文 | 胡欣

來源 | 一德菁英薈

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

要點速覽

• 供需格局判斷

寬松格局延續：國內外增產+進口放量vs弱需求+高庫存；

價格預期：膠價或延續震蕩走弱，RU-NR價差或進一步收縮。

• 風險點

短期異動：近期NR期貨庫存驟降，倉單異動加劇盤面波動；

政策反復：宏觀面關稅政策變動可能放大市場波動。

• 操作建議
  

謹慎觀望，日內大幅下挫，短期或企穩整理，中長期可逢高試空。

• 后市關注

① 天氣對供應的擾動持續性；

② 政策刺激下內需增速；

③ NR倉單變動情況。

近期天然橡膠走勢跌破橫盤，截至撰稿日（5月28日）盤中報價，相較于今年年初RU跌幅達21.59%，NR跌幅達16.62%。截至5月27日，NR期貨庫存環比上周大幅下跌，近月合約偏堅挺，遠月預期偏弱跌幅較大，BACK結構加深，月差走至高位，RU-NR價差大幅收窄。

供應端

從供應端看，1-4月我國天然橡膠產量累計同比+26.15%，目前均處于季節性增量階段，但近期國內產區降雨干擾頻繁，原料集中上量推遲，加工廠搶收原料，原料價格堅挺。等待天氣有所改善，或將緩解原料供應緊張局面。進入6月后，海外產區逐漸從開割初期進入上量階段。

5月初泰國宣布延遲開割一個月，目前已陸續開割，1-4月產量累計同比+4.39%；越南產區進入季節性增量階段，1-4月產量累計同比+2.10%。開割初期原料上量較緩慢，疊加主產區均受雨水擾動頻繁，原料產出略受阻，但逐漸進入旺產季后，適量雨水會刺激橡膠樹產出，后續原料上量預期偏強，原料價格支撐或轉弱。

數據來源：wind

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截至4月，我國天然橡膠進口量累計同比+24.50%，自我國對老撾、緬甸、柬埔寨實施零關稅進口后，標膠、煙片膠進口量大幅增加，云南非標庫存去庫幅度較過去幾年明顯減緩。后續進口量或延續同比增加的預期。

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需求端

從需求端看，截至5月22日，半鋼胎開工率73.74%，環比+2.53%，同比-6.35%，全鋼胎開工率62.09%，環比+2.21%，同比-4.11%。隨著橡膠價格下跌，下游生產企業觀望情緒加重，剛需采購維持，終端下游乘用車產銷小幅度穩步增長，支撐配套胎需求，隨著天氣漸熱，替換胎市場存向好預期，但需求整體增速較緩，輪胎企業成品庫存高企，去庫幅度不佳，利好向上游傳導不暢，后續開工有下調預期。

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根據海關數據，4月輪胎出口數據均環比下降，全鋼胎出口環比-5.43%，同比+10.11%，半鋼胎出口環比-10.39%，同比-0.94%。前期中美談判結果超預期，帶動盤面小幅反彈，但由于美國對東南亞地區的關稅政策仍嚴格，輪胎出口貿易形勢仍嚴峻，或將影響后續輪胎海外貿易走弱。

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基本面

從基本面看，天然橡膠供應增量預期，下游輪胎企業庫存高位，拖拽開工下調預期偏強，終端需求增速較緩，難以向上傳導，整體供需寬松格局，膠價或延續震蕩走弱局勢，RU-NR價差或將震蕩收縮。今日（5月28日）大幅下跌或與NR倉單異動有關，此外宏觀面關稅政策易反復，且影響市場波動較大，建議謹慎觀望，逢高試空。

官方網站：http://bestanalyst.cn

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