文/王占全

2025年5月25日，中國科技產(chǎn)業(yè)迎來歷史性時刻——科創(chuàng)板芯片龍頭海光信息（688041.SH）與滬主板算力巨頭中科曙光（603019.SH）聯(lián)合宣布，雙方正籌劃通過換股吸收合并方式實施戰(zhàn)略重組。這一交易不僅是國內(nèi)半導(dǎo)體與算力領(lǐng)域首次“芯片設(shè)計-服務(wù)器制造-云服務(wù)”全鏈條整合，更將成為5月16日《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂后首單上市公司間吸收合并案例，標志著中國科技產(chǎn)業(yè)在全球競爭中開啟“體系化突圍”新篇章。

一、千億級并購引爆市場：算力生態(tài)重構(gòu)的“中國方案”

根據(jù)雙方公告，海光信息將通過向中科曙光全體A股股東發(fā)行股票的方式實施換股吸收合并，同時募集配套資金用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴張。截至5月23日收盤，海光信息市值達3164億元，中科曙光市值905.7億元，合并后總市值將超4000億元，一躍成為國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)市值第一梯隊企業(yè)。

此次合并堪稱“技術(shù)與市場的雙重共振”：海光信息作為國產(chǎn)CPU/DCU芯片設(shè)計領(lǐng)軍者，其深算系列DCU性能已達英偉達A100的80%，并深度適配文心一言、通義千問等主流大模型；中科曙光則是國內(nèi)服務(wù)器市場前三強，2024年AI服務(wù)器市占率超30%，并擁有覆蓋90%省級政務(wù)云的渠道資源。雙方整合后，將形成從芯片架構(gòu)設(shè)計到算力中心交付的完整閉環(huán)，例如海光DCU芯片可直接嵌入曙光液冷服務(wù)器，整體能耗降低35%，在政務(wù)、金融等關(guān)鍵行業(yè)的國產(chǎn)化替代率有望從30%提升至50%以上。

二、政策紅利下的“首單效應(yīng)”：制度創(chuàng)新激活產(chǎn)業(yè)動能

此次交易的突破性意義遠超商業(yè)層面。5月16日修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》首次設(shè)立簡易審核程序，明確支持上市公司間吸收合并，鎖定期規(guī)則優(yōu)化至“6個月+18個月”彈性機制。作為新規(guī)落地后的首單案例，海光信息與中科曙光的合并不僅享受政策“綠色通道”，更將為后續(xù)科技企業(yè)整合提供范式——例如浪潮信息、紫光股份等潛在跟進者已進入市場觀察名單。

監(jiān)管層的戰(zhàn)略意圖清晰可見：通過資本市場工具推動產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，破解“卡脖子”技術(shù)瓶頸。正如新“國九條”強調(diào)的“鼓勵頭部公司立足主業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈”，此次合并將海光信息的芯片技術(shù)與中科曙光的系統(tǒng)集成能力深度綁定，形成“硬科技+強應(yīng)用”的協(xié)同效應(yīng)，直接對標英偉達“芯片+CUDA生態(tài)”的全球霸權(quán)。

三、資本邏輯與產(chǎn)業(yè)價值的深度碰撞：萬億市場的新變量

從資本視角看，此次合并堪稱“以小吃大”的經(jīng)典案例。海光信息以3164億元市值吸收合并905.7億元的中科曙光，其估值邏輯在于：

1. 技術(shù)溢價重估：海光信息當前PS（市銷率）12.3倍，顯著低于寒武紀（18.5倍），合并后云計算業(yè)務(wù)有望獲得30倍PE溢價；

2. 規(guī)模效應(yīng)釋放：雙方研發(fā)投入合計超47億元（海光34.46億+曙光12.5億），合并后可降低重復(fù)研發(fā)成本15%-20%，預(yù)計2026年凈利潤增厚至50億元以上；

3. 生態(tài)壁壘構(gòu)建：曙光云平臺用戶超200萬，與海光芯片形成“軟硬一體”護城河，在信創(chuàng)采購比例強制提升至70%的政策下，預(yù)計2025年訂單增速將超120%。

國際對比更凸顯此次交易的戰(zhàn)略價值。類似英偉達收購Arm、AMD并購賽靈思的整合路徑，中國選擇以“中科院系”協(xié)同為特色的垂直整合模式。合并后企業(yè)將占據(jù)國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈三大優(yōu)勢：黨政機關(guān)采購占比45%、金融行業(yè)訂單增速120%、液冷服務(wù)器能耗降低35%，直接挑戰(zhàn)國際巨頭在高端算力市場的壟斷地位。

四、挑戰(zhàn)與機遇并存：萬億級賽道的勝負手

盡管前景廣闊，此次合并仍面臨多重挑戰(zhàn)

1. 技術(shù)整合風(fēng)險：海光芯片與曙光服務(wù)器架構(gòu)的兼容性需突破指令集適配、散熱設(shè)計等技術(shù)難點，若延遲可能影響2025年AI服務(wù)器交付周期；

2. 地緣政治壓力：海光芯片制程依賴臺積電等代工廠，在美國對華半導(dǎo)體出口管制升級背景下，需加速推進國產(chǎn)3nm工藝研發(fā)；

3. 股東利益平衡：中科曙光作為海光信息第一大股東（持股27.96%），換股比例的公允性將直接影響中小股東信心，當前中科曙光股價較海光信息折價35%，存在估值修復(fù)空間。

但市場普遍對此次合并持樂觀態(tài)度。華創(chuàng)證券指出，合并后企業(yè)將實現(xiàn)國產(chǎn)算力從“單點突破”到“生態(tài)閉環(huán)”的跨越，預(yù)計2025年市值有望突破6000億元。更值得關(guān)注的是，上海市專項基金擬注資50億元支持合并后研發(fā)，疊加國產(chǎn)替代政策紅利，此次交易或成為中國科技產(chǎn)業(yè)從“跟隨”到“引領(lǐng)”的轉(zhuǎn)折點。

五、歷史鏡鑒：南北車合并的啟示與超越

此次合并與2015年南北車合并存在戰(zhàn)略共性，但路徑差異顯著：

- 相同邏輯：均為國家戰(zhàn)略驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)鏈整合，旨在集中資源參與全球競爭。南北車合并后，中國中車海外訂單占比從25%提升至45%，而海光信息合并后目標直指全球算力市場20%份額；

- 差異化路徑：南北車整合側(cè)重行政主導(dǎo)的規(guī)模效應(yīng)，而此次合并更依賴市場化的技術(shù)協(xié)同。海光信息的芯片技術(shù)（如兼容CUDA生態(tài)的DCU）與曙光的液冷服務(wù)器結(jié)合，將形成“技術(shù)-產(chǎn)品-服務(wù)”的全棧競爭力，這在國產(chǎn)算力領(lǐng)域尚屬首次。

結(jié)語：算力時代的“中國答案”

當全球科技競爭進入“算力霸權(quán)”爭奪的關(guān)鍵階段，海光信息與中科曙光的合并不僅是企業(yè)個體的戰(zhàn)略選擇，更是中國應(yīng)對國際科技博弈的系統(tǒng)性布局。通過整合芯片設(shè)計、硬件制造、云服務(wù)全鏈條資源，此次交易有望在AI算力、數(shù)據(jù)中心、信創(chuàng)等萬億級市場中開辟“中國路徑”。隨著5月26日兩家公司股票停牌，資本市場的目光已聚焦于這場可能改寫行業(yè)格局的“世紀合并”——而這，或許只是中國科技產(chǎn)業(yè)深度整合的序章。

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔。）

責編：李影

審核：劉坤

監(jiān)制：王占全