文 | 全說能源

來源 | 全說能源

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

--世界銀行《新冠大流行后的商品周期：一個新時代？》述評

55年間，石油等27種大宗商品價格平均4年變化一次，衰退期為52個月而繁榮期為38個月，三分之二處于同一周期，但新冠以來周期更短。

作為一個觀察、實踐和研究世界石油和能源問題逾40年的人士，最關心并最想得到答案的問題是國際石油價格的變化有沒有規律可言，這肯定也是世界上無數同行最關心的問題。2025年4月29日，世界銀行發布2025年4月《大宗商品展望》報告，其中附有一份名為“新冠大流行后的商品周期：一個新時代？”的專題研究，非常有意思。為了便于閱讀，我們對這份專題研究主要內容進行了重新的組織編排，希望一定程度上能回答上述問題，或對這一問題的理解和研究有所幫助。

專題研究的對象、時間幅度和數據來源

專題報告中研究的大宗商品，總數為27種，包括能源、農業、金屬礦產、化肥和貴金屬五大類別，代表性的商品有：原油、天然氣、煤炭，小麥、玉米、大米、大豆、油菜籽、咖啡、可可、茶葉、棉花，銅、鋁、鋅、鎳，化肥，黃金、白銀、鉑金等。

專題研究的時間周期，為1970年至2024年，計55年。

專題研究的數據，來源于世界銀行的數據庫。

專題研究的主要術語和概念

峰值和低谷。局部最大值定義為峰值，局部最小值定義為低谷。

衰退和繁榮。峰值和低谷之間的時間段稱為衰退（或下降階段），而低谷和峰值之間的時間段稱為繁榮（或上升階段）。繁榮和衰退，共同構成了一個完整周期的各個階段。一個完整的峰值到峰值（PP）周期，被定義為一個衰退之后隨之到來的繁榮，而一個完整的低谷到低谷（TT）周期被定義為一個繁榮之后隨之到來的衰退。

持續時間。持續時間，是指以月為單位的各個階段和整個周期的長度，具體來說它代表了確定的轉折點之間的月數，即從峰值到低谷（衰退），從低谷到峰值（繁榮），或從峰值到峰值（PP周期）和從低谷到低谷（TT周期）。

振幅。振幅以對數差衡量，表示每個階段或整個周期內價格變動的幅度。使用對數差，而不是簡單的百分比變化，可以確保向上和向下階段之間的對稱性和可比性。

一致性。在評估商品對之間的同步性時，一致性比率是一種有價值的度量，它們衡量兩種大宗商品價格處于周期同一階段的時間比例，為它們周期行為的同步性提供一個指標。該指標提供了對兩種商品在同一階段同時花費時間程度的洞察，表明它們的周期性行為隨著時間的推移是否相似。一致性比率的取值范圍為0至1，表示處于相同狀態時間所占的百分比。因此，獨立時間序列的一致性比率預計為0.5。

1970-2024年55年間大宗商品的價格周期

（一）55年間三個時間段的大宗商品價格波動

專題研究重點關注了三個子周期（1970-1985、1986-2001和2002-2024）的持續時間、振幅和潛在因素的變化。1986-2001年期間因其相對平穩的動態而引人注目，其特征是周期較長，振幅適中，而第一個和最后一個時期經歷了更突然和更頻繁的波動。

第一個時期（1970-1985年）的特點是波動加劇，主要是由于普遍的供應沖擊，特別是在能源市場。20世紀70年代和80年代的油價沖擊，成為全球大宗商品價格波動的主要來源。布雷頓森林體系的崩潰進一步加劇了通脹壓力和地緣政治的不確定性，放大了大宗商品價格的波動。就周期持續時間而言，這一時期的繁榮期平均為31個月，而衰退期明顯更長。價格波動幅度很大，反映了供應側中斷和市場不穩定的嚴重程度。這一時期凸顯了供應沖擊在塑造大宗商品價格行為中的重要作用，能源市場受到的影響尤為嚴重。

第二個時期（1986-2001年）表現出相對平靜的市場動態，轉折點相距更遠，整個周期的平均持續時間在三個時期中最長，表明市場狀況更加穩定。與1986年前相比，繁榮期平均延長至47個月，而衰退期延長至56個月，這表明價格調整持續了更長的時間。這一階段的價格波動相對較為平緩和均勻，峰到峰（PP）或谷到谷（TT）全周期都呈現出正的平均值，這與其他時期不同。商品價格周期的放緩可歸因于生產力的顯著提高，特別是生物技術的進步提高了作物生產力。新興經濟體的市場自由化，也通過促進全球貿易流動和擴大商品市場準入發揮了關鍵作用。技術進步和結構性經濟改革的結合，有助于建立更穩定的全球商品市場環境，因為不斷增加的商品供應通常由穩定的需求增長來滿足。

第三個時期（2002年之后）在廣泛需求沖擊的推動下，波動性再次出現，這與新興市場經濟體的快速經濟增長及其融入全球經濟有關。與前一時期相比，周期持續時間縮短，繁榮期平均為35個月，而衰退期降至46個月。盡管階段明顯較短，但振幅統計數據表明，與過去相比，繁榮和衰退同樣明顯，表明價格波動更快。在此期間，造成大宗商品價格波動的主要事件，包括2008年全球金融危機、2014-2015年油價暴跌、新冠肺炎疫情以及20世紀20年代的地緣政治沖突，尤其是烏克蘭和中東的沖突。與前幾十年相比，全球宏觀經濟沖擊，特別是需求沖擊成為影響商品市場的主要因素。自21世紀末商品價格繁榮以來，商品市場的金融化大大加強了價格同步，并提高了其對全球經濟發展的敏感性。

這一時期商品價格周期加劇，反映了由兩個關鍵全球經濟趨勢驅動的長期結構性轉變。首先，世紀之交的特點是全球經濟迅速一體化，這是由與中國工業化和城市化相關的需求激增推動的，也是由眾多貿易協定和自由化倡議推動的。全球金融危機之后，這一勢頭大幅放緩，在2010年代讓位于全球增長緩慢的時期。美國復蘇乏力、歐元區主權債務危機以及中國潛在增長的放緩，都導致了全球需求的減弱。這一轉變反映在大宗商品市場上，最明顯的是2014-2015年油價的大幅度下跌，標志著與早些時候繁榮年份的背離，并導致了更不穩定的周期模式。

自2010年代末以來，宏觀經濟環境的特點是全球增長更加疲軟，2020年與大流行相關的全球衰退、地緣政治局勢升級和保護主義重新抬頭。其次，氣候相關因素和全球能源轉型已逐漸成為對大宗商品市場的重大影響因素，逐步重塑了供應條件和需求模式。極端天氣事件日益頻繁，對生產，特別是農業和能源商品的生產產生了穩步的影響。與此同時，支持可再生能源的長期政策舉措，在結構上提振了對關鍵礦產的需求。

總的來說，這三個時期突顯了過去55年來商品價格波動驅動因素的明顯轉變。1970-1985年，與地緣政治不穩定和通脹壓力相關的商品供應驅動沖擊占據了主導地位；1986年至2001年，受技術進步和市場自由化的影響，向更穩定、更平衡的供應周期轉變。2002年之后，主要受到商品需求動態的影響，反映了新興市場經濟體日益融入全球商品市場和重大的全球事件的沖擊。然而，在這一時期的后半段，經濟碎片化和氣候相關因素的加劇，再加上能源轉型，可能為大宗商品市場引入了新的、持續的驅動力量。

（二）疫情后的大宗商品價格

將21世紀20年代置于歷史的背景之下，研究結果表明，疫情后的商品行為可能預示著一個重大的轉變，其特征是更頻繁的轉折點和更大的波動性。

自2020年以來，大宗商品市場的周期性結構更加壓縮，轉折點頻率增加導致階段縮短。疫情后的繁榮階段平均為24個月，遠低于1970-2019年期間記錄的38個月的平均水平。衰退的持續時間縮短得更為明顯，從2020年前的平均54個月減半到疫情后的23個月，這相當于大約每兩年出現一個轉折點。雖然疫情前的峰峰和谷谷周期平均為90個月，在相對穩定的1986-2001年期間超過了100個月，但疫情后的周期僅為45個月。雖然從時間上看，2020年代還不可能出現長周期，但已經結束的較短周期表明，周期持續時間發生了真正的轉變，這得到了2020-2024年與其他五年比較的支持。

在疫情后時期，商品價格波動的幅度也發生了顯著變化。繁榮已經加劇，平均為113%，高于1970-2019年期間的89%和1970-1985年高度波動期間的94%。相比之下，衰退的嚴重程度有所減輕，平均價格下降了79%，而過去50年下降了94%。即使與1986-2001年較為低迷的時期相比，疫情后的衰退平均也較溫和。更強勁的價格上漲和更溫和的下跌相結合，表明在疫情后的五年里，大宗商品價格行為發生了重要的轉變，周期的特點是價格飆升幅度更大，下跌幅度較小。

多種因素，導致觀察到的與歷史上商品價格模式的偏差。短期宏觀經濟沖擊，包括新冠肺炎疫情、地緣政治沖突、貨幣政策轉變和中國經濟放緩，在推動價格大幅波動方面發揮了關鍵的作用。這些全球中斷加劇了大宗商品價格的波動，并增加了21世紀20年代周期的頻率。與之前的經濟復蘇不同，2020年后的反彈以商品特定沖擊的更大影響為特征，如商品貿易中斷和地緣政治緊張局勢，這與之前的情況形成了鮮明的對比。例如，2009年全球衰退后的復蘇，金融和需求驅動的沖擊，在商品價格發展中發揮了重要的作用。展望未來，在波動性普遍較高的情況下，衰退的幅度也可能增加，特別是在應對不利的需求沖擊時。

除了疫情后由于活動自然恢復而出現的經濟反彈外，強有力的貨幣和財政政策支持進一步推動了21世紀20年代初的大宗商品繁榮，特別是在工業部門。隨著通脹飆升，各國央行迅速收緊貨幣政策，將全球利率推向限制性區間，這一政策轉變抑制了經濟活動，拖累了大宗商品需求。中國房地產行業的持續疲軟，加上對中國經濟增長放緩的更廣泛擔憂，進一步打壓了鐵礦石等一些工業大宗商品的價格。在俄羅斯入侵烏克蘭后不久，由于供應中斷、投入成本上升和地緣政治風險溢價上升，食品和能源價格飆升。能源市場對歐佩克的決定和持續的地緣政治緊張局勢特別敏感。這些因素表明，觀察到的波動不僅僅是疫情的結果，而是多重因素重疊沖擊的結果。

自2025年1月以來，最近的事態發展再次出現了大幅價格波動，進一步加劇了2020年后的波動性，突顯了大宗商品價格的持續脆弱性和周期縮短的趨勢。然而，對于大宗商品市場而言，這種模式是否標志著一種更廣泛的機制將繼續向更短、更劇烈的周期轉變，并從根本上進入一個波動性更大的時代，仍不能確定。

相互交織的長期趨勢，也影響著大宗商品的價格動態。全球能源轉型繼續推動對鋰、銅、鎳和稀土元素等關鍵礦物的持續需求，給這些市場的價格帶來上行壓力。與此同時，日益頻繁的極端天氣事件增加了供應風險，特別是對農產品而言，其生產對氣候條件仍然高度敏感。惡劣天氣、疾病爆發，某些主要糧食商品生產的高度地理集中造成的供應中斷，往往推高了農產品的價格。

此外，自21世紀初以來，全球一體化的放緩已經讓位于地緣經濟碎片化的加劇，其標志是貿易壁壘、制裁和旨在確保戰略供應回流努力的增加，這些都是擾亂大宗商品市場的潛在來源。最近的證據表明，隨著貿易、工業和安全政策變得更加嚴格，全球經濟正變得越來越碎片化，反映出對商品和資本流動的限制越來越大，大宗商品市場由于生產集中、供應鏈多樣化有限、需求彈性低，對沖擊特別敏感，因此特別容易受到碎片化的影響。主要經濟體之間不斷升級的貿易緊張局勢進一步加深了碎片化，加劇了大宗商品價格大幅波動的風險，最近在不確定性日益增加的避險需求推動下，金價的飆升就是一個例證。

商品價格周期的轉折點

全球商品價格。實際商品價格在過去55年中波動很大，沒有明顯的強勁長期趨勢。大宗商品價格具有重復周期的特點，自1970年以來經歷了7次低谷和7次峰值，其中幾個已確定的低谷，特別是1975年、1986年、1999年和2020年的低谷，與全球衰退或經濟放緩時期相吻合。1975年的全球經濟衰退和隨之而來的油價暴跌，是在歐佩克提價和1973年10月開始的阿拉伯石油禁運引發油價大幅上漲之后發生的。1986年大宗商品價格暴跌的主要原因是石油供應動態的變化，因為歐佩克在20世紀80年代初大幅減產后，轉向了更高的生產目標。雖然1980年代中期沒有出現全球衰退，但在此期間經濟增長明顯放緩，加劇了商品價格的下行壓力。同樣，1999年大宗商品價格的下跌，反映了1997-1998年亞洲金融危機后全球需求的疲軟。最近一次低谷，是在2020年4月新冠大流行開始時出現的，當時大宗商品價格出現了有記錄以來最嚴重的暴跌。在二戰以來最嚴重的全球經濟衰退中，全球大宗商品需求急劇萎縮，加上占全球石油消費三分之二的交通和旅游部門普遍受到了限制，導致了這次價格的暴跌。

個別商品價格。自1970年以來，大宗商品在衰退和繁榮中的份額經歷了重大波動，平均42%的大宗商品處于繁榮階段，而58%的大宗商品處于衰退階段。1972年至1973年、2005年至2006年，大宗商品在繁榮時期所占的份額達到90%以上，當時大宗商品價格經歷了強勁而廣泛的上漲。1970年、1981年、1984年、1998年、2012年和2014- 2015年，大宗商品價格下跌的比例更頻繁地達到90%以上。最近，幾次經濟沖擊也影響了大宗商品市場，造成了價格周期的大幅波動和轉折點。例如，在2020年2月，由于大流行引發的經濟衰退，約三分之二的大宗商品價格處于下行階段。2021- 2022年的經濟復蘇也與大宗商品的大量繁榮階段相吻合，在俄羅斯入侵烏克蘭后的2022年達到峰值。2024年，平均54%的大宗商品處于繁榮狀態，而剩下的46%仍處于衰退狀態。

以下，為原油、銅、小麥和咖啡四種代表性商品的轉折點情況：

自1970年以來，原油價格經歷了七次低谷，這些下降在很大程度上與全球經濟衰退和歐佩克產量決定相吻合。最近一次低谷發生在2020年4月，當時正值二戰以來最嚴重的全球經濟衰退，加上廣泛的流動限制，導致石油需求突然下降。隨后價格強勁反彈，在大流行后的復蘇和俄羅斯入侵烏克蘭導致的大宗商品市場中斷的推動下，價格于2022年6月達到峰值。盡管由于地緣政治風險和供應調整，油價持續波動，但此后油價進入了低迷的階段，在短暫的地緣政治飆升之后，在歐佩克+內部充足的剩余供應能力壓力之下，油價一再回到整體下跌的趨勢中。

自1970年以來，銅價經歷了六次低谷，通常是由全球經濟衰退、技術進步、需求變化和新生產商進入市場引發的。雖然經濟活動仍然是長期價格趨勢的主要決定因素，但短期波動主要是由庫存波動、消費需求和供應沖擊驅動。最近一次下跌發生在2020年1月至4月期間，原因是新冠大流行擾亂了全球市場。隨后，在經濟復蘇和供應緊張的推動下，價格迅速反彈，導致新冠大流行后的價格飆升，并于2021年5月達到峰值，這是十多年來最明顯的上漲。由于中國房地產行業持續不振和全球需求的疲軟，實際銅價隨后下跌，但最近在清潔能源技術需求上升的部分支撐下呈上升的趨勢。

自1970年以來，小麥價格經歷了幾次顯著的波動，其中有五次波谷，價格周期主要受供應中斷、貿易政策變化以及與天氣有關的產量影響驅動。小麥價格的主要低谷往往與供過于求的時期相吻合，例如20世紀80年代初和90年代中期，當時全球高庫存壓低了價格。相比之下，價格飆升與干旱、地緣政治事件和出口限制造成的供應中斷有關。20世紀70年代的小麥價格飆升，是供需沖擊共同作用的結果。惡劣的天氣限制了產量，而蘇聯糧食進口的激增推高了需求，石油危機加劇了通貨膨脹和生產成本，放大了價格壓力，帶來了繁榮的階段。

最大幅度的價格上漲之一，發生在2007-2008年，當時收成不佳、能源成本高企以及政策驅動的出口禁令，共同導致全球小麥供應嚴重緊張。在俄羅斯入侵烏克蘭之后，類似的激增發生在2022年初，俄羅斯入侵烏克蘭最初導致全球大部分小麥出口停止。2023- 2024年，庫存與使用比率保持在適當的水平，這反映在正在進行的價格下行階段。

自1970年以來，阿拉比卡咖啡價格經歷了六次低谷，主要是由天氣引起的供應中斷、新生產商的崛起和不斷變化的全球需求模式驅動的。一些最劇烈的價格飆升，源于主要種植地區的極端天氣事件。最明顯的一次發生在1975年至1977年之間，當時世界上最大的咖啡生產國，巴西嚴重的霜凍引發了實際咖啡價格的三倍上漲，并在1977年4月達到歷史峰值。同樣，1994年和1997年巴西和秘魯的惡劣天氣推動了價格的急劇上漲，導致了持續五年的繁榮，最終讓位于衰退。最近，由于巴西的另一場嚴重霜凍限制了供應，2021年價格飆升，2022年2月達到峰值。然而，在2022-2023年期間，由于有利的天氣條件和生產反彈的預期，價格下跌。繼2023年10月的低谷之后，阿拉比卡咖啡價格進入了一個新的繁榮階段，這是由于對包括巴西和印度尼西亞在內的羅布斯塔咖啡主要生產商供應的擔憂。

大宗商品價格周期的三大主要特征

（一）商品周期的持續時間和幅度

在過去的55年里，27種大宗商品平均經歷了14個轉折點，大約每四年一次。繁榮期平均持續38個月，衰退期持續52個月，衰退的持續時間通常是繁榮的1.4倍。完整的周期，定義為峰到峰（PP）或谷到谷（TT），兩者的平均長度均為90個月。

繁榮和衰退的平均幅度，分別為92%和93%。峰到峰（PP）或谷到谷（TT）周期的平均振幅分別為-8%和-3%，這反映了向下相位的振幅略高。

有幾個因素，可以解釋為什么大宗商品市場的衰退往往比繁榮持續更長時間。首先，商品生產生產率的提高可能導致實際價格持續下跌，隨著時間的推移，成本逐漸降低，供應增加。其次，庫存管理存在局限性，無法完全吸收需求波動。高存儲成本和易腐性限制放大了價格下行壓力，正如2020年石油危機所示，當時存儲短缺導致價格歷史性暴跌。第三，雖然需求可能會因經濟放緩、衰退或商品密集型行業的效率提高而突然收縮，但積極的供應側調整通常更為漸進。許多商品都是資本密集型的，生產滯后時間長，促使供應商在短期需求波動的情況下保持著產量。相比之下，繁榮往往是劇烈的，但持續時間較短，通常是由貿易禁運、極端天氣事件或地緣政治沖擊等突然的供應方中斷引發的，這些中斷在市場調整之前暫時限制了供應。

（二）跨商品組的周期特征

在所有商品類別中，衰退持續的時間都比繁榮長。然而，這種不對稱在貴金屬、化肥和多年生農產品中尤為明顯，在這些領域，衰退往往會持續下去。相比之下，與全球工業活動密切相關的能源和基本金屬的盛衰時間相對較短。

大多數大宗商品類別中，低谷到低谷（TT）周期通常與峰值到峰值（PP）周期相當，但貴金屬以更長、更多變的周期脫穎而出，這反映了貴金屬市場的獨特特征，其中價格走勢往往受到其作為避險資產的作用及其與金融市場的緊密聯系的影響。與主要受供需基本面影響的工業大宗商品不同，黃金、白銀和鉑金等貴金屬在經濟不確定、通脹壓力或地緣政治不穩定時期往往會上漲，從而導致長期繁榮。相反，隨著宏觀經濟狀況的穩定，對這些資產的需求減弱，導致周期延長。

在所有商品類別中，轉折點之間的價格波動幅度都相當大。農產品和基本金屬，繁榮表現出比衰退更低的振幅，而能源、化肥和貴金屬則相反。與后三類相比，農產品，尤其是一年生作物，在周期內的價格波動相對較低。與其他商品組相比，能源、化肥和貴金屬的全周期振幅的四分位數范圍更寬，進一步突顯了更大的可變性。

能源、化肥和貴金屬，在價格周期中表現出最明顯和最可變的波動，反映了放大波動的結構和金融因素。能源市場由少數主要生產商主導，歐佩克+的供應決策、地緣政治中斷和生產沖擊，造成了超出標準供需動態的價格波動。

貴金屬既是商品又是金融資產，對投機交易、投資者情緒的變化以及通貨膨脹和利率預期的頻繁變化高度敏感。化肥價格與能源成本密切相關，因為天然氣是其生產的關鍵投入，結果是能源價格的沖擊直接影響到化肥市場。

相比之下，農業和賤金屬市場往往具有競爭性，生產適度集中導致幅度較低。在農業大宗商品中，多年生作物由于固有的供應剛性，經歷了更大的盛衰。與一年生作物不同，它們的生產不能根據市場情況迅速調整，使供應對需求波動的反應較差。

（三）商品周期的同步

商品價格往往呈現同步走勢，反映了多種經濟和金融因素的影響，主要解釋包括：第一種，強調由共同的宏觀經濟沖擊和基本市場力量驅動的同步；第二種被稱為超額協動假說，認為大宗商品價格往往比僅憑基本面因素更接近，這表明投機行為和市場情緒可能發揮作用；第三種的重點是，金融化程度的提高通過投機性投資和投資組合多樣化戰略加強了商品市場之間的聯系，進一步放大了大宗商品價格的聯動性。

一致性比率，衡量兩種商品處于周期同一階段的時間比例，提供了衡量商品組內部和之間周期協動性的指標。所有商品的平均成對一致性比率為0.64，表明隨機選擇的兩種商品，通常有64%的時間處于同一階段。在單個商品中，橡膠、銅和肥料三過磷酸鈣與所有其他商品的平均成對同步性最高，一致性比率接近0.7；而茶、可可和羅布斯塔咖啡的同步性最低，比率在0.5到0.6之間。

除了單個商品之外，組內協調率，衡量的是同一類別商品之間的平均同步程度，而組間協調率衡量的是不同類別商品之間的同步程度。結果表明，組內同步性往往高于組間同步性，反映了每一類產品在生產過程、需求驅動因素、可替代性以及互補性方面的相似性。能源、肥料、賤金屬和貴金屬表現出最高的組內一致性比率，范圍從0.65到0.75。這些工業商品之間的高度同步，反映了它們在需求方面的共同可替代性和互補性，例如工業應用中的銅和鋁，以及影響開采和生產成本的共同成本驅動因素。

相反，農產品的組內同步性最低，一致性比約為0.63。農產品價格變動較低的原因，是生產要素的可替代性有限，更容易受到特殊供應沖擊的影響，如天氣條件、疾病爆發和土地限制等。

工業大宗商品（包括基礎金屬、能源和貴金屬）和化肥，表現出很強的同步性，反映出它們對全球宏觀經濟狀況的共同敏感性。經濟擴張往往會同時推動這些大宗商品的需求增長，而經濟低迷則會導致廣泛的需求下降。相比之下，咖啡和可可等多年生作物，由于生產周期長和局部供應受限，同步性特別低。

專題研究的主要結論

27種大宗商品，過去55年中價格周期平均出現了14個轉折點，相當于平均每四年發生一次變化。衰退往往比繁榮持續的時間長得多，平均持續時間分別為52個月和38個月，而繁榮和衰退的幅度大致相似，表明價格波動是對稱的。平均而言，大宗商品幾乎有三分之二的時間處于同一周期階段，突顯出顯著的同步性。工業商品，如基礎金屬，由于其對全球宏觀經濟發展的敏感性，表現出更高的周期波動。相比之下，農產品的同步性較低，反映出它們容易受到局部、特殊供應沖擊的影響，例如天氣中斷和疾病爆發。

大宗商品價格周期的演變，反映了驅動因素和動力的重大轉變。1970年至1985年，周期主要受到商品供應沖擊，特別是能源市場沖擊的影響，導致頻繁和嚴重的波動。1986年至2001年這段時期的特點是更穩定，技術進步和市場自由化推動了更長的周期，這促進了生產率和貿易。然而，從2002年起，大宗商品價格波動大幅上升，導致周期更短、更劇烈。21世紀重大的全球事件，包括金融危機、全球衰退、油價暴跌和戰爭，都加劇了波動性。能源轉型、與天氣有關的干擾，以及貿易碎片化加劇等結構性變化，也在重塑大宗商品市場，取代了21世紀初出現的強勁一體化和增長趨勢。

在一系列重大沖擊之下，大流行后的大宗商品市場出現了創紀錄的價格波動。自2020年以來，大宗商品價格行為偏離了歷史模式，周期更加頻繁和不對稱。各階段持續時間，幾乎縮短了一半，平均不到25個月，而大流行前則近50個月。繁榮更加強烈，而衰退有所緩和，從而產生了不對稱。由于短期沖擊和長期變化，大宗商品價格波動在本世紀20年代有所加劇。全球和特定商品的沖擊，包括全球流行病、地緣政治緊張局勢和沖突，以及極端天氣事件，共同推動了短暫而劇烈的周期。與此同時，能源轉型、與氣候相關的供應風險，以及地緣經濟碎片化程度的上升，也在影響大宗商品價格周期的動態。這些因素放大了大宗商品的價格波動，在支持關鍵大宗商品持續需求的同時，引發了供應的摩擦。

簡短的點評

結合自己逾40年對國際石油和能源問題的關注、實踐和研究，認真研讀世界銀行的這份專題研究報告，感觸良多。

首先，雖然數據上存在著一定的差異，但非常認同這份專題研究總的結論。正如本文開篇所說，探討國際石油市場和國際石油價格變化的規律，肯定是世界上所有這一領域研究者共同的心愿。在拙著《石油的時代》第13章，我們就指出，1970年至2016年的國際石油價格，存在“上漲的十年和下跌的二十年時間周期”。在多篇文章中，我們也指出新冠疫情以來，國際能源價格的波動時間更短，幅度更加劇烈，與這份專題研究的感受完全一致。

其次，對于個人來說，這份專題研究的最大價值，是其分析了27種大宗商品價格變化的規律及其相關性，其研究對象的范圍非常之廣，以及各種大宗商品價格之間的關聯，是個人研究所沒有能夠涉及的。可以說，專題研究在這一方面，大大地給自己開闊了視野，非常有參考意義。

第三，可能是限于研究的主題，這份專題研究對于55年間全球大宗商品價格變化原因的分析，比較膚淺和表面化，雖然文字的數量不少而且篇幅也較長，但深入的程度明顯不夠，專業程度也顯得非常不足，絕大部分只是就事論事的描述，尤其是在石油和能源商品方面。

世界銀行的這份專題研究是一篇學術性質的、冗長的文字，雖然經過我們重新整理并組織，中文的文本讀起來仍然枯燥且比較費勁。不過，正如世界銀行自己在這份專題研究中所指出的那樣：“商品價格的波動特征，具有重大的宏觀經濟影響。”“了解商品價格周期的性質和驅動因素，對于尋求駕馭商品市場，以及與發展相關的經濟波動的政策制定者，至關重要。”因此，我們認為，無論是作為對石油和能源問題研究的資料收集，還是開闊自己的研究視野以及增加研究的方法，這份專題研究都是非常有價值的，值得認真的研讀和收藏。

官方網站：http://bestanalyst.cn

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