本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：雷小艷

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來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

自2024年1月、8月遞表未果后，2025年3月，佳鑫國際資源投資有限公司（下稱“佳鑫國際”）第三次向港交所發(fā)起沖擊。不過，截至目前該公司尚未通過聆訊。

招股書（2025年3月提交的最新版本，下同）顯示，自成立至今，佳鑫國際一直專注于哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦項(xiàng)目的商業(yè)化生產(chǎn)，該礦場(chǎng)是佳鑫國際唯一的礦場(chǎng)。

這意味著，佳鑫國際的營業(yè)收入完全取決于巴庫塔鎢礦項(xiàng)目。截至2025年第一季度末，由于該項(xiàng)目仍未商業(yè)化生產(chǎn)，佳鑫國際也尚未有可確認(rèn)的營業(yè)收入。

根據(jù)底土使用合約，佳鑫國際對(duì)巴庫塔鎢礦項(xiàng)目的采礦期限為25年，截至2025年第一季度末該項(xiàng)目的采礦期已過去近10年。也就是說，該公司需在剩下的15年采礦期內(nèi)，完成對(duì)巴庫塔鎢礦項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)營、回收投資成本并產(chǎn)生投資收益，否則將面臨投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，按三氧化鎢礦產(chǎn)資源量計(jì)，巴庫塔鎢礦是目前全球最大型露天鎢礦場(chǎng)。截至2025年3月25日，該礦場(chǎng)已符合一期商業(yè)化生產(chǎn)的所有要求，并于2024年11月開始試產(chǎn)，預(yù)計(jì)最早或于2025年第二季度開始商業(yè)化生產(chǎn)。

不過，截至2024年末，佳鑫國際賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已不足5000萬元，為推動(dòng)巴庫塔鎢礦后續(xù)的開發(fā)和生產(chǎn)運(yùn)營，該公司需尋求新的融資。

招股書顯示，本次赴港IPO，除了打算將募資用于巴庫塔礦場(chǎng)相關(guān)的資本成本和鎢精礦下游加工品的生產(chǎn)能力建設(shè)，佳鑫國際還計(jì)劃將募資用于償還以歐元計(jì)值的銀行貸款本息和補(bǔ)充運(yùn)營資金。

4月16日、5月28日，就巴庫塔鎢礦項(xiàng)目的商業(yè)化進(jìn)展、運(yùn)營資金的可持續(xù)性、多年無可確認(rèn)收入等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向佳鑫國際發(fā)郵件并嘗試致電詢問。但截至目前，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

拿下全球最大型露天鎢礦場(chǎng)，開發(fā)近10年仍未商業(yè)化生產(chǎn)

2014年8月，佳鑫國際在香港注冊(cè)成立。

2015年12月，佳鑫國際收購了哈薩克斯坦企業(yè)Aral-Kegen LLP（下稱“AK”）99.99%的股份，AK持有另一家哈薩克斯坦企業(yè)Zhetisu Volframy LLP（下稱“ZV”）97%的股權(quán)。由此，ZV成為佳鑫國際的附屬子公司。

2016年3月，ZV取得了哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦項(xiàng)目的獨(dú)家采礦權(quán)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2024年末，巴庫塔鎢礦是按三氧化鎢礦產(chǎn)資源量計(jì)的全球最大露天鎢礦場(chǎng)和全球第四大鎢礦場(chǎng)（包括露天鎢礦及地下鎢礦）。

招股書顯示，佳鑫國際僅有巴庫塔鎢礦一個(gè)礦場(chǎng)，該公司自成立至今的業(yè)務(wù)運(yùn)營依賴于巴庫塔鎢礦的開采進(jìn)展。截至2025年第一季度末，巴庫塔鎢礦項(xiàng)目尚未開始商業(yè)化生產(chǎn)，佳鑫國際亦就無可確認(rèn)的營業(yè)收入，因此該公司是一家尚未有可確認(rèn)收入的公司。

在2024年1月提交的招股書中，佳鑫國際曾預(yù)計(jì)巴庫塔鎢礦項(xiàng)目于2024年第三季度投入試產(chǎn)，并于2025年第一季度開始商業(yè)化生產(chǎn)。而2024年8月提交的招股書則顯示，巴庫塔鎢礦項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年第四季度投入試產(chǎn)，并于2025年第一季度開始商業(yè)化生產(chǎn)。

在2025年3月提交的最新招股書中，佳鑫國際則表示，巴庫塔鎢礦項(xiàng)目已于2024年11月進(jìn)入試產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2025年第二季度開始商業(yè)化生產(chǎn)。

這意味著，巴庫塔鎢礦項(xiàng)目或最早于2025年第二季度開始商業(yè)化生產(chǎn)。

根據(jù)哈薩克斯坦憲法，底土及礦產(chǎn)資源屬于哈薩克斯坦人民所有，佳鑫國際及ZV僅可獲授若干底土資源的勘探及利用的臨時(shí)權(quán)利。在與哈薩克斯坦主管機(jī)構(gòu)訂立的底土使用合約中，佳鑫國際及ZV對(duì)巴庫塔鎢礦項(xiàng)目的采礦期限為2015年6月2日至2040年6月2日，為期25年。

也就是說，截至2025年第一季度末，佳鑫國際對(duì)巴庫塔鎢礦的采礦期限僅剩下15年。

賬面現(xiàn)金資產(chǎn)已不足5000萬元，擬將募資用于后續(xù)開礦所需開支

自2020年起，佳鑫國際主要依賴銀行貸款撥付巴庫塔鎢礦項(xiàng)目的建設(shè)發(fā)展。

招股書顯示，2022—2024年，佳鑫國際及附屬子公司以行政開支、其他虧損凈額為主的經(jīng)營虧損折算后分別為6933.96萬元、7137.21萬元、1.47億元（按招股書披露匯率人民幣0.92342元兌1港元折算，下同）。

截至2024年末，佳鑫國際及附屬子公司的累計(jì)虧損折算后為4.54億元，所有者權(quán)益總額折算后為-1.21萬元。這意味著，截至2024年末，該公司凈資產(chǎn)為負(fù)。

招股書還顯示，截至2024年末，佳鑫國際賬面的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物折算后僅為3826.65萬元。

根據(jù)招股書中披露的獨(dú)立技術(shù)報(bào)告，巴庫塔鎢礦項(xiàng)目含初步開發(fā)、隨后尾礦壩的提升及礦場(chǎng)關(guān)閉所產(chǎn)生的預(yù)計(jì)資本成本總額約為26.19億元，截至2024年末，佳鑫國際就該項(xiàng)目已產(chǎn)生的資本成本總額累計(jì)為16.91億元。

獨(dú)立技術(shù)報(bào)告還顯示，2025—2027年，按分別年產(chǎn)5979噸、7962噸、1.15萬噸65%三氧化鎢精礦的產(chǎn)量估算，巴庫塔鎢礦項(xiàng)目商業(yè)化生產(chǎn)所需的運(yùn)營開支分別為4.63億元、5.41億元、5.63億元。

這意味著，為了維持巴庫塔鎢礦項(xiàng)目后續(xù)的資本開支和商業(yè)化生產(chǎn)的運(yùn)營開支，佳鑫國際仍需新的融資。

本次赴港IPO，佳鑫國際計(jì)劃將所募資金用于巴庫塔鎢礦項(xiàng)目開發(fā)的資本成本，發(fā)展鎢精礦下游加工品仲鎢酸銨及碳化鎢的生產(chǎn)能力，償還該公司部分以歐元計(jì)值的銀行貸款本金及利息和補(bǔ)充運(yùn)營資金。

其中，佳鑫國際在招股書中列示，按照開發(fā)計(jì)劃，2025—2027年，該公司預(yù)計(jì)每年需支出折算后的資本成本分別為3.36億元、2.09億元、1.33億元，合計(jì)達(dá)6.78億元。

（全文1964字）

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