5月28日，“七姐妹”最后一份財報公布，英偉達再次以一份炸裂的財報震撼市場。

數據中心飆升超400% 多元化行業客戶崛起

2026財年第一季度（截至2025年4月）：

營業收入441億美元，同比增長69%，分析師預期432.9億美元，英偉達自身指引421.4億至438.6億美元，前一季度同比增長78%。

EPS:一季度非GAAP口徑下調整后的每股收益(EPS)為0.81美元，同比增長33%，剔除H20相關費用和關稅影響后EPS為0.96美元，分析師預期0.93美元，前一季度同比增長71%。

毛利率:-季度調整后毛利率為61%，同比下降17.9個百分點，剔除H20影響后毛利率為71.3%，分析師預期71%，英偉達指引為70.5%至71.5%，前一季度為73.5%、同比下降3.2個百分點。

營業費用:一季度調整后營業費用35.8億美元，同比增長43%，分析師預期36.3億美元，前一季度增長53%。

細分業務下：

數據中心:一季度數據中心營收391億美元，同比增長73%，分析師預期為392.2億美元，前一季度同比增長93%。

游戲和AIPC:一季度游戲和AIPC業務營收38億美元，同比增長42%，分析師預期為28.5億美元，前一季度同比下降11%。

專業可視化:一季度專業可視化營收5.09億美元，同比增長19%，分析師預期為5.05億美元，前-季度同比增長10%。

汽車和機器人:一季度汽車和機器人業務營收5.67億美元，同比增長72%，分析師預期為5.794億美元，前一季度同比增長27%。

令人驚喜的是，支撐英偉達增長的不僅是云巨頭，更有多元化行業客戶的崛起。

大型云服務提供商（CSP）占數據中心收入約40%，消費互聯網公司、企業軟件開發商及新興的“主權AI”（國家級AI項目）則貢獻了超50%。特斯拉為訓練FSD V12自動駕駛系統購入3.5萬塊H100 GPU；Meta訓練Llama 3大模型動用了2.4萬塊H100；全球超100家客戶正與英偉達合作建設從數百至數萬GPU規模的“AI工廠”。更值得關注的是，推理負載（如聊天機器人、推薦系統）已占據數據中心營收的40%，標志著AI應用正從訓練向大規模落地演進。

未來英偉達仍面臨三大挑戰

然而，英偉達的成王之路上并非毫無挑戰。

首先，Blackwell芯片的量產進度與客戶遷移節奏存在不確定性。

盡管黃仁勛宣稱Blackwell將在Q2開始生產性發貨、Q3放量，客戶數據中心Q4可用，但供應鏈消息顯示其因掩模（mask）工藝調整導致量產推遲至第四季度。

這引發市場對青黃不接的擔憂：部分客戶如AWS已暫停Grace Hopper訂單，等待Blackwell。而黃仁勛安撫稱，Hopper需求“在一段時間內仍會超過供應”，但投資者更警惕增速放緩的信號——數據中心收入環比增幅已從去年同期的140%降至23%。

其次，中國市場斷崖式下滑成為另一重壓力。

受美國芯片出口限制影響，英偉達中國區數據中心收入占比從原先的20%-25%驟降至“個位數百分比”。盡管公司推出特供版H20芯片，但性能縮水導致其在國內競爭力弱于華為昇騰等本土替代品。黃仁勛坦言中國市場競爭將“更激烈”，僅表示“會盡力服務客戶”。這一缺口短期內難彌補，而中國正推動的千億級AI基礎設施投資可能因此流向競爭對手。

最后，競爭格局也在悄然裂變。

云廠商自研芯片進程加速：谷歌與博通合作開發TPU，亞馬遜推出Trainium芯片，微軟發布自研AI處理器。雖然英偉達憑CUDA生態和網絡技術（如Spectrum-X以太網方案）維持壁壘，但推理市場的碎片化給Groq等專注低延遲的初創公司提供了切口。同時，AMD的MI300X加速卡在部分云客戶中滲透率提升，正蠶食中高端市場。

面對變局，英偉達正多線布防。產品節奏上，宣布“每年推一款新架構”的路線圖，Blackwell Ultra已定檔2025年下半年；技術整合上，將CUDA軟件棧與網絡技術（InfiniBand/Spectrum-X）深度耦合，降低客戶TCO（總擁有成本）；生態擴展上，推出NVIDIA NIM微服務，幫助企業部署生成式AI應用，將觸角伸向軟件層。這些舉措旨在將硬件優勢轉化為更持久的平臺控制力。

美股“七姐妹”財富仍高度集中

目前，標普500指數儲蓄攀升，較歷史新高僅一步之遙。英偉達股價也已經較4月7日低點反彈近50%，表現優于其余Mag6。以上幾家科技巨頭，其市值總和在2024年底達到了驚人的17.8萬億美元，占整個標普500指數總市值的33%左右。盡管這一比例低于2023年底35%的峰值，且從2025年4月的低點有所回升，但市場財富高度集中于少數幾只股票的結構性風險依然顯著存在。

支撐這一高集中度的核心因素，是Mag 7持續的盈利優勢。2024年第四季度，盡管市場預期保守，但Mag 7的利潤同比增長仍達到26%，遠超標普500指數平均8%的增速；而剔除Mag 7后的其他493家公司，盈利增長僅為5%。

高盛分析師David Kostin在報告中指出：“七巨頭的優異表現歷來反映其盈利優勢”。這種持續的盈利能力使它們在動蕩市場中獲得“避風港”地位——當英偉達因短期沖擊受挫時，Meta、蘋果等巨頭仍能憑借廣告業務超預期增長或服務收入創新高穩住市場信心。

然而，歷史維度提供了另一種視角。有研究指出，當前集中度并非歷史最高點——在20世紀50至60年代，僅IBM、AT&T和通用汽車三家公司就占據了整個美股市場總市值的28%左右。1960年，AT&T一家公司就占市場總市值的13%，而如今市值最大的蘋果僅占標普500的7%。

#英偉達##特斯拉##Meta#