)。這一價(jià)格波動(dòng)對(duì)東方盛虹的業(yè)績(jī)?cè)斐闪酥苯記_擊。

要知道，原油價(jià)格下跌對(duì)煉化企業(yè)的影響具有多面性。一方面，油價(jià)下跌可降低原料成本；另一方面，在價(jià)格快速下跌過(guò)程中，企業(yè)面臨高價(jià)庫(kù)存貶值的風(fēng)險(xiǎn)。2024年，東方盛虹計(jì)提存貨跌價(jià)損失達(dá)7.1億元，進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)可知，公司從2022年到2024年的累計(jì)存貨跌價(jià)損失已經(jīng)高達(dá)39.2億元。

而產(chǎn)品價(jià)差收窄是另一個(gè)利潤(rùn)殺手。煉化企業(yè)的盈利核心在于"“價(jià)差”"——即產(chǎn)品售價(jià)與原料成本之間的差額。2024年，東方盛虹煉油產(chǎn)品營(yíng)收同比下降4.05%，而營(yíng)業(yè)成本卻增長(zhǎng)2.92%，導(dǎo)致毛利率下滑5.30個(gè)百分點(diǎn)至21.74%；其他石化及化工新材料板塊營(yíng)收下降6.04%，毛利率下滑3.39個(gè)百分點(diǎn)至4.05%。

來(lái)源：東方盛虹2024年年報(bào)

到了2025年，得益于原油價(jià)格低位震蕩，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成本端形成支撐；同時(shí)部分下游化工產(chǎn)品需求得到修復(fù)所帶來(lái)的價(jià)格回升。東方盛虹在一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.19%，然而，一季度營(yíng)收仍同比下降17.50%至303.09億元，顯示市場(chǎng)需求復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。

除原油價(jià)格波動(dòng)外，產(chǎn)能過(guò)剩也是石化行業(yè)面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。聯(lián)合資信在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出："“我國(guó)煉油、PTA等部分石化產(chǎn)品產(chǎn)能處于過(guò)剩狀態(tài)，2022年以來(lái)，公司（東方盛虹）化纖板塊和新材料板塊部分產(chǎn)品市場(chǎng)需求不振影響，產(chǎn)品盈利能力較弱。"”這種產(chǎn)能過(guò)剩背景下的激烈競(jìng)爭(zhēng)，或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間。

來(lái)源：東方盛虹可轉(zhuǎn)債2024年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告

研發(fā)營(yíng)收占比僅0.6%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚箶?shù)第一

在石化這個(gè)資本密集、同質(zhì)化程度較高的行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異往往決定了企業(yè)在行業(yè)周期中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過(guò)對(duì)比分析東方盛虹與同行業(yè)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和產(chǎn)品布局，可以更清晰地識(shí)別東方盛虹面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

2024年，國(guó)內(nèi)四大民營(yíng)煉化企業(yè)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯分化：恒力石化歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.01%，榮盛石化歸母凈利潤(rùn)下滑37.44%，恒逸石化歸母凈利潤(rùn)下滑46.28%，而東方盛虹歸母凈利潤(rùn)下滑幅度高達(dá)420.33%，虧損22.97億元。這種業(yè)績(jī)差異很大程度上反映了各企業(yè)產(chǎn)品組合和成本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。

東方盛虹的營(yíng)收構(gòu)成顯示，公司主要依賴(lài)三大業(yè)務(wù)板塊：其他石化及化工新材料、煉油產(chǎn)品和滌綸絲。2024年，其他石化及化工新材料板塊占總營(yíng)收的58.42%，但該板塊毛利率下滑3.39個(gè)百分點(diǎn)；煉油產(chǎn)品占比20.23%，毛利下滑5.30%；唯有滌綸絲實(shí)現(xiàn)了毛利增長(zhǎng)，可惜營(yíng)收占比只有18.92%。這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得公司在原油價(jià)格波動(dòng)時(shí)顯得尤為脆弱。

來(lái)源：東方盛虹2024年年報(bào)

反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恒力石化的業(yè)務(wù)構(gòu)成，公司煉化產(chǎn)品雖然毛利也減少了5.4個(gè)百分點(diǎn)，但是PTA以及聚酯產(chǎn)品的毛利率紛紛錄得上漲。這也直接拉高了恒力石化的盈利水平。

來(lái)源：恒力石化2024年年報(bào)

最后，從公司戰(zhàn)略角度來(lái)看，東方盛虹正在推進(jìn)"1+N"產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，即以核心原料平臺(tái)為基礎(chǔ)，延伸出新能源、新材料、電子化學(xué)、生物技術(shù)等多元化產(chǎn)業(yè)鏈條。在新材料領(lǐng)域，公司重點(diǎn)發(fā)展光伏膜材與功能聚酯，除了EVA外，還在建設(shè)10萬(wàn)噸/年P(guān)OE(聚烯烴彈性體)工業(yè)化裝置，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。這些布局有望增強(qiáng)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，但短期內(nèi)的投入可能進(jìn)一步增加財(cái)務(wù)壓力。

來(lái)源：東方盛虹2024年年報(bào)

此外，公司還在著手實(shí)施人工智能戰(zhàn)略。從研發(fā)投入看，東方盛虹2024年研發(fā)費(fèi)用雖然同比增長(zhǎng)了23.94%，但是研發(fā)營(yíng)收占比卻僅有0.6%，依舊遠(yuǎn)低于榮盛石化、恒力石化以及恒逸石化等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（行業(yè)均值為1.4%）。

整體來(lái)看，東方盛虹目前正處于多方面風(fēng)險(xiǎn)交織的困境之中。經(jīng)營(yíng)層面的業(yè)績(jī)虧損、財(cái)務(wù)層面的高負(fù)債壓力以及行業(yè)層面的產(chǎn)能過(guò)剩，都對(duì)公司未來(lái)發(fā)展構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。如何在困境中突圍，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⑹菛|方盛虹亟待解決的問(wèn)題。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）