南方財經全媒體記者 吳霜 上海報道

近期，多家銀行頻頻發布“贖回”公告，包括優先股贖回、可轉債贖回等，讓本就不斷加劇的銀行理財“資產荒”雪上加霜。

目前，理財產品“募集容易，配置難”成為了理財投資人面臨的共同問題。中誠信數據顯示，截至5月23日，理財產品的存續規模為31.32億元，其中，以固定收益型、現金管理型為主，存續規模占比分別為75.03%，22.65%，含權理財規模較小。

但隨著整體利率的不斷下行，理財面臨著愈發嚴重的“高收益資產荒”，信用債票息在2.5%以上的非出險資產已經成為稀缺資產，并且后續收益將持續降低。

另外一方面，負債端投資者依舊將理財視作“存款替代”，在期待收益率高于存款利率的同時，對產品收益的安全性也提出了較高要求。

記者從行業內了解到，雖然布局“固收+”理財已經成為了各大理財子的核心戰略之一，但“+”的資產中符合絕對收益策略的依舊難尋。在此之前，優先股和可轉債由于其“股債兼具”的特性，有較高收益的同時安全性穩定，被視作銀行理財投資的“優質”資產，但現在這兩種資產也出現了新的難題。

“稀缺品更稀缺”——優先股面臨贖回壓力

5月24日，興業銀行發布公告稱，經公司董事會審議通過，并報金融監管總局審核同意，擬于 2025年7月1日贖回 2014年12月、2015年6月、2019年4月的三期、合計560億元優先股。

今年3月5日，中國銀行同樣宣布完成贖回其1.98萬股的全部境外優先股。

“優先股能提供穩定的票息增厚產品收益，并且由于理財產品配置的優先股大多由銀行發行，信用風險極低，此外，還可以通過估值技術降低波動，是我們目前最好的資產，”一位理財子權益投資人士對記者表示，不過最近銀行開始贖回優先股，直接壓縮了資產配置的空間。

在前兩年，優先股由于其“高票息+低波動”的屬性成為“固收+”和權益產品的配置優選。記者梳理權益產品的季報發現，不少權益類理財和固收+理財中的權益倉位均以優先股為主。

以“中郵理財郵銀財富·鴻元一年定開3號人民幣理財產品“為例，該產品的一季度報告顯示，其投資組合中占比最高的兩大類資產分別為債權類和權益投資類，占比分別為61.13%和22.34%。而在其前十大持倉資產中，前五均為銀行優先股，分別“平銀優1” 5.12%、“交行優01” 4.19%、“中行優3” 2.91%、“上銀優1” 2.75%和“寧行優01” 2.69%。

一位銀行理財投資人士對記者表示，“在產品配置優先股的實際估值中，銀行理財多采用自建估值模型進行估值，這樣優先股資產的價格波動也非常小，因此優先股的價格波動較低”。

隨著市場上的優先股逐漸被贖回，而缺乏新進入者，給權益投資者帶來了極大的焦慮感。Wind數據顯示，2020年1月長沙銀行60億元優先股發行完成后，銀行優先股的規模達到了峰值的8371億元，此后便再未有銀行發行優先股。截至5月29日，全市場共有32只銀行優先股，在興業銀行贖回其全部的三只優先股后，這一數量將降至29只。

轉債“股性”增強

債市收益率下行的背景下，可轉債也是銀行理財固收投資收益增厚的重要來源，銀行理財對可轉債的投資也有極大的空間和意愿。

同優先股一樣，可轉債的也同時具有“股票”和“債券”的特征，在轉股之前可以享受債券的票息收益，而其價格也受股價波動的影響。但是今年以來，理財的權益投資者發現，可轉債的估值開始震蕩，不確定性提升。

“今年的可轉債開始變貴了，”一位股份行理財子人士對記者表示，今年可轉債的股性開始增強，尤其是在下半年可能會更加波動。

這也就導致了可轉債投資的主動管理能力需要提升。一位券商資管人士告訴記者，其管理產品的轉債收益今年比較好，但未來能否延續還有待檢驗。“轉債的輪動與股票類似，存在此起彼伏的交易機會，需要關注板塊之間的輪動，及時拋掉高估值的轉債，去投資低估值、流動性好，交易活躍的品種”，他表示。

在以中小盤、低評級為主的轉債市場中，銀行轉債屬于較為穩定的大盤，評級也較高，是轉債投資者的底倉品種。但今年以來，銀行轉債同樣在加快贖回。

對于銀行來說，轉債贖回可以直接補充核心一級資本，優化資本結構，并減少利息支出，降低財務成本。

5月26日，杭州銀行發布提前贖回“杭銀轉債”的公告。杭州銀行股價自2025年4月29日至 2025年5月26日期間已有15個交易日的收盤價不低于“杭銀轉債”當期轉股價格11.35元/股的130%，即14.76元/股，因此觸發了的有條件贖回條款。

此前的3月，蘇州銀行也完成了“蘇行轉債”的贖回；今年2月，成都銀行也進行了80億元可轉債的轉股贖回。

可轉債的密集贖回和銀行股價的“普漲”有關，2024年初以來，銀行股價格增長突出，中信銀行業指數從2024年初7235.01點的低位，已經最高漲至11840.92點，漲幅超過63.66%。其中，上海銀行、浦發銀行、渝農商行、成都銀行等銀行增幅較大。因此，銀行轉債觸發贖回條款的概率也大大提升。

對此，銀行也大多持積極態度。上海銀行在業績發布會上表示，推進可轉債轉股是補充核心一級資本的有效方式。上海銀行于2021年1月發行200億元可轉債，將于2027年1月到期，目前存續期尚余一年半多時間，此前上海銀行股價已高于轉股價15%左右，與觸發可轉債強制贖回價格的距離有所縮小。

誰能承擔增厚收益的重任

“現在市場比較艱難。也許會多看權益，多資產或者外幣，但這些資產也都有風險，并且和固收類資產本身有對沖作用，”一位合資理財子人士坦言。

一位國有行理財子投研人士表示，“最近優先股贖回增加，我們開始關注永續債的投資機會”。短期來看，永續債的投資規模出現了小幅上漲，中金固收研究數據顯示，從金融債成交量來看，上一周（5月19日至24日）銀行永續債成交量環比抬升12%，約1866億元，其中發行銀行類型上，國有大行、股份行和城農商行分別占比57%、18%和25%；行權期限上1-3年、3-5年分別占比16%和73%。

對于銀行理財來說，配置永續債一般會忽視其永續屬性，而主要關注其交易屬性。背后原因是，永續債具有較好的流動性，利率上行時，機構為了應對贖回壓力率先拋售二永債；利率下行時，二永債的信用利差快速壓縮，收益率下行速度較快，整體利差波動較大，更適合做波段交易。

5月28日，農業銀行在銀行間市場成功發行2025年第一期永續債，發行規模500億元，發行利率2.00%。公開信息顯示，其投資者類型涵蓋銀行理財、保險公司、證券公司、基金公司等各類機構。

除了永續債以外，中信證券認為，目前可以關注的多資產還包括公募REITs、黃金、權益型ETF產品、定增等。

具體來看，目前公募REITs市場擴容增類明顯提速，二級市場歷史表現亮眼；黃金價格漲幅較大，價格波動性較低，在資產多元配置中具有重要意義；權益型ETF產品具有效率高、透明度高、成本低、流動性較好等特點，銀行理財子發展指數化產品的投資策略更清晰、投資品類更豐富，并能夠有效減少人為因素的干擾；此外，銀行理財參與定增不僅有政策東風，期限與客戶風險偏好也較為適配，歷史復盤顯示，2020年以來參與A股定增的股份至解禁日總體可以獲得超過20%的收益。