宏創控股（002379.SZ）重組的消息過了這么久，終于離水落石出的時候不遠了。A股市場將迎來新的“鋁王”，按照企業的預期發展和當前的價格，千億市值不過是再次騰飛的起點。

對比一下A股同行的PE水平和ROE能力，就知道標的資產的價格已然被低估，公司本可以用估值更高的收益法，估計多方考慮下來，給了市場一個更好的想象空間。比起眼前的價格浮動，今天市場最應該關注的是，宏拓實業是一個什么樣的公司，背后的中國宏橋又擁有怎么樣的能力和布局，而故事的主角宏創控股，即將搖身一變，成為一個怎樣的“巨無霸”？

電解鋁之王是如何煉就的？

首先要明確一個概念，鋁行業的鏈條并不復雜：鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁精深加工，在這其中，電解鋁是用于下游生產建設的關鍵材料，而上游的鋁土礦與氧化鋁皆為電解鋁不同階段的原材料，可以說，電解鋁的生產工藝水平、產量及毛利率等因素，是衡量鋁企行業地位最關鍵的要素之一，也是不同企業優劣的分水嶺。

（圖片來源：中國宏橋2024年中期業績演示稿）

本次的重組標的宏拓實業，是不折不扣的產業“巨無霸”——電解鋁年產能645.9萬噸、氧化鋁年產能1900萬噸，分別占全國總產能的14.5%和18.2%；行業地位而言，氧化鋁業務規模位列亞洲之首，電解鋁產能高居全球前三，是港股中國宏橋旗下最優質的“現金奶?！?。簡單來說，位于境外的鋁土礦、氧化鋁生產和自備電力資產仍在中國宏橋的名下，而境內電解鋁、氧化鋁生產和鋁精深加工即將成為宏創控股的核心資產，可謂“天降大禮包”。

為什么說宏拓實業的電解鋁是“大禮包”？首先要明確的是，雖然我國早已是電解鋁的第一大生產國，但這確是一個有著明確產能紅線的資源，份額代表了地位。前些年的供給側改革，讓國內的電解鋁行業產生了4500萬噸的“產能紅線”，這期間一部分小廠被關停，而就在今年3月，工信部等十部門印發了《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》，其中提到“堅持電解鋁產能總量約束，優化電解鋁產能置換政策實施”，可以理解為紅線并不是一句空話。在二八分化的行業里，集中度仍在逐漸提高，這就是宏創控股的巨大優勢。

其次，宏創控股或者說宏橋系電解鋁的利潤基本在行業內首屈一指。

根據網上公開資料測算，宏橋系電解鋁由于自備電廠和采用600kA先進電解槽技術，噸鋁電耗比行業平均電耗低約1100度，噸鋁生產成本比行業平均低1500—2000元，而進一步查看山東宏橋高成長產業債募集說明書的內容得知，電力成本約占電解鋁成本的40%左右，2022年以后，公司能源（電力+電煤）成本合計占總成本47%左右。

關注鋁行業的投資人都知道，董事長張波的另一步大棋，是將公司山東的產能南遷至云南，在上述提到的先進技術之外，云南水電成本也有一定優勢，一旦產能完全轉移后，電解鋁綜合成本又有下降空間，疊加當前動力煤價格處于下行周期，氧化鋁價格企穩，宏拓實業的護城河將繼續加深，電解鋁的利潤有望繼續攀高。

成本控制力的戰略卡位

除了自備電力、技術帶來的成本優勢以外，宏拓實業氧化鋁年產能1900萬噸的實力自然不可小覷，這使其擁有了100%的氧化鋁自供能力外（出于成本考慮，部分電解鋁生產仍會外購原料），還將相當一部分氧化鋁外銷。不僅穩定自身電解鋁的生產成本，還在行業內擁有了極強的話語權，而這一切要追溯到最上游的鋁土礦，宏拓實業乃至整個魏橋系都受益匪淺。

掌握鋁土礦，是成本控制的核心，也是全球布局的關鍵一子。

故事要從2014年說起，當時，進軍世界鋁土礦儲量第一的幾內亞，成為各大鋁企的共同選擇，在這里不多贅述各大企業的不同方法與途徑，不過今天看來中國宏橋攜手新加坡韋立國際集團、中國煙臺港集團和幾內亞國際礦業供應公司，組成的三國四方“贏聯盟”，成為當下最大的贏家。值得一提的是，雖然中鋁等巨頭紛紛布局，但第一個在幾內亞“吃螃蟹”的中國企業，卻是代表民企的宏橋。

幾內亞雖小，但74億噸的鋁土礦儲量占全球約25%的份額，雖然“贏聯盟”看中的博凱大區（Region de Boke）儲量豐富，但基礎設施較差，一切都是待開發的狀態。除了采取“采礦+河運+海運”的創新開采、運輸模式外，宏橋還帶領“贏聯盟”積極為幾內亞的基礎設施建設做貢獻，不僅創造了工作崗位，還贏得了當地政府的高度信任，幾內亞超越澳大利亞成為鋁土礦出口第一大國，應該說“贏聯盟”功不可沒。

（2020年疫情爆發，“贏聯盟”馳援幾內亞）

就在這個月，幾內亞軍政府過渡總統馬馬迪·敦布亞將軍一口氣吊銷了51張礦業開采許可，這里面當然不包括“贏聯盟”的博凱礦業。隨著大礦區Axis停產，有分析報道預計全球鋁土礦產量邊際減少3200萬—4000萬噸，占比全球約8%，氧化鋁價在成本支撐效應下被動抬升。根據星展銀行的推算，氧化鋁每漲100元/噸，中國宏橋利潤將增加19億元?？梢灶A計，宏拓實業將會是利潤增長的主要承載主體。

在鋁價又起波瀾之時，宏橋系于幾內亞每年鋁土礦產能穩定供應5000萬噸的成績顯得格外耀眼，控制成本與增厚利潤顯然是一輛車上的前后輪子——他們注定相伴共行。

投資人必須要理解的是，宏拓實業、宏創控股、山東宏橋和中國宏橋乃是一個整體，一旦資產重組完成后，低價獲得優質資產的宏創控股投資人必將是受益最大的群體。

集團整體而言，“鋁電網一體化”、“上下游一體化”的產業集群發展模式，使這其中的每個成員的能力都獲得了加成，回報必然豐厚。

鋁行業全產業鏈布局的舉措熠熠生輝，資產重組之后，宏創控股自然成為上游原材料穩定的最大受益者：鎖定供給、穩定價格，成為全球鋁業中的佼佼者。張波麾下的全產業鏈優勢，在A股市場將迎來更大的發揮舞臺。

千億市值展翅高飛

如何對優秀資產定價，是一個長盛不衰話題。無論采取任何方式，宏創控股即將承接中國宏橋的最精華資產，按照當前標的資產最終評估價635.2億元來算，交易后宏創控股總市值將超過1300億元，歸母凈利潤（2024年）達到180.8億元。按照2025年的測算，該企業的利潤可達到200億以上，那么對應當前PE約6.5倍，在A股，是明顯被低估的資產。

投資界“滾雪球”的理論一定聽出繭子了，但毫無疑問，宏創控股迎來的是當前同類重組中最好的資產，長長的雪道和厚厚的雪，一下就落在深圳的交易市場上。全市場獨一份的鋁行業全產業鏈優勢資產有多值錢，一海之隔的港股市場已經給出了結論，2020年至今中國宏橋漲了近7倍，在行業景氣周期里，沒有一家能與其相提并論，聰明的投資者已經用腳投票了。

手握全球資源，背靠上下游一體化，宏創控股將在重組后迎來新的起點。而經濟復蘇周期疊加新能源產業鏈的需求爆發，鋁制品在穩定的臺階上迎來新一輪需求增長，這是真正的穿越周期，是優質的現金奶牛，也是獨屬于A股投資人難得的機會。