好牌貴在打好

作者：大鵬

編輯：李想

風品：俊逸

來源：首財——首條財經研究院

消積弊展新顏，資金不是萬能藥，戰略精準、實操高效是關鍵。

5月21日，顧家家居發布《收購報告書》，盈峰集團擬以現金方式認購上市公司本次向特定對象發行股票，每股認購價為19.15元/股，認購金額不超199,699.06萬元。此次定增完成后，盈峰集團持股比將從29.42%升至37.37%。

公開信息顯示，盈峰集團專注投資行業，董事長和第一大股東為何劍鋒，系美的集團創始人何享健之子，因此被市場認為是“美的系”資本。

都說大樹底下好乘涼。經歷了2024年營利雙降、2025一季度雙增后，股價處于下行通道的顧家家居亟需自證價值。自入主以來，這是盈峰集團首次向顧家家居大手筆注資。背后有何深意？家喻戶曉的顧家家居股價下行，到底困在哪里？能否不負何劍鋒厚望呢？

1

加碼與浮虧

“美的系”入主前，創始人顧江生一直是顧家家居的實際掌控者。但由于房市重塑及自身粗放擴張等導致盈利下滑、債務升高，法務糾紛纏身，最終顧江生不得不忍痛割愛、失去控制權。

2023年11月，顧江生以102.99億元價格出售29.42%的顧家家居股權。2024年1月，交易價調整為88.80億元，顧家家居正式易主，控股股東變更為寧波盈峰睿和投資管理有限公司，實控人變更為何劍鋒，顧江生家族持股比降至 15.63%，退居第二大股東。在此之前，何劍鋒已擁有盈峰環境和百納千成兩家上市公司，資本布局步伐著實凌厲。

實控人變更后，2024年9月，董事會選舉董事鄺廣雄為公司董事長。據顧家家居年報，鄺廣雄歷任美的日電集團財務經理、美的美國公司財務經理、美的廚房電器財務總監、美的中央空調財務總監、美的庫卡中國合資公司財務總監。

管理層改組大幕隨之拉開。早在2024年1月，顧家家居就公告，其董事會組成成員由5名調整至9名，其中3名為獨董，6名為非獨立董事，包括蘇斌、鄺廣雄、朱有毅3位盈峰集團副總裁，與鄺廣雄相似，朱有毅也有較深厚的美的背景。

而這次最新注資完成后，盈峰睿和投資、盈峰集團，合計持股將由29.42%進一步增至37.37%，控制力加碼的決心肉眼可見。

不過值得注意的是，據證券之星，兩次注資后“美的系”已累計投入真金白銀近110億元，目前該買賣仍處浮虧狀態。

接手顧家家居時，何劍鋒入股成本是36.72元/股，截至5月27日，顧家家居報收25.00元/股，粗略估算何劍鋒旗下公司浮虧約30%。實際上，在其入股一年多的時間里，多數時候顧家股價都低于何劍鋒入股成本，浮虧已是常態。

當然，戰略投資是要有長期眼光的。從業務協同角度出發，上述投資就被市場認為是何劍鋒在為美的集團家電家具一體化鋪路。只是，相較父輩實業深耕、打造出的龐大制造帝國，何劍鋒“買買買”模式下最終能產生多少回報，仍要打一個問號。

行業分析師王彥博認為，顧家家居的控制權變更，是家居業變革的縮影。一味激進擴張，在市場冷卻時陷困，最終顧江生失去掌控。而何劍鋒接手后至今浮虧，未來顧家家居能否在“美的系”助力下重振雄風，還需時間檢驗。

2

雙降與雙增

公開資料顯示，顧家家居是知名軟體家具企業，主營產品包括沙發、床墊等，旗下品牌包括主品牌 " 顧家家居 "，子品牌有高端品牌 " 居禮 "、年輕功能沙發品牌 " 舒芙 " 等。

除了股價萎靡不振，顧家家居業績表現也不盡人意。2024年營收184.80 億元，同比下降 3.81%，歸母凈利14.17 億元，同比下降 29.38%。這是2016 年上市以來，企業首次出現營利雙滑情況。年報亦坦承“總體未完成既定目標”、“傳統優勢業務其運營模式面臨挑戰”。

追其原因，首先在為往期“后遺癥”買單。2020年10月，顧家家居購買不超2億元紅星美凱龍公司債券。2024年7月，后者不能清償到期債務，進入破產重整程序，即顧家上述債權投資遭遇踩雷。2025年4月，公司發布關于計提債權投資減值準備的公告，預計可收回性較低、出于謹慎性考慮、商譽方面擬計提減值5064萬元。導致2024年合并財務報表歸屬于上市公司股東的凈利減少2.13億元。

其次，與自身調整有關。據證券之星，截至2024年末，顧家家居經銷店量為5876家，相比2023年末減少937家。直銷店量108家，相比2023年年末減少25家。

對比2024上半年，彼時營收89.08億元，同比微增0.34%；歸母凈利8.96億元，同比減少2.97%。意味著2024下半年營收環比增超6億元，凈利卻環降超4.7億元。

另一廂，2024年底顧家家居貨幣資金25.5億元，看似充足，但較2023年末減少約10億元，且已連續第兩年減少，流動性有所縮緊。

好在為了提振業績，2024年9月公司擲出一份門檻并不高的員工持股激勵方案：計劃考核年度為2025年至2027年三個會計年度，其中2025年凈利不低于2021—2023年三年平均凈利；2026年凈利不低于2021—2023年三年平均凈利潤的105%。

2025年一季度營收49.14億元，同比增長12.95%；歸母凈利5.19億元，同比增長23.53%，修復姿態強勁、堪稱開門紅。若能持續此狀態，將為上述激勵方案開出一個好頭。

截至3月底，顧家家居貨幣資金27.85億元、交易性金融資產3.77億元。同期，短期借款及一年內到期的非流動性負債分別為15.61億元和8472萬元。而聚焦此次定增募資，超半資金用于補流。

行業分析師王婷妍表示，2024年顧家家居擬現金分紅1.38元(含稅)，占全年凈利八成有余，但按何劍鋒旗下公司持股比分紅不過3.38億元。而此次再掏近20億元輸血，可見重視程度。雖然2024年顧家營收凈利雙滑，可其仍以絕對規模穩居行業第一，疊加家電家具一體化趨勢，顧家能較好彌補美的家具上的不足，此次定增何劍鋒是有戰略深意的。不過結合當下種種數據，兩者的融合之路、協同效應發揮還需市場驗證。

3

沙發王者背后

毛凈利率下行、補品控漏洞

的確，資金并非萬能藥，想真正提振業績股價，還看核心盈利水平的提升。

深入業務面，顧家家居是妥妥“沙發王者”。據弗若斯特沙利文，顧家家居連續三年保持 " 中國品牌全球沙發銷量第一 " （2021 年至2024 年）。按行業分類，公司主營業務可劃分為家具制造、信息技術服務和其他。

家具制造是妥妥主收入來源，2024 年達到170.3 億元，占比92.13%。其中，沙發產品為唯一尚在上行的主營業務：營收102.04億元，同比增長9.14%。臥室、集成品營收則掉頭向下，前者為32.5億元，同比下降20.80%，后者為24.37億元，同比下降19.52%。

毛利率方面，2021 年陷入低谷，由 2020 年的 35.21%滑至28.87%，2022 年和 2023 年逐步回升，2024 年再度下滑，由上年的32.83%微縮至32.72%。

相較之下，信息技術服務業務毛利率高達81.47%，但體量占比羸弱2024年僅3.80%。且從區域看，毛利率水平較高的境內市場營收減少14%，毛利率較低的境外市場營收增加11%。這些因素疊加自然不利整體盈利水平。

2024年，顧家家居銷售凈利率僅7.83%，同比下降25.43%。如何提振主業、優化盈利能力是公司未來這一年的重要考題。

或許，需從基本的品控風控做起。瀏覽黑貓投訴，截至2025年5月27日， “顧家家居”累計相關投訴1864條，主要集中在產品質量、虛假宣傳和服務等質疑上。

如2025年5月19日，投訴編號17383133585顯示，一消費者稱，顧家家居沙發味道刺鼻！售后踢皮球！邀請相關部門予以重視!消費者本人要求全額退貨退款，

再如投訴編號投訴編號17382857517顯示，一消費者稱，顧家沙發造成甲醛中毒。要求按照沙發金額賠償，包括精神損失和甲醛污染造成的經濟損失。

（以上投訴均已經過平臺審核）

誠然，消費者千人千面，人人滿意不現實，上述投訴有滯后性、或也有偏頗片面處。然而產品體驗、用戶口碑是品牌發展根基。面對聲聲質疑，多些查漏補缺、居安思危總沒有錯。尤其顧家家居正處脫困關鍵期，沉下心來打磨產品力，是擺脫成長疲態、業績重新支棱的不二法門。

一句話，真金注入只是一方面，白衣騎士想要點石成金，盈峰集團、何劍鋒要做的還有很多。

4

錨定技術主導者，講好轉型故事

當然，轉型升級從不是輕松話題，如烹小鮮如履薄冰，充裕的輸血子彈是脫困重生的支撐因素之一。

從行業發展看，家電家具一體化是大勢所向。此次定增，被視為推動美的顧家 " 家居 + 家電 " 融合戰略的重要落子，發力方向沒有錯。

募資用途上，顧家家居擬募19.97億元用于建設6大項目。包括投資家居產品生產線智能化技改項目、功能鐵架生產線擴建項目、智能家居產品研發項目、AI 及零售數字化轉型項目、品牌建設數字化提升項目以及補充流動資金。

以功能鐵架擴產為例，主要助力沙發業務。顧家公告表示，國內市場處于快速發展階段，隨著消費者對生活品質要求提高，功能沙發銷量逐年攀升，市場滲透率有望進一步提高，未來成長空間巨大。功能鐵架作為功能沙發的關鍵部件，設計與制造技術不僅影響功能沙發的舒適度和功能實現，更是推動細分行業滲透率提高的重要因素。上述擴產是公司從“功能沙發組裝者”向“技術主導者”進一步轉型升級的重要契機。

2024年，顧家家居研發費2.82億元，同比增長6.32%，2025一季度再增21.81%達到7550萬元。

可見，顧家家居也在居安思危，有自我進化、揚長補短、順勢乘勢布局的一面。疊加之前積累的先發優勢、近期政策端的種種消費扶持，若假以時日、保持戰略定力，脫困新生、王者歸來也未可知。

不過，說千道萬不如白銀一片，畢竟前期投資已經浮虧，且市場一直在變、競品更沒閑著，想要快速消解往期積弊、更多更快展露新顏新容，就必須付出比其他企業更多的精力、財力，擁有更多的韌性、專業力、精準度。

近20億募資，只是一個開始。白衣騎士盈峰集團、何劍鋒能否點石成金，顧家能否講好轉型故事，且看2025下半年表現。

本文為首財原創