凈利潤激增87%，卻匹配了18倍PE，美團-W（03690.HK）的估值折價似乎依然凸顯。

財報顯示，一季度公司以18.1%的同比增速實現營收865.6億元，規模再創該季度新高，且略超市場預期。

對應盈利層面，其經調整EBITDA達123億元，同比增長52.4%；凈利潤則在連續四年高增的基礎上，再次飆增87.3%至100.57億元，去年同期為53.69億元。

不管是從規模均持續創新高的營收、利潤出發，還是從關鍵指標的增速來論，作為全球最大的餐飲外賣平臺，美團顯然仍處在平臺紅利收割的黃金期，是典型的績優股。

然而，其估值明顯低于A股白馬股的平均估值，也顯著低于美股科技七巨頭。

美團營收利潤雙殺，這波“鈔”能力太頂了！

這又是一個美團核心財務指標全面增長的季度。

報告期內，美團實現了營收與利潤雙增長：季度營收達865.6億元，同比增長18.1%，超出市場預期的854億元；調整后凈利潤更是大增46.2%，利潤增速顯著高于營收增速，顯示其經營效率的優化。

表現在具體業務上，集團的收入結構也同樣得到明顯優化：

一方面，得益于持續的精細化管理以及對“高頻帶低頻”底層邏輯的堅持，其核心本地商業（外賣、到店等）繼續穩健增長，貢獻主要利潤。

一季度，該分部季度收入同比增長17.8%至643億元，對應經營溢利更是高增39.1%至135億元，經營利潤率大幅提升至21.0%，超出市場預期。

穩增動能超預期的背后，三大細分業務穩的穩、增的增。其中，餐飲外賣通過精細化運營策略，用戶粘性及購買頻次提升，尤其在中高頻用戶方面成效顯著，最終在訂單量、客單價提升中，收入穩中有進，同比增長12%。

相比來說，閃購業務爆發力更為凸顯，尤其是在美團閃購成為新一代購物平臺，多個消費品類如飲料零食、3C產品等實現顯著增長，收入大增35%；同時，到店業務持續拓展，全新升級的“美團會員”體系整合全場景權益，帶動訂單量增長34.7%。

另一方面，“零售+科技”戰略的推進以及平臺生態協同效應的釋放，社區電商、團閃購等新業務持續創收，業務經營虧損也成功得到縮減。該業務分部收入同比增長19.2%，經營虧損同比收窄17.5%，經營虧損率改善至10.2%。

透過這些良好的經營數據可以發現，平臺的生態活力非常好，年交易用戶數和年活躍商戶數均再創新高；最終公司經營效率也繼續得到規?；尫?，一季度調整后凈利潤109億元，同比增長46.2%，遠高于市場預期的13%。

事實上，回顧近四年美團的財報數據可以發現，其盈利釋放動能十分強勁且持續。2021-2024年其年度歸母凈利潤分別為-235.4億元、-66.9億元、138.6億元、358.07億元。

摩根大通甚至在報告直言，美團已連續四年成為全球外賣行業最賺錢的公司。按一季報數據計算，美團銷售毛利率高達37.45%，銷售凈利率為11.62%。作為對比，同期京東外賣毛利率僅為15.89%，銷售凈利潤僅為3.75%。

顯然，平臺盈利優勢十分鮮明。最終得益于毛利率同比改善，其調整后季度凈利潤率從2024Q4的11.1%、2024Q1的10.2%提升至12.6%，如此也就有了大超預期的盈利結果。

而這背后的核心底層邏輯在于美團在即時零售賽道構建的絕對統治力，以及集團在技術賦能和生態優化上的持續努力。

監管鐵拳+巨頭圍剿：美團盈利“護城河”即將漏水？

不過需要警惕的是短期市場對外賣與即時零售賽道的競爭激化存在一定擔憂，再疊加上平臺對騎手權益保障的落地與深化，可能會沖擊平臺的盈利水平。

據悉，京東外賣自2月上線以來，在百億補貼加持下，75天日訂單量成功破2000萬單，約為美團外賣業務量的三分之一；淘寶閃購則聯合餓了么，在升級不到一個月的時間內，日訂單數已超4000萬單。

對于這些動作，京東CEO許冉日前在電話會議中解釋道：“中國外賣市場規模很大，完全容得下多個平臺，我們看到用戶、商家和騎手端仍有大量需求未被滿足。

而作為外賣行業的最大參與者，過去十年“身經百戰”的美團也并不畏懼對手的挑戰。公司CEO王興表示“美團依然處于最有利的位置，并且能夠再次取勝?！?/p>

然而在激烈的市場競爭以及行業監管下，市場普遍預測：“美團很難繼續維持如此高的利潤率，降抽成已是必然趨勢?！?/p>

繼5月13日，國家五部門聯合約談京東、美團、餓了么等平臺企業后，日前市場監管總局又明確發布了《網絡交易平臺收費行為合規指南（征求意見稿）》，重點聚焦整治高傭金、高收費的平臺型企業，外賣行業必然首當其沖。

這意味著接下來各外賣平臺的補貼額度都將“退潮”，平臺的抽成必然會收到影響。

而同一時間，為了打造更健康的生態以及創造更多的社會價值，騎手權益問題早已成為外賣平臺必須要加快解決的任務。

5月29日，美團宣布自2025年6月1日起全面升級"騎手大病關懷計劃"，擴大了覆蓋病種的范圍的同時，還將眾包騎手的未成年子女也納入了保障范圍。此外，早在今年2月美團就曾宣布，將為全國范圍內的全職及穩定兼職騎手繳納社保，預計2025年二季度開始實施。

騎手社保、醫療福利的提升意味著接下來集團的人力成本必將明顯提升，疊加激烈的“外賣大戰”影響，一段時間內美團的盈利兌現能力必然會受到干擾。

事實上，王興也在電話會議上承認：“預計第二季度核心本地商業收入的同比增長率將較第一季度放緩，核心本地商業的經營利潤同比將顯著下降?！?/p>

受此影響，目前已有不少投資機構下調了美團今明兩年的盈利預測。中信里昂認為，面對京東的競爭，美團第二季度可能因VIP會員補貼增加導致利潤率下降。浦銀國際也認為，行業競爭有所加劇，短期業績或有所波動，但該行認為公司在本地生活的龍頭地位依然穩固，長期繼續看好公司在本地生活領域的護城河優勢，包括商戶覆蓋以及用戶心智等方面。

這或許也是績后美團股價出現明顯拉鋸的主要原因，不過結果顯然，市場依然普遍偏看好。

對比美股七巨頭，“白馬股”美團估值彈性仍在

為了進一步強化自身的護城河優勢，科技、出海、生態成為美團兩大重點突破口。目前美團已宣布，未來三年將投入1000億元推動行業高質量發展。

這一點透過一季度的財務數據其實已經可以窺探到。一季度，美團研發投入58億元，同比增長15%。

更重要的是，其投入成果也得到初步顯現，集團針對外部用戶的免費AI Coding應用NoCode已進入灰度測試，年內還將推出多個AI應用助手；自研第四代無人機已獲批中國全境載貨類民用無人駕駛航空器運營合格證；截至3月底，美團無人機已在深圳、北京、上海、迪拜等城市開通55條航線，累計完單超52萬筆。

基于對基本面的考量以及未來可預期空間的判斷，美團無疑仍是值得重視的投資選擇。

二級市場的反饋也印證了這一點，雖然中間出現了一些多空拉鋸，但整體股價更偏積極。業績發布次日，美團低開高走，當日收漲2%；在下一個交易日雖然收獲了一根長影線，但5月29日美團盤中大幅拉升，截止發稿前，漲幅已超6%。

對應估值維度，縱向來看，截至5月28日，美團TTM市盈率為18.8倍，整體較2024年的低點有所回升，但處于歷史中相對適中略偏下的位置。

橫向參考A股、美股成長型龍頭股的平均估值，據同花順數據，截至目前，A股白馬股的平均估值為39.2倍市盈率；美股科技七巨頭雖然今年估值均有所回調，但即便是仍身陷調整中的蘋果(AAPL.US)市盈率仍在24倍PE以上，其余科技平臺更是已大幅修復此前的調整。

這意味著同時兼具彈性和穩健標簽的美團未來股價仍有不少上行空間。

來源：港股研究社