融媒體記者 杜金明

引言：5元奶茶的資本逆襲

當茅臺以1.94萬億元市值穩(wěn)居A股王座時，一杯均價5元的檸檬水正在改寫資本市場的估值邏輯。5月27日，蜜雪集團股價飆升至579港元，總市值突破2198億港元，不僅反超“初代酒王”瀘州老窖（1754億元），更以兩倍于洋河股份（1000億元）的體量，成為新茶飲賽道的“資本巨輪”。其45倍的市盈率遠超茅臺（21.8倍）、五糧液（15倍）等傳統(tǒng)消費巨頭，資本市場正以“新茶飲茅臺”重新定義這家全球門店超4.6萬家的連鎖品牌。

一、市值神話：從蜜雪冰城到“雪王帝國”

（一）資本狂飆的底層邏輯

蜜雪集團的市值躍遷始于2025年4月，股價從333港元一路攀升至579港元，區(qū)間漲幅超73%。這一表現(xiàn)背后，既有京東外賣補貼戰(zhàn)帶來的短期催化——數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1蜜雪冰城外賣訂單量同比增長42%，帶動同店銷售提升18%；更源于資本市場對其“供應鏈+IP”雙輪驅動模式的長期價值重估。

（二）財務數(shù)據(jù)的“碾壓級”表現(xiàn)

2024年，蜜雪集團營收248.3億元（同比+22.3%），凈利潤44.5億元（同比+39.8%），毛利率32.5%。這一盈利能力遠超同行：古茗同期凈利潤14.79億元，茶百道僅4.72億元，而奈雪的茶仍深陷虧損泥潭。更關鍵的是，蜜雪冰城通過“供應鏈+加盟”模式實現(xiàn)輕資產擴張，2024年新增門店8914家，平均每天新開24家，全球門店總數(shù)達4.65萬家，超過星巴克成為全球最大現(xiàn)制飲品企業(yè)。

（三）估值邏輯的顛覆性重構

資本市場對蜜雪集團的估值已超越傳統(tǒng)消費品牌框架。其45倍的市盈率反映出三大溢價邏輯：

1. 供應鏈壁壘溢價：自建五大生產基地實現(xiàn)60%原料自產，核心食材成本較同行低20%；

2. 規(guī)模效應溢價：4.65萬家門店形成的“毛細血管網絡”，支撐日均2500萬杯的銷量，終端零售額達583億元；

3. IP生態(tài)溢價：雪王IP主題曲播放量超97億次，相關二創(chuàng)內容在B站累計播放3.35億次，帶動周邊產品銷售額突破10億元。

二、供應鏈革命：低價策略的底層密碼

（一）農業(yè)工業(yè)化的“蜜雪范式”

蜜雪冰城的供應鏈革命始于田間地頭：

- 原料自控：在四川安岳自建檸檬基地，通過“保底收購+技術指導”模式，將檸檬采購成本壓縮至市場價的70%，年采購量達11.5萬噸；

- 智能分揀：自建智能分揀中心將農業(yè)原料損耗率從35%降至8%，僅2024年就節(jié)約成本超5億元；

- 冷鏈網絡：27個倉儲中心、35萬平米冷鏈倉配體系，實現(xiàn)97%門店12小時觸達，冷鏈物流成本較行業(yè)均值低30%。

（二）工業(yè)級品控體系

從牧場到門店的全鏈條品控成為核心競爭力：

- 雪王牧場：河南新鄉(xiāng)8000頭荷斯坦奶牛牧場，年產4.2萬噸鮮奶，從源頭鎖定品質；

- 中央工廠：安徽草莓田、廣西百香果工廠通過氣調保鮮、低溫加工技術，將果漿新鮮度保持在98%以上；

- 智能品控：AI視覺檢測系統(tǒng)實現(xiàn)每小時36000杯飲品的質量篩查，食品安全投訴率低于0.001%。

（三）加盟商共生模式

蜜雪冰城的加盟體系與傳統(tǒng)餐飲截然不同：

- 零抽成模式：不參與門店利潤分成，僅通過原料銷售盈利，加盟商單店利潤率可達20%以上，遠超行業(yè)15%的平均水平；

- 數(shù)字化賦能：自研“雪王大腦”系統(tǒng)實現(xiàn)訂單預測、庫存管理、設備維護的全流程自動化，加盟商運營效率提升40%；

- 風險共擔：建立加盟商培訓基金，2024年投入3.2億元用于門店運營培訓，閉店率控制在3.2%，顯著低于行業(yè)8.7%的平均水平。

三、IP破圈：雪王如何成為“國民頂流”

（一）超級符號的誕生

2018年，蜜雪冰城與華與華合作推出雪王IP，這個頭戴王冠、手持冰淇淋權杖的雪人形象，以“土味萌”風格迅速占領消費者心智。經過三年門店招牌更換和營銷投入，雪王最終成為蜜雪冰城的“終身代言人”。

（二）內容營銷的“病毒式”傳播

雪王的破圈始于2021年B站主題曲MV的爆發(fā)：

- 二創(chuàng)狂歡：魔性旋律引發(fā)全球網友翻唱，衍生出四川話、東北話、英語、日語等數(shù)十種版本，相關視頻累計播放量超97億次；

- 跨界聯(lián)名：與《原神》《崩壞：星穹鐵道》等游戲IP聯(lián)動，推出限量版雪王聯(lián)名杯，單月銷量突破5000萬杯；

- 動畫敘事：2023年推出首部動畫《雪王駕到》，全片無廣告植入，僅通過雪王冒險故事深化品牌情感鏈接，播放量破10億次。

（三）IP價值的商業(yè)轉化

雪王IP已形成完整的商業(yè)生態(tài)：

- 周邊零售：雪王盲盒、鑰匙扣、T恤等衍生品年銷售額超10億元，復購率達35%；

- 主題門店：全球超500家雪王主題店，通過沉浸式場景設計，客單價提升12%，拍照打卡分享率達82%；

- 文化輸出：雪王形象登陸紐約時代廣場、東京澀谷，成為中國茶飲文化出海的標志性符號。

四、行業(yè)困局：41.3萬家門店背后的生死時速

（一）市場飽和與增長焦慮

2025年，中國新茶飲門店總數(shù)達41.3萬家，但凈增長為-1.78萬家，超14萬家門店關閉。頭部品牌分化加劇：蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等頭部品牌市占率超60%，而中小品牌營收、利潤、毛利率普遍下滑15%-30%。

（二）同質化競爭的“價格絞殺”

產品創(chuàng)新乏力導致行業(yè)陷入價格戰(zhàn)：

- 品類跟風：霸王茶姬輕乳茶走紅后，主流品牌紛紛模仿，活動價低至3.6元/杯，行業(yè)平均毛利率從35%降至28%；

- 原料內卷：奈雪的茶推出“9.9元霸氣草莓”，單杯虧損0.8元；喜茶“買一送一”活動導致客單價下降18%；

- 供應鏈承壓：茉莉綠茶價格2024年上漲25%，冷鏈物流成本同比增加12%，中小品牌利潤率被壓縮至5%以下。

（三）加盟商的“生死抉擇”

加盟模式的雙刃劍效應凸顯：

- 管理失控：茶百道2024年加盟商流失率16.6%，古茗閉店率15.2%，部分區(qū)域加盟商因盈利下滑集體維權；

- 單店盈利下滑：蜜雪冰城單店日均GMV從2023年的4184元降至2024年的4050元，古茗同期下滑8.59%；

- 政策風險：上海試點“營養(yǎng)選擇”標識，A/B級飲品銷量增長20%，倒逼品牌升級原料配方。

五、未來戰(zhàn)場：從規(guī)模擴張到生態(tài)構建

（一）智能化突圍

蜜雪冰城正加速布局AI技術：

- 智能選址：基于高德地圖數(shù)據(jù)和用戶畫像，AI系統(tǒng)可預測門店日均銷量誤差率<5%，2024年新開門店存活率提升至92%；

- 無人門店：深圳試點“雪王驛站”無人店，通過RFID技術實現(xiàn)自助點單、取餐，人力成本降低60%；

- 供應鏈優(yōu)化：盤古大模型優(yōu)化原料采購預測，2024年庫存周轉率提升至8.7次，較2023年提高18%。

（二）全球化縱深

蜜雪冰城的海外擴張已進入2.0階段：

- 東南亞深耕：在越南、印尼自建糖漿工廠，核心原料自給率超80%，終端售價1-3美元，門店數(shù)超4800家，單店營收較國內低15%；

- 南美布局：與巴西出口投資促進局簽署合作備忘錄，計劃3-5年投資40億元采購咖啡豆，2025年開設首家門店并建設供應鏈工廠；

- 本土化創(chuàng)新：在馬來西亞推出“斑斕椰椰”，在泰國研發(fā)“榴蓮冰沙”，帶動海外復購率提升25%。

（三）生態(tài)化重構

蜜雪冰城正構建“茶飲+”生態(tài)：

- 咖啡賽道：子品牌“幸運咖”推出5.9元現(xiàn)磨美式，2024年門店數(shù)突破2000家，貢獻營收12.7億元；

- 預制菜領域：與盒馬合作推出“雪王牌”檸檬茶預制包，月銷超500萬盒，毛利率達45%；

- 農業(yè)賦能：通過“雪王農業(yè)”帶動16.7萬農戶增收，2024年農產品采購額達82億元，同比增長35%。

結語：新茶飲的“戴維斯雙擊”

當蜜雪冰城的雪王形象出現(xiàn)在紐約時代廣場，當5元檸檬水在雅加達街頭熱銷，這家誕生于鄭州城中村的茶飲品牌，正以“供應鏈+IP+全球化”的化學反應，定義中國消費品牌的新范式。其市值超越瀘州老窖的背后，是資本市場對“極致性價比+強供應鏈+文化認同”模式的價值重估。在新茶飲行業(yè)從“跑馬圈地”轉向“存量競爭”的關鍵節(jié)點，蜜雪冰城的實踐證明：唯有將工業(yè)思維注入農業(yè)供應鏈，用文化IP重構消費認知，以全球化視野布局增量市場，才能在這場“剩者為王”的戰(zhàn)爭中笑到最后。而這，或許才是蜜雪冰城比茅臺更猛的真正含義——它不僅在改寫企業(yè)估值邏輯，更在重新定義中國消費品牌的全球競爭力。

責編：李影

審核：劉坤

監(jiān)制：王占全