圖源：東旭集團微信公眾號

5月23日，中國證券業協會更新保薦代表人分類名單D（暫停業務類），新增8名保薦代表人，被暫停業務的總人數增至15人。值得注意的是，這些處罰案例中，既有已撤回項目仍被重罰的情況，也存在追溯至十年前的舊案，顯示出對于企業上市監管力度進一步強化。

監管力度持續加壓的態勢，也在川渝地區得到體現。4月下旬，四川成都企業海諾爾收到深交所發的自律監管函，這家12年沖了3次IPO的企業，連同其保薦機構、審計機構，一同被“約談”，身陷財務造假漩渦。無獨有偶，4月初轟然倒坍的重慶水果大王企業——重慶洪九果品股份有限公司也同樣被指財務造假，6名高管被采取刑事強制措施。

這些接連曝光的案例不禁讓人追問：財務造假如何瞞天過海？讓我們深入這場刷新A股紀錄的驚天騙局，揭開其背后的"造假邏輯鏈"......

史上“最大規模”的財務造假

背后是創始人的絕對掌控力

近日，東旭集團與旗下上市公司因財務造假、欺詐發行等多項違法行為中國證監會開出17億的罰款，19名主要責任人被采取五年至終身的證券市場禁入措施。

更令人震驚的是，罰單中所揭露的持續數年、虛增收入645億的巨大規模財務造假。

東旭集團有限公司成立于1997年，前身為河北東旭機械設備有限公司，業務涵蓋光電顯示材料、裝備制造、半導體硅碳材料、新能源發電及組件、新能源汽車、醫用藥用包裝等領域。集團旗下曾擁有東旭光電、東旭藍天、上海嘉麟杰三家上市公司，資產規模一度超過2000億元。

圖源：治理萬花筒

在如此龐大的集團中實施財務造假，首要關鍵在于對"人"的掌控。自創始人李兆廷建立東旭集團以來，他就牢牢掌握著絕對控制權。李兆廷及其一致行動人合計持有東旭集團74.88%的股份，使集團成為其"一言堂"。

在鞏固權力基礎的同時，李兆廷還運用獨特方式凝聚團隊。其一是依靠個人魅力。他常在集團會議上講述自己的創業經歷——將其形容為帶領20人團隊離開國企"進京趕考"的歷程。

1965年出生于河北新樂普通工人家庭的李兆廷，1985年大學畢業后被分配到石家莊天同柴油機有限公司，從普通技術員做起。1995年，30歲的他就升任副總經理，而當時廠領導班子最年輕的成員已50歲。

1997年東旭集團成立后，他帶著司機、秘書、出納和十幾名工程師"進京"創業。從20人的小團隊到建立全國性集團，這段創業故事被反復宣講，塑造了其"強人領袖"形象。

盡管離開國企，李兆廷仍保留著鮮明的"體制內"特質。他常向員工講述在國企時如何培養管理層"領軍打仗"的能力。初創時期，為確保生產，管理者需統籌人力、工藝、設備、材料等各環節，這對管理能力是極大考驗。

"我當時創造了很多奇跡，將年產量從30臺提升到200臺，這是對全局把控能力的鍛煉，是我一生中最重要的歷練。"他說。

1997年的東旭集團 圖源：經濟觀察報

當時中國電視市場規模龐大，但顯示產業核心裝備及配件被國外壟斷，液晶玻璃基板技術更由美日四家企業獨占。2003年，東旭成立液晶玻璃基板研究所，最終實現該產品的國產化突破，甚至引來國家發改委調研。

這段創業史成為東旭企業文化培訓的經典教材。為培養具備系統組織能力、目標管理能力和團隊建設能力的干部，李兆廷借鑒黨政軍人才培養機制，于2012年創立東旭大學，打造集團的"黃埔軍校"。

該校設置"驕陽計劃"（高層）、"朝陽計劃"（中層）、"晨光計劃"（儲備）等五級培養體系，覆蓋了管理層的晉升過程。

作為老黨員，李兆廷特別推崇紅色經典電影，常向高管強調"戰友情"。他認為東旭人之間是"同志加戰友"的關系，李兆廷曾在年度會議上表示："這是最高境界的相互認可，我們要用生命保護戰友和事業。"為強化文化認同，東旭集團每月還會舉行升旗儀式，齊唱國歌和司歌。

圖源：科創四川繪制

李兆廷說，他的管理理念是"在保障股東利益前提下，實現員工與公司利益共享"。雖然沒有了解到具體激勵措施，但從這次處罰涉及的高管范圍看，李兆廷確實建立了一個以其為核心的領導集體。

正是這樣一個架空內部監督機制的集團班底，為大規模財務造假提供了操作基礎。

左手倒右手

關聯交易網絡浮出水面

從2015年開始，在李兆廷的授意下，東旭集團開始進行財務造假，2015-2019年，東旭集團通過虛構業務虛增收入478.25 億元、虛增利潤 130.01億元，還利用財務不記賬、虛假記賬手段虛增貨幣資金，最高達 447.9 億元；2015-2019年，東旭光電虛增收入167.6 億元、虛增利潤 56.27 億元。

在這些造假手段中，虛構業務因其隱蔽性強、影響面廣而尤為值得關注。通過梳理東旭集團的關聯公司網絡，可以逐步還原其造假路徑。

圖源 ：東旭集團官網

東旭集團注冊的眾多關聯公司頻繁出現在集團及旗下上市公司東旭藍天、東旭光電的各業務板塊中。

2013至2015年期間，主營環保建材銷售的東旭集團，其前兩大客戶北京晟源投資發展有限公司（簡稱"北京晟源"）和北京熠彩照明科技有限公司（簡稱"熠彩照明"）均為明顯關聯方。

工商登記信息顯示，這兩家公司在2014-2015年使用的企業電話與多家"東旭系"企業完全一致。2024年，東旭藍天在監管問詢中承認熠彩照明確系控股股東關聯方。

值得注意的是，2014年這兩家關聯客戶貢獻29億元銷售額，占集團全年營收比重高達50%；2015年其銷售額仍維持在29億元左右，占比約30%。

客戶是“自己人”，供應商同樣不例外。2015年，集團向北京曼尼奇、寧波皓元凱新實業有限公司及天津臥盈涵科技發展有限公司三家企業預付材料設備款合計31.6億元。

這三家供應商的注冊電話均與客戶北京晟源相同，東旭光電后續也確認北京曼尼奇為控股股東關聯方。

通過交叉驗證發現，2015年東旭集團既向關聯供應商支付31.6億元采購款，又從關聯客戶獲得29億元銷售訂單。若這些交易缺乏商業實質，則當年虛增營收規模可能達到29億元。

持續的財務造假，讓東旭集團得以掩蓋業績下滑的真相，維持資本市場的光鮮形象。

2017年11-12月，東旭光電通過非公開發行股票募集資金75.65億元；2018年9-10月，東旭集團又先后發行"18東旭01""18東旭02"公司債券，募資規模分別為26億元和9億元。

這些債券發行文件中引用了2015-2016年存在虛假記載的財務數據，構成了欺詐發行。

通過這一系列操作，東旭集團不僅穩住了上市公司市值，還從市場“吸金”超百億。而最終，這些資金并未用于實體經營，而是通過各種隱秘渠道被轉移。

東旭系百億資金無聲蒸發

圖源：治理萬花筒

東旭集團通過多家關聯企業搭建資金輸送渠道，以 “預付設備款”“代采購” 等名義，非經營性占用東旭光電、東旭藍天169.59億資金（截至目前披露的尚未歸還金額合計）。

作為東旭集團旗下的上市公司，東旭藍天在公開信息上顯示年營業收入達七八十億元，然而從未披露供應商及客戶名單。并且，東旭藍天也是向東旭集團的關聯公司采購光伏設備支付預付款與巨額工程款，合計無法收回金額高達75.27億元。

2018年至2022年年末，東旭藍天被東旭集團占用資金的余額分別為 60.01 億元、76.86 億元、78.09 億元、77.96 億元、77.96 億元，分別占當期年度報告記載凈資產的 41.18%、56.85%、64.03%、67.31%、69.23%。

這意味著，2022年末東旭藍天近七成凈資產實際處于被占用狀態。然而，這些信息在上市公司連續五年的年報中均未披露。

東旭光電預付款 圖源：時代周報

同樣的情況存在于東旭光電。2018年至2019年，該公司以采購設備名義向關聯方北京曼尼奇預付34.57億元，但最終未收到任何設備。經監管核查，東旭光電累計向關聯方支付95.95億元采購款，相關供應商未交貨且部分已注銷。

2023年，東旭光電在回復深交所相關問詢時，表示多數預付款是子公司蕪湖東旭光電裝備技術有限公司（下稱“蕪湖東旭”）委托第三方公司代為采購相關設備。其中，第一大預付款對象就是曼尼奇科技。

圖源：治理萬花筒

東旭集團的預付賬款變動軌跡同樣疑點重重。2015年至2018年，其預付賬款從83.3億元增至205.4億元，其中2018年同比增幅達109%。但同期營業收入卻從2016年的272.3億元降至2018年的211.0億元，呈現反向走勢。

集團曾在年報中將預付賬款激增歸因于“材料采購及產能擴張”，但2019年其營收繼續下滑至182.9億元，所謂的“預支投入”未見成效。

東旭光電預付款 圖源：時代周報

除了“虛假采購”導致的資金占用，部分資金還以股權收購的形式被轉移。

2020年6月，東旭藍天旗下子公司以6億元高價收購鼎暉恒業23.84%股權。但這家公司當時已經處于虧損狀態。

更值得注意的是，交易對手北京厚德義實際上是東旭集團的關聯公司。工商登記信息顯示，該公司使用的聯系電話與東旭集團旗下多家公司相同。

2021年，東旭藍天在收購蒙陰及都昌電站時，不僅支付原股東0.72億元的收購款，還代蒙陰及都昌電站當期支付了原股東往來款1.6億元。

而獲得這兩筆資金的蒙陰及都昌電站“原股東”，正是東旭集團的關聯方——熠彩照明。

為了更加直接地轉移資金，東旭集團還成立了東旭集團財務有限公司（下稱“東旭財務公司”），東旭藍天及東旭光電分別在這家公司存放了28.91億元及75.31億元。

然而，就當東旭藍天在2018年5月才通過各項程序，將資金存入財務公司。七個月后，財務公司在2018年底就宣布出現經營困難，兩家上市公司合計百億規模資金自此“蒸發”。

圖源：國家金融監督管理總局官網

2025年4月29日，國家金融監督管理總局河北監管局公開行政處罰信息顯示，東旭集團財務有限公司被吊銷金融許可證，董事長和總經理被終身禁止從事銀行業。

持續的財務造假與資金轉移，自然意味著“中介機構”的全程隱身。

審計費蹊蹺翻倍背后："看門人"為何集體失聲？

圖源：治理萬花筒

東旭光電在財務造假期間的審計報告均由中興財光華會計師事務所（后簡稱中興財光華）出具。

值得玩味的是，從2015年起東旭光電的審計費用從40萬元直接翻倍到80萬元，此后數年持續大幅上漲，呈現出異常波動的趨勢。

圖源：治理萬花筒

2015年，瑞華會計師事務所在連續三年為東旭藍天提供審計服務后，突然將審計費用上調10萬元，次年即終止與其合作。

此后，東旭藍天更換為與東旭光電相同的中興財光華作為審計機構，更換之后的審計費用亦出現明顯上漲。

圖源：證監會官網

中興財光華此前曾有多次被行政執法、監管的記錄，在2024年證監會對中興財光華的檢查中，發現了服務超年限、買賣客戶股票等獨立性問題。

4月18日，在證監會對中興財光華的行政處罰決定書中可以看到，該事務所在對其他公司出具的年度審計報告中存在虛假記載、未勤勉盡責的違法事實。

圖源：治理萬花筒

此外，東旭集團在2019年東旭集團債務違約前，一直有較高的信用評級。評級機構的評級呈現虛高狀態，沒有根據公司事情跟蹤調整，沒有充分發揮評級機構的監督作用，這也在某種程度上“縱容”了東旭集團的財務造假。

東旭集團的財務造假并非孤例，其運作邏輯折射出資本市場中財務舞弊的典型路徑——絕對控制權下的治理失靈、關聯交易網絡的隱蔽輸送，以及中介機構的監督失效。

東旭案的17億罰單雖已落下，但其警示遠未結束。當一家企業能系統性造假數百億、持續數年未被察覺，折射出的不僅是公司治理的潰敗，更是整個資本市場監管鏈條的漏洞。回顧深陷財務造假漩渦的海諾爾，以及6名高管被采取刑事強制措施的重慶洪九果，要避免下一個"東旭"重演，這條路，遠比想象中漫長。