財聯社5月29日訊（記者 趙昕睿）5 月 28 日，中信證券 2025 年資本市場論壇在上海舉辦，本次論壇以 “砥礪開新局” 為主題。中信證券多位分析師在主論壇就中美經濟格局變化、全球宏觀經濟展望，以及 2025 年 A 股、港股、美股中期展望等多個議題發表最新觀點。

其中，中信證券 A 股策略首席分析師裘翔帶來 2025 年 A 股市場中期策略展望分享。裘翔開篇便明確下半年主基調，“展望未來一年，中國權益資產正迎來年度級別的牛市”。

在風格層面，裘翔指出，已持續近 4 年的小票和題材滾動行情，下半年將逐步讓位于核心資產。行業配置上，建議聚焦不易受貿易戰擾動的三個長期產業趨勢。從策略應對角度，當下核心策略是將港股、A 股視為國內整體資產，進行平衡配比。

中國核心資產將開啟一輪年度級別的牛市

市場結構判斷是裘翔帶來的首個議題。從現狀來看，自4月份起，貿易戰成為市場高度關注的焦點話題。從貿易數據來看，中國整體貿易出口量，特別是港口貨物吞吐量并未大幅縮減，展現出一定韌性，明顯強于去年同期。裘翔指出，今年二季度對東盟等地的 “搶轉口” 以及對美 “搶出口” 態勢仍在延續。

從企業盈利層面對應現狀來看，中國 A 股企業盈利增速尚未企穩回升，全年節奏上，年中相對會有階段性回落，預計四季度回升。美股情況與之相反，已披露財報的 32 家美股龍頭公司 2025 年一季度核心經營指標顯示，45% 超出財報前 35% 的一致預期，相較之下，中國內需層面表現較弱。

展望未來，裘翔對下半年的關鍵戰略決策時點充滿信心。他以美國需求何時走弱為切入點分析，美國疫情后因超額財政補貼帶來的超額儲蓄指標已接近平衡點，預計下半年正式轉負，貿易戰起到了催化作用。

另一方面，特朗普從四季度到明年間面臨約束將不斷增多，中期選舉前需聚焦本國問題，尤其是非法移民。歐洲方面則從今年開始推進國防和基建計劃，或帶動真正的財政擴張。此外，今年的一大關鍵變化在于，一向嚴守財政紀律的德國通過了憲法修訂，修改了“債務剎車”規定，率先進行大規模財政擴張，影響或于三季度顯現，美國也需在四季度聚焦國內問題。

反觀國內，中國的總量性政策具備一顯著特征，即面對海外沖擊時，將出臺強有力的刺激政策。外部經濟壓力或在三季度集中呈現，打開中國第二輪政策空間。對此，裘翔提到一重要概念，“今年下半年，中美歐經濟、政策周期有望迎來2021年之后新一輪同頻”。

歷史經驗顯示，每一輪經濟周期同頻，往往會催生由基本面驅動的新一輪指數級別牛市。

下半年將逐步回歸核心資產

“持續4年的小票和題材輪動風格已趨近尾聲，下半年將逐步回歸核心資產。”裘翔針對行情風格給出核心判斷。

作出這一判斷有幾方面依據。首先，從業績表現看，歷年數據顯示績優股跑輸虧損股的幅度逐年遞減。具有代表性核心資產組合中，無論是單季度營收增速、凈利率、ROE等指標，自去年二季度已經觸底，三月底開始修復。目前大部分核心資產已走出拐點。

其次，在定價策略上，小票和題材定價多以跟隨信息流為主。自2020年起，即便公司經營無變化，中國資管行業對上市公司的月度平均調研數量相比 2019 年提升了 5 倍。從公募基金這一定價主體來看，公募基金考核新規落地后，基金經理對基準關注度顯著提升，但回歸基準過程將逐步減少活躍性與博弈性持倉戰略。股票選擇會更加聚焦核心龍頭定價，而非產業趨勢輪動。

再者，資金流層面也體現變化，2023年以來，海外資金曾持續流出中國市場。但今年DeepSeek的火爆疊加美國針對全球的貿易戰爆發，很大程度上改變了全球資金看待中國資產的長期態度。外資趨勢性回流中國資產只是節奏和時間問題。

“中國企業及個人在海外積累的美元是值得關注的另一股力量，相比外資回流更加直接和迅速。”裘翔提示，在美元信用受損背景下，中國資產將成為投資者全球多元化配置過程中的重要方向之一。近幾個月已有大量資金回流香港市場，香港金管局于5月已3次入市買入美元釋放港元潛移默化地在增加市場流動性投放。外匯占款形成的流動性將在特定時點對股票定價產生影響，當前流動性格局已與先前不同。

行業配置可聚焦三大長期產業趨勢

在貿易戰不可控的變局之下，哪些行業可以脫離短期左右搖擺，而持續產生向上的產業趨勢？裘翔認為，有三個長期產業趨勢及三個行業選擇變化值得關注。

一是中國自主科技能力不斷提升，投資邏輯從國產化率過渡到前沿原創技術能力。以 DeepSeek 為例，最早在海外引發熱炒后回流國內市場，顯著提升了市場對中國自主科技能力的認知。具備類似潛力的除DeepSeek、軍工、創新藥以外，還包括AR眼鏡、自動駕駛、無人機等都可遵循上述邏輯。

二是歐洲重建國防與基建，這一計劃實施過程中也需用到中國資本開支與產能，未來投資邏輯將從貨物貿易轉向貨物貿易與技術合作并重。

三是中國完善社會保障并提振內需。裘翔指出，服務消費是下一個重要方向。在商品供給充裕的情況下，社會服務消費的提升等同于對人定價的提升。中觀視角下，中國服務消費領域對標海外龍頭仍有巨大上升空間。

下半年聚焦四項核心策略

在策略配置應對方面，裘翔提出全新視角，“從今年起，看待中國資產需跳出單一市場框架，要將 A 股、港股、中概股視為中國資產的整體構成”，他指出，站在全局去看中國資產未來可能的牛市，港股是不可忽視的一環。從各指數中港股自由流通市值占比來看，港股合理配置占比應占據40%-50%。

最后，裘翔總結下半年需聚焦的四項核心策略：

一是提升港股配置比例。港股在中國股票資產配置的合意水平應超過45%。

二是回歸核心資產。核心資產或受益于中美歐共振上行+更強的經營韌性。

三是聚焦三大產業趨勢。包括中國自主科技提升、歐洲重建國防與基建、中國完善社會保障并提振內需等。

四是擇時上重視三季度末。更多傳統核心資產將走出業績拐點，更多新經濟龍頭將迎來持續催化與業績兌現。