近期，新修訂后的《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對浪費條例》（下述簡稱《條例》）正式印發(fā)。

次日開盤，白酒板塊集體下挫，一眾白酒企業(yè)股價也紛紛走低，就連白酒行業(yè)龍頭貴州茅臺股價也應(yīng)聲下跌2.18%，截至5月26日收盤，貴州茅臺在《條例》發(fā)布后的6個開盤日中有5日股價“飄綠”。

股價6個開盤日跌去90余元/股

2025年5月19日，貴州茅臺2024年度股東大會在茅臺鎮(zhèn)茅臺會議中心舉辦。在股東大會前一晚，貴州茅臺照例舉辦一場自助餐晚宴，但今年，晚宴卻發(fā)生了顯著的變化。

不僅傳統(tǒng)的圓桌宴席變成了自助餐形式，就連往年備受矚目的飛天茅臺酒，也被悠蜜藍(lán)莓復(fù)合果汁所替代，而伴手禮也從50毫升飛天貴州茅臺酒換成了簡約的藍(lán)色筆記本。

據(jù)南方日報等媒體報道顯示，部分參會人員認(rèn)為，這是在為股東省錢——茅臺股東大會的餐敘、伴手禮本質(zhì)上是公司的管理費用、全體股東承擔(dān)的成本。但也有部分參會人員質(zhì)疑，這是否預(yù)示著公司經(jīng)營狀況每況愈下，需要節(jié)衣縮食了？

實際上，晚宴的“改革”，或與董事長張德芹對《條例》的認(rèn)可有所關(guān)系。在2025年5月19日的股東大會上，張德芹稱，自己發(fā)自內(nèi)心認(rèn)可公務(wù)接待不上酒的規(guī)定。

據(jù)同年5月18日印發(fā)的《條例》規(guī)定：“接待單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)安排接待對象的住宿用房，協(xié)助安排用餐、用車的按照標(biāo)準(zhǔn)收取伙食費、交通費。工作餐不得提供高檔菜肴，不得提供香煙，不上酒。”

值得注意的是，雖然張德芹表示：“只要度過這個周期，茅臺這個民族品牌定將煥發(fā)出更加奪目的光彩。”但股價還是受到了影響。

截至2025年5月27日收盤，貴州茅臺收盤價已跌至1543.9元/股，對比《條例》印發(fā)前同年5月16日最高價的1636.99元/股，每股已跌去90余元，跌幅在5.7%左右；對比2024年10月8日1880.59元/股的年內(nèi)最高股價，更是已跌去接近18%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對此表示：“政策出臺后，白酒板塊出現(xiàn)了集體下跌的情況，這主要是市場對政策的一種情緒性反應(yīng)。”

同時，柏文喜也指出：“經(jīng)過多年的發(fā)展，白酒行業(yè)的消費結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大變化，政務(wù)消費占比大幅下降，目前僅占5%左右，而商務(wù)宴請和個人消費成為主要的消費場景。因此，從消費結(jié)構(gòu)來看，該政策對白酒行業(yè)整體銷量的實際沖擊有限。”

據(jù)悉，上次出現(xiàn)對白酒行業(yè)產(chǎn)生影響的政策還是在2012年12月《八項規(guī)定》出臺時，在該規(guī)定出臺前，政務(wù)消費在高端白酒消費中占比較高；規(guī)定實施后，政務(wù)用酒需求被嚴(yán)格抑制，高端白酒的三公消費大幅減少，白酒行業(yè)消費結(jié)構(gòu)逐漸向商務(wù)消費和大眾消費轉(zhuǎn)變。

彼時，一些以政務(wù)消費為主要市場的酒企面臨較大壓力。財報顯示，茅臺2012年存貨達(dá)到96.66億元，同比增加34.49%，茅臺酒的價格也有所倒掛。

值得一提的是，與當(dāng)年可能因政策而倒掛不同的是，在此次《條例》發(fā)布之前，貴州茅臺千元價格帶的主力產(chǎn)品就因市場等因素出現(xiàn)了價格倒掛。

其他系列酒增速大幅放緩

近年來高端白酒增速放緩，千元價格帶白酒市場競爭加劇，各品牌為保持市場份額，不斷調(diào)整產(chǎn)品價格刺激需求，而作為高端白酒的代名詞，貴州茅臺也備受關(guān)注。

而茅臺1935作為千元價格帶核心單品，價格走勢近年來卻呈下行態(tài)勢。截至5月27日，據(jù)今日酒價顯示，茅臺1935今日行情價為750元/瓶。

但據(jù)財聯(lián)社等媒體消息，茅臺1935批發(fā)參考價已跌破700元大關(guān) ，部分經(jīng)銷商批發(fā)價700元，出現(xiàn)嚴(yán)重價格倒掛。

即使茅臺1935采用合同量計劃內(nèi)外進(jìn)貨模式，計劃內(nèi)價格798元/瓶，計劃外價格1088元/瓶；但按照750元左右的市場價來看，無論是計劃內(nèi)還是計劃外進(jìn)貨，均出現(xiàn)價格倒掛。

值得注意的是，或是茅臺1935的價格倒掛，貴州茅臺的業(yè)績也頗受影響。從財報來看，貴州茅臺營收雖整體仍保持增長態(tài)勢，卻出現(xiàn)了增速放緩及部分業(yè)務(wù)營收下滑等現(xiàn)象。

財報顯示，貴州茅臺2024年營業(yè)收入的增速在15.66%左右，同比2023年19.01%左右的營業(yè)收入增速有所放緩；2022年—2024年的歸屬于上市公司股東的凈利潤分別在627.2億元、747.3億元、862.3億元左右，分別同比大致增長19.55%、19.16%、15.38%。

據(jù)2025年4月29日發(fā)布的2025年一季度財報顯示，貴州茅臺營業(yè)收入以及歸屬于上市公司股東的凈利潤的增速分別在10.5%、11.6%左右，同比2024年一季度18%、15.7%左右的營業(yè)收入以及凈利潤的增速再度放緩。

此外，從產(chǎn)品端來看，貴州茅臺的系列酒營業(yè)收入同比增速大幅放緩，2024年其全年其他系列酒營收同比增長19.6%左右，對比2023年29.4%左右的其他系列酒增速下滑明顯；不僅如此，其2024年第四季度單季增速甚至直線下降至5.2%左右。

從渠道端來看，2024年貴州茅臺直銷收入占酒類收入比例從2023年的45.7%左右下降至2024年的43.9%左右，其中第四季度直銷收入約為228.5億元，同比大致增長8.7%，明顯低于2023年第四季度20.1%左右的增速。

這可能是貴州茅臺直銷渠道的重要平臺——“i茅臺”并不給力，2024年“i茅臺”銷售收入200.2億元左右，同比大致下跌10.5%。

對此，柏文喜表示：“茅臺1935的價格倒掛及i茅臺平臺銷售收入下滑，反映出茅臺在市場供需關(guān)系變化和產(chǎn)品定位方面需要進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化。未來，茅臺需要在保持品牌核心價值的基礎(chǔ)上，不斷創(chuàng)新營銷模式和產(chǎn)品策略，以適應(yīng)市場變化和消費者需求。”