本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

▲郝宇在“大嘴顏究所”公眾號(hào)繼續(xù)發(fā)文質(zhì)疑。

一場(chǎng)前所未有的危機(jī)，突襲醫(yī)美“新貴”。

截至5月29日，巨子生物（03367.HK）連跌七日，約200億港元市值灰飛煙滅。

半個(gè)多月前，巨子生物支柱品牌可復(fù)美，才登上天貓618美妝預(yù)售榜季軍位置。不過(guò)三天后，危險(xiǎn)降臨。

5月17日，玻尿酸龍頭華熙生物發(fā)布長(zhǎng)文，炮轟9家券商的研報(bào)宣揚(yáng)透明質(zhì)酸過(guò)時(shí)論，追捧重組膠原蛋白，嚴(yán)重誤導(dǎo)市場(chǎng)。“重組膠原蛋白第一股”巨子生物被炮火擊中。

很快，巨子生物又遭遇重重一擊。5月24日，化學(xué)博士郝宇通過(guò)微信公眾號(hào)發(fā)布檢測(cè)報(bào)告，稱可復(fù)美膠原棒的重組膠原蛋白含量極低，質(zhì)疑巨子生物造假。

盡管巨子生物很快反擊，稱自檢結(jié)果符合標(biāo)準(zhǔn)，并已委托第三方平臺(tái)進(jìn)行檢測(cè)。但其自檢方式，又引發(fā)郝宇質(zhì)疑。

▲可復(fù)美發(fā)布聲明駁斥造假。

恰逢618這個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，外界普遍懷疑，這是舊時(shí)霸主對(duì)今日新貴發(fā)起的一場(chǎng)輿論圍剿。

在檢測(cè)尚無(wú)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的情況下，巨子生物還未拿出第三方檢測(cè)結(jié)果。懷疑的種子在發(fā)芽，股價(jià)跌跌不休，陜西新晉首富范代娣地位不保？

而“玻尿酸女王”趙燕，又能靠這場(chǎng)大戰(zhàn)獲得什么呢？

有備而來(lái)

華熙生物此番宣戰(zhàn)，應(yīng)該是有備而來(lái)。

從其列舉的數(shù)家券商研報(bào)看，發(fā)布時(shí)間集中在2022年-2023年，最晚的一份，去年2月就有了。

看來(lái)華熙生物也忍耐了好一段時(shí)間，自稱已經(jīng)“遍體鱗傷”。那么，一旦反擊的話，可能是做好了打勝仗的準(zhǔn)備。

指責(zé)券商研報(bào)，雖然針對(duì)的是巨子生物，但出發(fā)點(diǎn)是為了維護(hù)透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還拉來(lái)兩大協(xié)會(huì)背書，華熙生物為這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)立下師出有名的基調(diào)。

接下來(lái)，運(yùn)營(yíng)“大嘴博士顏究所”公眾號(hào)的郝宇，以香港大學(xué)化工博士、歐萊雅中國(guó)研發(fā)中心前職員的專業(yè)身份，甩出檢測(cè)報(bào)告，質(zhì)疑可復(fù)美膠原棒測(cè)不到膠原蛋白，算是直擊巨子生物“心臟”。

雖然巨子生物迅速用檢測(cè)結(jié)果作出回?fù)簦掠畈灰啦粨系貙?duì)巨子生物的檢測(cè)方法提出質(zhì)疑。其5月27在其公眾號(hào)發(fā)文稱，后者使用了1833年發(fā)明的“雙縮脲法”，會(huì)導(dǎo)致檢測(cè)結(jié)果虛高，而且其送檢的產(chǎn)品是膠原棒2.0，而非自己檢測(cè)的膠原棒1.0。

由于化妝品中的重組膠原蛋白及其檢測(cè)方法尚無(wú)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，消費(fèi)者也有理由懷疑巨子生物的自檢結(jié)果。而即使是第三方，又是否會(huì)受因利益相關(guān)而作假？

如果巨子生物不盡快拿出第三方檢測(cè)結(jié)果，只怕消費(fèi)者的懷疑會(huì)不斷滋長(zhǎng)。

這一番操作下來(lái)，就有人質(zhì)疑，郝宇是在配合華熙生物作戰(zhàn)。

天眼查顯示，上海柳頁(yè)醫(yī)創(chuàng)醫(yī)療科技服務(wù)有限公司法定代表人為郝宇。該公司成立于2024年10月，由海南海熙私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）持股90%，上海同色網(wǎng)絡(luò)科技有限公司持股10%。

而海熙私募的第二大股東，是華熙生物科技股份有限公司，持股32.4412%。

翻閱公開(kāi)信息發(fā)現(xiàn)，去年9月，中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)公眾號(hào)發(fā)布“皮膚衰老前沿研究及科學(xué)應(yīng)用論壇”的預(yù)告文章，提到皮膚科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心聯(lián)合創(chuàng)始人郝宇會(huì)出席圓桌討論，文中介紹，郝宇是獨(dú)立科普人@大嘴博士。

而在2024年11月16日舉行的“皮膚器官芯片技術(shù)與體系化基礎(chǔ)研究”科技論壇上，最后的圓桌環(huán)節(jié)，郝宇以柳頁(yè)醫(yī)創(chuàng)皮膚科技轉(zhuǎn)化中心聯(lián)合創(chuàng)始人的身份，主持了討論。

由此可見(jiàn)，這個(gè)“皮膚科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心”，應(yīng)該就是柳頁(yè)醫(yī)創(chuàng)皮膚科技轉(zhuǎn)化中心。這也意味著，郝宇的公司，與華熙生物存在股權(quán)關(guān)聯(lián)。

“女首富”間的較量

華熙生物指責(zé)資本用“新貴登場(chǎng)”塑造沙土高樓，但它自己，又何嘗沒(méi)有享受過(guò)“新貴”的榮光。

1966年出生的趙燕，靠房地產(chǎn)積累起財(cái)富，其在攻讀EMBA期間，結(jié)識(shí)任職山東福瑞達(dá)生物化工有限公司的郭學(xué)平。這家主要生產(chǎn)透明質(zhì)酸的公司，當(dāng)時(shí)經(jīng)營(yíng)不善，趙燕以1200萬(wàn)收購(gòu)一半的股份，踏入醫(yī)美行業(yè)。

2000年，華熙生物成立，量產(chǎn)透明質(zhì)酸，2019年上市，資本簇?fù)碜放酰兄狄欢冗_(dá)到約1500億，業(yè)績(jī)也節(jié)節(jié)攀升，醫(yī)美“新貴”光芒四射。趙燕贏得“玻尿酸女王”美譽(yù)，還一度問(wèn)鼎山東女首富。

逐利的資本，從來(lái)都是喜新厭舊。

2022年，是華熙生物業(yè)績(jī)的頂峰，營(yíng)收近64億、歸母凈利潤(rùn)近10億，但股價(jià)從高點(diǎn)滑落后停滯不前，新貴轉(zhuǎn)眼就要成舊王。

那一年，主營(yíng)重組膠原蛋白產(chǎn)品的巨子生物上市，股價(jià)不溫不火，營(yíng)收不足華熙生物一半，但凈利潤(rùn)已超過(guò)10億。也就是在這一年，重組膠原蛋白開(kāi)始頻繁進(jìn)入機(jī)構(gòu)視野。

但巨子生物的股價(jià)，其實(shí)要到2024年下半年才啟動(dòng)一波上漲，此前都是在低位震蕩。這也許不難理解，為何華熙生物并未在券商集中吹捧膠原蛋白的2022年或2023年，就對(duì)巨子生物發(fā)難。

過(guò)了2024年，華熙生物徹底坐不住了。

今年以來(lái)，巨子生物持續(xù)上漲，市值一度超過(guò)900億港元。而華熙生物的股價(jià)，自2021年達(dá)到高點(diǎn)后就一路震蕩下滑，市值如今不足250億。

5月中旬，媒體開(kāi)始報(bào)道，實(shí)控人范代娣、嚴(yán)建亞夫婦以超450億元身價(jià)成為陜西新首富。

與趙燕同齡的范代娣，首富身份之外，是西北大學(xué)副校長(zhǎng)，也是我國(guó)首位生物化工女博士。正是她在2000年帶領(lǐng)科研團(tuán)隊(duì)研發(fā)出重組膠原蛋白，才促成了巨子生物的誕生。

如今的醫(yī)美“新貴”，靠的是近年來(lái)接近或超過(guò)50%的營(yíng)收增幅。2024年，巨子生物的營(yíng)收接近60億，凈利潤(rùn)超過(guò)20億；而華熙生物業(yè)績(jī)?cè)谙禄?024年?duì)I收接近54億，凈利潤(rùn)降至約1.7億。

▲兩家公司近年來(lái)業(yè)績(jī)對(duì)比。

華熙生物拿起輿論武器首先發(fā)難，表面上是透明質(zhì)酸與重組膠原蛋白的產(chǎn)業(yè)路線之爭(zhēng)，暗地里牽涉的是兩位“女首富”的財(cái)富和榮譽(yù)之爭(zhēng)。

目前看來(lái)，趙燕一方有備而來(lái)，一開(kāi)始是占了上風(fēng)，范代娣這一方還只能被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)，結(jié)果如何還未可知。但不管如何，兩大女首富間的較量，不會(huì)輕易結(jié)束。

兩敗俱傷？

自5月21日起，巨子生物股價(jià)連續(xù)數(shù)日下挫，從85元一路下滑至約68元，降幅達(dá)到20%。直至5月30日才止跌回升。

而在此過(guò)程中，華熙生物的股價(jià)也是跌多漲少，處于震蕩下滑態(tài)勢(shì)，只是降幅遠(yuǎn)小于巨子生物。

至少?gòu)馁Y本市場(chǎng)的反應(yīng)看，雙方都沒(méi)有從這場(chǎng)大戰(zhàn)中獲益。

這背后的基本邏輯是，透明質(zhì)酸與重組膠原蛋白，在醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域，并不是對(duì)立關(guān)系。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，兩者均為具有填充、修復(fù)功能的生物材料。在實(shí)際的醫(yī)美操作中，膠原蛋白并未完全替代透明質(zhì)酸，通常情況下都是聯(lián)合使用。

資本熱捧重組膠原蛋白，恰恰是應(yīng)和行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

華熙生物業(yè)績(jī)從2023年開(kāi)始走下坡路，主要是受功效護(hù)膚品業(yè)務(wù)下滑拖累，但這并非是膠原蛋白崛起擠壓，而是透明質(zhì)酸產(chǎn)能過(guò)剩，價(jià)格不斷下降。市場(chǎng)上，幾年前數(shù)千元一支的注射用透明紙酸產(chǎn)品，現(xiàn)在打折后可能僅需要兩三百元。

重組膠原蛋白領(lǐng)域，也在重走這條老路。

據(jù)媒體報(bào)道，2023年，重組膠原原料售價(jià)可達(dá)每公斤10萬(wàn)-20萬(wàn)元，但杭州美琉生物科技有限公司去年宣布，Ⅲ型重組膠原蛋白成本已經(jīng)從每公斤8萬(wàn)元降至1萬(wàn)元。

成本的大幅度降低，勢(shì)必加劇這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，影響相關(guān)企業(yè)的盈利能力。

巨子生物去年逾八成的營(yíng)收，都來(lái)自可復(fù)美，但其毛利率已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)。一旦打響價(jià)格戰(zhàn)，巨子生物的高毛利率也難以長(zhǎng)時(shí)間維持。

在科學(xué)護(hù)膚背后的核心技術(shù)遭遇造假拷問(wèn)下，不止是巨子生物需要面對(duì)消費(fèi)者的信任危機(jī)，整個(gè)行業(yè)可能都要面對(duì)一次壓力測(cè)試。

也因此，華熙生物發(fā)起的這場(chǎng)大戰(zhàn)，當(dāng)然有其積極的意義，但如果巨子生物不能盡快拿出有說(shuō)服力的檢測(cè)數(shù)據(jù)，結(jié)局將可能是一損俱損。

更何況，華熙生物和巨子生物，都有各自需要解決的問(wèn)題。

華熙生物從2023年開(kāi)始業(yè)績(jī)下滑，2024年交出“最差成績(jī)單”，趙燕不得不重回業(yè)務(wù)一線。今年3月，她發(fā)表內(nèi)部講話要嚴(yán)查貪腐。從嚴(yán)治理背后是華熙生物核心技術(shù)人員頻繁離退。

至于巨子生物，雖然從業(yè)績(jī)看仍是穩(wěn)健向上，但對(duì)單一產(chǎn)品的依賴成為最大隱憂。而其儲(chǔ)備的Ⅲ類重組膠原針劑遲遲未獲審批，其發(fā)展?jié)摿⒋蟠蛘劭邸?/p>

對(duì)兩位女首富來(lái)說(shuō)，要守好自己的位置，并不容易。