《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，南京普愛醫療設備股份有限公司遞表港交所，保薦機構為國泰君安國際。

作為一家專注于醫用X射線成像系統研發、生產和銷售的企業，普愛醫療在移動式C形臂X射線機領域占據中國市場第一份額，2023年市場份額達20.6%。

業績面上，公司近年來業績持續虧損，2024年營收凈利雙下滑，凈利潤虧損擴大至4422.6萬元。與此同時，公司現金及現金等價物持續減少，從2022年的1.03億元降至2024年的3585萬元，資本負債比率大幅增長至53.8%。此外，公司海外銷售額占比逐年下降，2024年僅占總收入的15.1%。

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持續虧損，2024營收凈利雙下滑

天眼查顯示，普愛醫療成立于2003年。產品組合涵蓋(1)移動式C形臂X射線機，一種主要用于外科手術時可以移動的，具有C形機架的X射線透視和攝影設備；(2)數字化攝影X射線機(DR)，一種將X射線光子信號轉換為數字圖像的醫用輻射成像設備；及(3)DRF數字化透視攝影X射線機，一種數字胃腸機。

根據灼識咨詢的數據，按銷售量計，公司于2023年為中國第二大醫用X射線成像系統供應商，市場份額為7.6%。在移動式C形臂X射線機領域，公司按銷售量計在中國市場排名第一，市場份額達20.6%。

2022財年-2024財年（下稱：報告期內），普愛醫療實現收入分別為3.77億元、5.01億元、4.84億元；年內虧損分別為4370.4萬元、1596.8萬元、4422.6萬元。

針對各期虧損，普愛醫療解釋，主要是由于為應對往績記錄期間競爭加劇，營銷及推廣產品產生的銷售開支水平相對較高。2023財年虧損減少，反映了COVID-19疫情后經濟復蘇帶來的收入增長。2024財年的虧損擴大主要是由于在競爭加劇的情況下收入略微下降。

針對2024財年收入同比下降3.5%，公司表示，主要是由于X射線成像系統市場的競爭加劇所致。于2023財年，隨著與疫情相關的限制措施放寬，來自中國內地的收入增長50.1%，并在2024財年大致保持穩定。2023財年來自海外市場的收入下降16.5%，于2024財年進一步下降10.4%，主要是由于局部地區沖突，導致當地客戶暫時無法采購公司的產品。

營收細化而言，報告期各期，移動式C形臂X射線機實現營收分別為1.77億、2.52億、2.43億，占收入比例分別為47.0%、50.4%、50.2%；各期銷量分別為810件、884件、874件，平均售價分別為21.88萬元、28.54萬元、27.79萬元，毛利率分別為43.3%、45.9%、44.3%。2024年，該產品銷量及均價、毛利率均有所下滑。

數字化攝影X射線機(DR)實現營收分別為1.10億、1.37億、1.28億，占比分別為29.2%、27.4%、26.5%；各期銷量分別為561件、640件、587件，平均售價分別為19.61萬元、21.43萬元、21.87萬元，毛利率分別為38.4%、39.2%、38.8%。2024年，該產品銷量、毛利率均有所下滑。

DRF數字化透視攝影X射線機實現營收分別為6376.5萬、8438.2萬、9001.7萬，占比分別為16.9%、16.8%、18.6%；各期銷量分別為178件、221件、225件，平均售價分別為35.82萬元、38.18萬元、40.01萬元。

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國內市場份額提升，海外占比逐年下降

報告期各期，普愛醫療于中國內地實現營收分別為2.80億、4.20億、4.11億，分別占總收入的74.2%、83.8%、84.0%。

于往績記錄期間，普愛醫療向海外國家的客戶出口產品。各期，海外銷售額分別為9741.1萬、8130.7萬、7287.7萬，分別占總收入的25.8%、16.2%、15.1%，海外銷售額占比逐年下滑。

普愛醫療解釋，公司來自海外國家的收入持續下滑，原因為局部地區沖突，導致當地客戶暫時無法采購公司產品。

招股書披露，公司面臨的外匯匯率風險來自與海外國家客戶以其他貨幣進行的若干交易。歷史財務資料以公司的呈報貨幣人民幣呈列。報告期各期，公司分別錄得匯兌虧損凈額140萬元，匯兌收益凈額10萬元及70萬元。公司以人民幣列示的財務資料可能會受到匯率波動的重大影響，有關數字可能遠高于或低于穩定匯率下的數字。

同時，普愛醫療在風險提示中指出，公司可能無法于海外市場進行有效競爭。

其詳細指出，公司的產品出口國可能會不時地對公司的進口產品施加額外的新配額、徵稅、關稅和部件采購的要求、額外的勞工法規或其他限制，包括對現有限制進行不利的修改。該等成本和限制的不利變化可能會降低競爭力，并可能損害業務。此外，與貨幣兌換、外匯管制和匯率波動相關的風險可能會影響海外客戶的決策，無論是出于競爭考慮、財務困難、經濟狀況或其他原因，均可能會減少向公司采購，或改變其與公司開展業務的方式，這可能會對公司的業務、財務狀況、經營業績及發展前景造成重大不利影響。此外，相關海外市場的任何經濟衰退均可能嚴重影響客戶對公司產品的需求，并對公司的業務、財務狀況、經營業績及發展前景造成重大不利影響。

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現金持續減少，資本負債比率大幅攀升

報告期內，普愛醫療流動資產總值分別為2.51億、2.19億、1.96億；流動負債凈額分別為1047.4萬、2143.0萬、5849.3萬；權益總額╱資產凈值分別為1.55億、1.39億、9493.1萬。

普愛醫療指出，權益總額╱資產凈值減少，主要歸因于往績記錄期間產生的虧損，以及流動負債金額增加。流動負債凈額由2022年的1047.4萬增加至2024年的5849.3萬，主要是由于往績記錄期間使用營運資金導致現金及現金等價物減少，2024財年經營虧損增加。

同時，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3734.8萬、-3891萬、-2137.2萬；投資活動產生的現金流量凈額分別為-805.7萬、-2681.6萬、-492.7萬；融資活動產生的現金流量凈額分別為732.8萬、244.1萬、2214.8萬；各期末現金及現金等價物分別為1.03億、4001.6萬、3585萬。

普愛醫療指出，報告期各期，現金及現金等價物下降主要是由于經營活動所得現金流出凈額所致，主要反映了于往績記錄期間產生的經營虧損，部分被非現金調整及營運資金變動所抵銷。投資活動所得現金流出凈額，主要源于資本開支以及定期存款的存入，進一步導致了現金及現金等價物的減少。該等流出部分被融資活動所得現金流入凈額所抵減，融資活動所得現金流入凈額主要來自新銀行貸款所得款項，被貸款償還及租賃付款所抵銷。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜向《港灣商業觀察》表示，經營活動現金流量凈額持續為負，意味著公司日常運營產生的現金不足以覆蓋其支出。如果這種情況持續，公司可能面臨資金鏈斷裂的風險，無法按時支付供應商貨款、員工工資等必要開支。

“為了維持運營，公司可能需要不斷尋求外部融資。這不僅會增加財務成本，還可能導致股權稀釋或債務負擔進一步加重。同時，缺乏足夠的現金流，公司難以進行必要的業務拓展和投資，影響其長期競爭力和市場份額。且持續的負現金流可能引發投資者和市場對公司財務狀況的擔憂，導致股價下跌，影響公司的市場形象和融資能力。”

主要財務比率方面，各期，公司流動比率分別為1、0.9、0.8；速動比率分別為0.5、0.3、0.3；資本負債比率分別為12.9%、18.0%、53.8%。

普愛醫療解釋，2023年速動比率下滑主要由于當年現金及現金等價物減少所致。資本負債比率各期逐年增長主要由于銀行貸款由2022年末的2000萬增加至2023年末的2500萬，并進一步增至2024年末的5100萬所致。

柏文喜認為，資本負債比率從12.9%大幅增長至53.8%，表明公司的債務負擔顯著加重。這意味著公司在償還債務方面面臨更大的壓力，財務風險顯著增加。較高的資本負債比率可能導致公司在融資時面臨更高的利率，進一步增加財務成本。同時，評級機構可能會因公司資本負債比率過高而下調其信用評級，這將影響公司的融資能力和市場信譽。另一方面，為了償還債務，公司可能需要減少或暫停股息支付，影響股東的回報。

“流動比率和速動比率是衡量公司短期償債能力的重要指標。流動比率從1%降至0.8%，速動比率從0.5%降至0.3%，表明公司的短期償債能力逐年減弱。較低的流動比率和速動比率意味著公司在短期內可能難以償還到期債務，面臨流動性風險。”

此外，天眼查顯示，截至2025年5月12日，普愛醫療共有14件司法案件，64.29%的案件身份為被告，35.71%的案件身份為原告。其中，35.71%的案件案由為勞動爭議；78.57%的案件類型為民事案件；85.71%的案件屬地為江蘇近五年內14.29%的案件年份為2024年，占比最高。（港灣財經出品）