風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：大馬哈投資

來源：雪球

眾所周知 ， 過去幾年隨著紅利類策略展現出持續性的高超額收益以及低利率時代的資產荒 ， 紅利類策略由一類小眾的投資策略逐漸變得廣為天下知 。 隨著紅利類指數基金規模不斷增長 ， 越來越多的基金公司開始加大對紅利類指數產品的布局力度以力求分得一杯羹 ， 然而先發者只有一個 ， 對于后進者 ， 為獲得一定的市場份額 ， 除了卷營銷卷費率外 ， 也開始卷起了紅利類指數的編制規則優化。

前幾年 ， 大家聽到了紅利類策略Plus版本 ， 似乎還表現得興致勃勃 ， 而隨著紅利類策略的Plus版本變得越來越多 ， 大家對這一類指數已經開始變得有些審美疲勞 。

正因為此 ， 我今天把市面上各種形形色色的紅利Plus策略指數做系統的梳理， 以方便大家投資參考 。

雖然說這些優化版的紅利類指數大多未經過長時間樣本外的考驗 ， 但客觀來說 ， 這些指數在邏輯上都有其可圈可點之處 。 大家可以在這些優化版紅利指數選擇自己看好的指數進行投資 ， 也可以將這些優化思路運用到紅利股的優選甚至紅利類策略的系統優化或增強之中 。

囿于可投資性及篇幅 ， 本文主要集中于梳理有相關ETF或者場外指數基金產品的優化版紅利指數 。 當然對于部分尚未有相關產品但又有一定特色的紅利指數 ， 本文在探討紅利策略優化的過程中也會做提及 。

01優化版紅利指數有多少

考慮到大家對傳統高股息指數及紅利低波指數的熟悉度已經非常高且產品規模相關可觀 ， 因此我們將與中證紅利及紅利低波同類的相關指數歸類為傳統紅利指數 。

據不完全統計 ， 市面上有相關指數產品的優化版紅利指數有10只， 其對應代表性指數產品列示于下表 （ 中證紅利及紅利低波指數及其對應產品作為對照 ） 。 由于大多數投資者仍習慣性偏愛經典版的紅利類策略指數 ， 這些優化版策略類指數對應的ETF及場外指數基金產品規模均較為有限 。

數據來源 ： Wind

對于優化版紅利指數 ， 大家最容易關注到的還是業績 ， 下面兩張表分別列出了各紅利指數的區間收益及分年度收益對比 。

數據截至 ： 2025年5月23日 ， Wind ， 均采用全收益指數計算

數據截至 ： 2025年5月23日 ， Wind ， 均采用全收益指數計算

不難發現 ， 盡管不是每只優化版紅利指數的表現都比中證紅利及紅利低波好 ， 但是大多數優化版紅利指數相對中證紅利及紅利低波均在整個區間或者特定的時間區間存在超額收益的 。 比如像2015年至今 ， 跑輸中證紅利和紅利低波的只有紅利價值 及標普A股紅利指數 ， 其余指數均大幅跑贏 。

這也容易理解 ， 對于優化版紅利指數 ， 不管采用什么樣的邏輯優化 ， 最后還是得回到指數的優異表現上來 。如果指數的歷史表現都跑不過傳統紅利指數 ， 那么可能很難吸引到投資者去選擇 。

當然 ， 歷史表現不代表未來 ， 特別考慮到很多優化版紅利指數大多均為近兩年推出 ， 歷史業績很多時候是樣本內的 ， 尚未經過樣本外的考驗 。 那么我們很難單純從歷史業績去定優化指數的好壞 ， 還是得從指數編制邏輯出發去選擇自己更為認可的優化版紅利指數。

02如何優化傳統紅利指數

為方便大家一目了然的對上述優化紅利指數的編制邏輯進行系統的了解 ， 我將上述12只紅利類指數 （ 10只優化版紅利指數+中證紅利+紅利低波 ） 的核心編制邏輯進行了簡要梳理 ， 具體如下表所示 。

數據來源 ： 中證指數 、 國證指數 、 華證指數及Wind

根據上述表格 ， 我們可以發現優化版紅利指數有如下幾個重要的優化角度 ：

（1）引入更多的與股息率相關度高的市場面指標進行輔助篩選。

傳統的紅利指數為單因子指數 ， 即選取歷史股息率高的股票構建指數 。 為了發揮 “ 1+1>2 ” 的選股效果 ， 大家很容易想到多因子的選股思路 ， 將低波動、低貝塔及低換手率等與股息率相關度高的因子也融入到紅利指數的編制中 ， 以期改善指數收益 。

之所以高股息與上述指標呈現出比較強的相關性 ， 我認為大家只要了解高股息與低估值呈現出高相關性就很好理解了 ， 對此感興趣的朋友可參考股票分紅還要除權，那分紅還有意義嗎？一文 ， 簡單來說 ， 股息率=股利分配率/市盈率 ， 這樣高股息的指數與低估值會呈現出比較強的相關性 ， 這也是很多投資者將紅利策略視為深度價值策略的根本原因 。 那么再說到市面上的低估值股票 ， 其基本面大多不及那些科技股性感 ， 因此其股價會呈現低波動、低貝塔及低換手特征 。 因此從本質上來說 ，上述指標都可以歸屬于價值類因子。

至于說引入這些因子的好處 ， 我的理解是這些指標的引入可以及時進行止盈及止損 。 簡單來說如果某只紅利股因各種原因短期快速上漲 ， 這些市場面指標會急劇惡化 （ 變得高波動 、 高貝塔及高換手 ） ， 從而更快將它們剔除指數 ， 以兌現收益 ； 如果某只紅利股因各種原因快速 ， 這些市場面指標同樣會急劇惡化 ， 從而更快的將它們剔除指數 ， 以減少虧損 ， 避開估值陷阱 。

當然 ， 很多朋友可能會說 ， 你怎么知道紅利股股價上漲就一定會回調 ， 股價下跌就一定會一跌再跌呢 ？ 我覺得這個質疑非常非常有道理 ， 因此 ， 如果換個角度理解 ， 我認為這類優化板指數算是更保守更防御的紅利指數， 永遠都希望獲取穩穩的幸福 ， 而非富貴險中求 （ 漲得快的不留戀 ， 跌得多的不抄底 ） ， 對于股價的異動永遠都朝著最壞的方向去做解讀 。

像紅利低波、東證紅利低波及新華中誠信紅利價值等指數均引入了相關的市場面指標 ， 這些指數相對中證紅利的共同業績優勢點在于 ：防御市更防御（ 過去幾年表現更優 ） ，當然這在成長市中就會表現得更為糟糕一些（ 如2019-2020年 ） 。 值得注意的是 ，東證紅利低波對波動率指標做了優化 ， 其計算的是過去五年的周波動率 ， 其他紅利指數在采用低波動指標時 ， 計算的是過去一年的波動率 。

如果說在這一方向優化的集大成者 ， 我想非新華中誠信紅利價值莫屬 ， 當然考慮到該指數將多個指標等權的糅合在一起 ， 也沒有對各個指標的編制邏輯進行具體展開 ， 邏輯不夠直觀 ， 會有點黑匣子的感覺 。

（2）讓股息率等選股指標更為及時的反映上市公司的經營及股價表現情況。

傳統紅利指數采用過去三年股息率加權 ， 但大家都知道上市公司基本面及股價變化是相當快的 ， 用三年這樣的長周期股息率指標去衡量上市公司的最新投資價值難免顯得有點過長 ， 一些基本面出現重大變化或者股價變得很昂貴的公司不容易被調出指數 。

為此 ， 很多紅利指數在反映上市公司最新的經營及股價表現上上功夫 ， 像智選高股息就著重于對這一方面進行優化 ， 每年五月進行調倉 ， 并及時采用上市公司的年度分紅預案去預估股息率 ， 以篩選出股息率最高的公司 ， 這可謂將這一邏輯走到了極致 。

除此之外 ，東證紅利低波指數也在預估上市公司的股息率上做了努力 ， 用過去三年的平均股利分配率/最新的市盈率， 該指標的主要邏輯是上市公司的股利分配率整體保持穩定 ， 然后采用最新的市盈率 （ 過去四個季度的最新經營及最新股價情況 ） 去計算 ， 就可以估算到上市公司的預期股息率 ， 這就可以完全避開上市公司實際分紅頻率低 （ 大多數股票為一年一次 ） 從而反映上市公司基本面不及時的弊端 。

如果要評價這兩種股息率計算優化方向 ， 我認為把智選高股息
和東證紅利低波在股息率優化上各自的優勢放在一起 ， 比如在5月初上市公司披露年報后采用智選高股息的預案股息率 ， 在上市公司披露半年報后的9月及三季報后的11月可以考慮采用東證紅利低波的預估股息率估算方式 。

除此之外 ， 像標普A股紅利采用的過去一年股息率指標以及紅利價值采用的市盈率指標 ， 也是反映上市公司最新經營及股價情況一種相對較為直接的方式 ， 可以更及時對一些基本面惡化及股價高估的公司予以剔除 。 當然紅利價值仍然采用年度調倉 ， 如果能夠適當提升調倉頻率 ， 也許會更好 。

（3）加強對上市公司盈利穩定性的考量。

上述優化版紅利指數中 ， 有好些產品采用ROE穩定性做篩選或者剔除 （ 如東證紅利低波 、 龍頭紅利50及中證紅利質量 ） 。

所謂ROE呈現高穩定性的公司， 即上市公司經營情況較為穩定 ， 不容易大起大落 ， 這樣上市公司的業績更容易線性外推 ， 也可以省卻很多投資者對其基本面持續性的擔憂 。

畢竟紅利類指數采用的分紅金額指標反映的是上市公司過去一段時間的分紅成果 ， 未必能夠反映上市公司的未來經營情況 。 通過將ROE指標引入 ， 相當于為上市公司未來的基本面加了一層保險 ， 從而多了一份確定性 。

（4）加強對于價值陷阱的識別。

對于高分紅策略 ， 最為擔心的就是估值陷阱 ， 像上述三點優化雖然有其獨特內涵 ， 但在某種程度上來說也有更快識別估值陷阱 （ 基本面惡化公司 ） 的努力 。

在這里面 ， 我想特別提及華證指數編制的三只紅利指數 （ 滬深港紅利50 、 滬港深紅利100和龍頭紅利50 ） 采用的剔除估值陷阱的方法 ， 即剔除過去一段時間表現在市場中排名靠后的公司， 然后采用季度調倉。 我想這種剔除估值陷阱的方式要比上述來得更為簡單直接 ， 這還是非常值得借鑒的 。

（5）加強對上市公司成長性的考量。

如果像上述優化方式大多都是為了防止出現基本面更壞的情況 ， 那么有些紅利指數則表現得更為進取 ， 希望找到盈利能力強且具有成長性的公司 。

這里面比較典型的像中證紅利質量以及紅利潛力。 如果放眼到全市場 ， 不局限于有無指數基金產品 ， 此前我在紅利增長，下一個自由現金流？中聊到的紅利增長指數也可以歸屬為這一類 。 此外像最近很熱的自由現金流系列指數我認為也同樣可以歸屬于這一類 。

由于美股市場整體偏成長風格 ， 純高股息策略表現不理想 ， 因此嫁接成長屬性的紅利質量、紅利增長及自由現金流系列指數得到了非常多的關注 。

我想 ， 未來隨著市場風險偏好的提升 ， 這類指數也許會大放異彩 ， 從而會迎來不錯的發展空間 。

03

本文對市面各式各樣的紅利指數的優化邏輯進行了較為系統的梳理 ， 雖然優化角度有別 ， 但客觀來說這些優化的方面都具有可取之處 ， 值得我們在篩選紅利股、編制紅利指數以及對紅利指數進行指數增強時做參考 。 雖然每個指數考慮的維度只有那么一兩個方面 ， 但如果將這些優化方面綜合在一起 ， 也許會變得非常強大 。 市面已有一些紅利指數基于上述紅利指數各自的優勢點進行改進 ， 如華證景智紅利 ， 采用SUE （ 預期外盈利 ） 指標篩選基本面向好的紅利股 ， 并采用華證的Alpha收益剔除法以剔除估值陷阱 。

總結來說 ， 這些優化版的紅利指數基本都是圍繞著上市公司的基本面做文章 ， 通過各種改進方式 （ 股息率指標計算及市場面指標 ） 將上市公司最新的基本面反映進去 ， 以力求選擇最新基本面及估值較優 ， 未來基本面預期不會惡化甚至更好的公司 ， 剔除那些基本面較差的公司 。

這些優化版指數 ， 有些樣本外運作時間較長 ， 有些樣本外運作時間較短 ， 大家可以結合其表現及編制邏輯綜合參考選擇 。

未來一段時間 ， 我打算在本文的基礎上 ， 將各優化版紅利指數的優勢進行融合 ， 形成了一個綜合優化版的紅利指數 ， 目前我正在進行相關回測測算工作 ， 未來一旦有結果了將及時同大家分享。

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