文｜謝澤鋒

編輯｜楊旭然

超600億元，鯨吞關聯公司。這是一次在A股歷史上排得上號的大規模資本運作。

家族二代掌門人接班后，亞洲鋁業巨無霸魏橋集團開始了新一輪的資本騰挪。

先是2024年年初，魏橋紡織完成了私有化。一年多后，這艘工業巨艦又開始轟鳴。根據最新公告，魏橋系A股上市公司宏創控股擬豪擲635億元，從H股公司中國宏橋手中，收購其下屬核心資產山東宏拓實業100%股權。

堅守紡織和鋁業兩大長期不被外界看好的行業，魏橋在創一代張士平帶領下，硬生生從一個貧困縣起家，野蠻生長為連續12年躋身世界500強的實業巨頭，并長期穩坐山東民企的第一把交椅。

憑借令人發指的降本增效、自建電廠和循環經濟模式，魏橋稱霸微利產業。

頗有傳奇色彩的張士平，也因此被稱為“亞洲棉王”、“鋁電大王”。2019年張士平去世后，二代張波兄妹三人接班，公司經營仍然穩健。盡管經歷環保整治、市場下行、周期波動之后，張氏家族依然穩居山東首富之位。

在張波手中，魏橋啟動了“三板斧”——上游產能轉移、下游延伸至新能源汽車、資本層面連番運作。繼承張士平遺志的同時，魏橋帝國也開始走向了新的紀元。

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01 鯨吞

一紙公告，在A股市場投下一枚深水炸彈。

5月22日，宏創控股發布公告，擬通過發行股份收購宏拓實業100%股權，交易對價高達驚人的635億元，如此巨大的規模，在整個A股歷史上，都十分罕見。

這筆交易，不僅是張氏家族內部資產的“左手倒右手”，也是A股和H股之間的資本運作，亦是魏橋鋁業板塊的優化梳理。

買方，宏創控股于2017年通過借殼魯豐環保登陸A股市場，屬于H股中國宏橋的旗下公司，通過山東宏橋新型材料有限公司間接持股22.98%；賣方，宏拓實業隸屬于山東宏橋旗下魏橋鋁電，中國宏橋間接持有95.29%的股份。

也就是說，宏創控股和宏拓實業屬于關聯公司，且宏拓實業的“輩分”還要低宏創控股一頭。但在資產規模上，宏拓實業卻強勢碾壓。

宏創控股主營鋁卷、鋁板帶箔產品，屬于鋁加工的中下游環節。雖隸屬于聲名顯赫的魏橋集團，但由于產品聚焦于單一的鋁加工，且競爭日益加劇，公司業績并不好看，長期徘徊在虧損邊緣，2023-2024年分別虧損1.45億元、6898.18萬元，2025年一季度繼續虧損近6000萬元。

反觀宏拓實業，其屬于張氏家族的鋁業旗艦，擁有中國宏橋國內全部鋁合金、氧化鋁及部分鋁合金加工生產線。

2024年，因國內外諸多黑天鵝事件影響，氧化鋁價格大漲近40%，因此上中游企業賺得盆滿缽滿，下游企業則承壓。

這一年，中國宏橋暴賺223.72億元，同比增長95.2%，利潤股價均創歷史新高。作為利潤大戶，旗下的宏拓實業斬獲1492.89億元營收，同比增長15.77%，實現凈利潤181.44億元，同比大增168.91%。可以說，中國宏橋乃至整個魏橋的業績都需看其臉色。

對比來看，2024年末，宏拓實業總資產1050.43億元，凈資產也高達427.38億元；而宏創控股的總資產僅31.27億億元，凈資產只有19.6億元。估值層面，宏拓實業的資產評估價約635億元，增值率達到48.62%，而目前宏創控股市值僅123億元。

宏創控股要一口氣吞下為自己凈資產22倍的巨無霸，對于賬上只有3億現金的這家鋁成分股中凈利潤墊底的企業來說，無疑是巨大的負擔。

公司因此選擇全部以發行股份方式支付，計劃以每股5.34元的價格，向宏拓實業股東山東魏橋鋁電等發行約118.95億股新股。然而，每股5.34元的價格僅相當于當前股價的一半，顯然，資本市場并不買賬，次日開盤后，公司股價便由高處跳水，收盤時幾乎跌停。

如此龐大的資產騰挪，也必定會受到監管嚴格審查，成行的不確定仍然存在。

02 手術

兩次動刀港股資產，相比嚴守實業不玩金融的張士平，張氏二代們的經營理念顯然要活泛一些。

無論是私有化紡織資產，還是推動鋁業A股上市，一大核心原因就是港股的估值實在太低。

盡管紡織業景氣度不佳，魏橋紡織業績下滑，但在其私有化之前，市凈率被打到了令人咋舌的0.11，公告發布后股價在翻倍之后，市凈率也只有0.22。

彼時的魏橋紡織手握現金101億元，負債僅48.6億元。公司分紅非常慷慨，累計19次向投資者“派發紅包”共計51.95億港元，而IPO時募資只有24.42億港元，加上此后的兩次配股，共計融資也才39.39億港元。

離開港股之前，魏橋紡織股價持續陰跌，險些跌破1元仙股的臨界點，股票交易情緒慘淡，成交量低迷。且在2006年3月之后長達17年的時間里，再也沒有從資本市場中募集過資金。

1965年，巴菲特秉持“撿煙蒂”的思路，以每股7.5美元收購瀕臨破產的伯克希爾——一家北方的紡織廠，此后通過傳奇般的投資操作，60年里獲得了5.5萬倍的收益神跡。

但過去多年港股的調性和風格，決定了魏橋紡織無法成為伯克希爾。嚴重低估，失去融資功能，留在資本市場，已經沒有什么意義。

按照私有化方案，魏橋紡織以3.5港元組織回購，相比公告前1.71港元的收盤價，溢價高達104.68%，可謂誠意滿滿。紡織板塊的退市已經是一個不錯的結局。

相同的，中國宏橋盡管業績持續向好，但其PE市盈率不到6倍，市凈率1.2倍，而中國鋁業、天山鋁業、美國鋁業等同儕的PE均在8倍以上，A股鋁行業PE均值為11倍。

而中國宏橋的利潤幾乎是中國鋁業的2倍，今年一季度，山東宏橋實現收入401.73億元，同比增長15.6%；凈利潤63.57億元，同比繼續大增46.5%，環比口徑亦增長四成，幾乎都由宏拓實業貢獻。

將鋁業資產裝進A股市場，無疑將大幅提升其市場估值，中國宏橋也有可能“母以子貴”。

若此次交易完成后，中國宏橋將大幅增強對宏創控股的控制，間接持股比例將提升至88.99%，對宏拓實業的間接持股比例將降至88.99%。此番操作下來，直接收獲“兩個資本金蛋”，順帶解決長期以來內部同業競爭的困擾，可謂一石三鳥。

宏拓實業當前擁有電解鋁年產能645.9萬噸，僅次于中國鋁業，氧化鋁年產能1900萬噸，鋁加工產能97萬噸。該公司還擁有全球首條全系列600kA特大型預焙陽極電解槽，噸鋁電耗降至12500kWh以下，較行業平均低5%。

吞下宏拓實業，A股將迎來一個資產規模超千億，營業收入超1500億元的世界級鋁業航母。上市公司凈利潤也將大幅飆升，凈資產收益率將由負提升至接近40%。

對于宏創控股原有的股東來說，這也意味著從此將徹底走出過往的業績泥潭，麻雀變鳳凰。

03 難題

劉永行和張士平兩位中國老牌企業家，堪稱“鋁業殺手”，放眼全球都難有能出其右者。

兩人在號稱“全球最難賺錢”的氧化鋁行業死磕實業，不碰金融和房地產，劉永行甚至不融資不上市，公司股東列表中只有其父子二人。

張士平甚至曾放出豪言：“即使有一天，全世界的紡織或鋁業公司都倒閉了，魏橋也一定是最后一個倒下的。”

其秘訣在于“自建電廠+循環經濟+降本增效”，外界稱其為“魏橋模式”。 曾有傳言稱，魏橋自建電廠電價比國家電網低三成以上，下屬企業用電不到0.3元/度，這讓高耗能的紡織和鋁業鏈條持續受益。

40多年的發展歷程中，魏橋逐漸形成了“熱電-棉業-紡織-家紡”的紡織產業鏈，及“熱電-氧化鋁-原鋁-高精鋁板帶箔、新材料”的鋁業布局。

降本方面，劉永行和張士平都做到了令人發指的地步，把精細化管理和規模優勢發揮到極致。據稱，魏橋紡織萬錠用工僅為50人，而全行業為100人，最先進產線的只有10人，耗水、耗電、耗材，都能做到同行業最低。

自二代接班后，魏橋也遭遇過諸多難題。包括曾經因為環境污染問題被環保部點名批評，再是紡織板塊受限于行業，另外因政策所限，集團鋁業產能已基本觸達天花板。

重壓之下，張波掌舵魏橋巨輪再次轉變航向。一手，轉移上游產能，將位于大本營山東的產能陸續向云南遷徙。

這項龐大的遷移計劃被分成兩批，分別向云南文山硯山縣轉移202萬噸，目前一期項目已經投產，后又向紅河州瀘西縣轉移193萬噸，合計達395萬噸。為此，魏橋要耗費112億元。

另一手，張波開始逐漸改變張士平“只聚焦鋁業和紡織”的定位。

張波治下的魏橋闊步挺進新能源汽車領域。當然，這也并未脫離“聚焦鋁業產業鏈”的戰略。

2023年開年的前兩個月，魏橋先是收購了北京藍雀靈汽車50%股份，借此控股了曾隸屬于長城汽車的領途汽車；

緊接著，又馬不停蹄從陸付軍手中買下青島富路71%的股權，借此控股了北京汽車制造廠。獲取造車資質后，魏橋新能源汽車之夢正式起航，造車方面，投資洛軻智能10億美金，并迅速與其合作推出了極石01。

但初次試水并不成功，極石01被吐槽“抄襲”，銷量不佳。其創始人昌敬，亦是石頭科技實控人，曾陷入“套現近9億卻勸投資者耐心一點”的質疑聲中，后來又清空了自己的社交媒體所有內容——這被視為其正在經歷外界壓力的表現。

與此同時，依托鋁業全產業鏈優勢，魏橋大踏步向下游汽車用鋁輕量化、一體化壓鑄等業務延伸。2021年10月，魏橋汽車輕量化項目首臺全鋁車身下線，突破了10多項“卡脖子”關鍵技術，和北汽、理想、蔚來、吉利等國內外20多家整車廠商達成合作意向。

張波曾公開表示：“力爭用三到五年，實現50萬輛的生產制造和集成供應能力，達到百萬輛級的創新汽車產業生態圈，帶動產值超過千億元。”

魏橋為汽車輕量化項目投入據說已超過百億。通過資本紐帶鏈接下游新能源汽車企，通過造車資質打通鋁業渠道，張波的最終愿景，依然是為鋁業新材料找到下游出口，實現一定程度的全產業鏈化運營。

當然，這也是這個“鋁業帝國”能夠實現穿越周期、長期穩健的必然要求。

04 寫在最后

2010年以來，中國頭部民營企業進入二代接班的高峰期，劉暢、宗馥郁、張波等，都成為了知名的二代企業家。

對于他們來說，傳承創一代的志向，確保經營的穩定固然重要，但在接過權杖之后，該如何于更加復雜多變、更日趨激烈的環境中謀劃未來，無疑是這些掌舵人面臨更重要的課題。

2018年張波出任魏橋董事長時，集團營收2835億元；2023年上升到5202億元，也就是說張氏二代僅用四年時間，幾乎再造一個魏橋。

從魏橋近兩年的變化來看，張波開始動用資本優勢與資本杠桿。他甚至表示：“未來十年至少要投100個創新企業，某些產業可能就會成為魏橋的發展重點。”

對于這些規模已經如此龐大的商業帝國來說，這也許是一條終究要走的路。