風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：圍棋投研

來源：雪球

最近文章寫光伏行業 ， 典型的周期底部板塊 ， 并且看起來周期拐點還不太明朗 ， 寫著寫著就有些郁悶 。 雖然李振國先生的周年演講金句能夠幫助提提精氣神 ， 但事實依然是競爭激烈 ， 尤為內卷 。

當然這些還不算什么 ， 這兩天券商策略會 ， 聊了幾家上游自動化設備廠商 ，反饋都是訂單依然不景氣 ， 并且可能要持續較長時間 。

至于客戶猶豫的原因 ， 還存在著層層遞進 ：

關稅剛落地時 ， 項目直接停滯 ， 觀望觀望 ；

后來給到90天暫緩期 ， 依然覺得有不確定性 ；

甚至等關稅落地都不敢全力投入 ， 就怕川普的陰晴不定 。

于是這事情就成為了 “ 死結 ” ， 海外尤其美國業務占比較大的廠商 ， 可能要等到新一屆美國政府上臺 ， 局勢逐漸穩定 ， 才敢于正常做固定資產投資 。

我想 ， 有類似擔憂的肯定不止是制造業 ， 甚至能夠蔓延到資本市場 。

投資者想 ：既然大洋彼岸隨時會 “ 發神經 ” ， 而且每次都能影響到這邊走勢 ， 不如就先捂緊荷包 ， 不虧錢是第一要義 。

例如 ， 這幾天市場成交量就在明顯下滑 ， 就是最糾結和最難熬的時候 。

前兩天有小伙伴找我聊天 ， 說最近銀行股漲得很不錯啊 ， 你們有沒有重倉 ？

我苦笑一聲 ， 但很快就調整了心情 ， 先告訴他任何時候都要分散投資 ， 不能重倉 ，同時還提及 ， 萬物皆周期 。

當然了 ， 現在銀行股漲得飛起 ， 大概率他是聽不進我的話 ， 甚至會覺得我是XX 。 也沒關系 ， 我不太習慣追著去說服別人 ， 點到為止最舒服 。

但面對球友們 ， 我愿意稍微多啰嗦幾句 。

銀行這幾年是漲得很不錯 ， 但要知道 ， 若干年前銀行是別人 “ 愛答不理 ” 的板塊啊 ， 當時候持有銀行股會非常煎熬 ， 痛苦程度不亞于如今的新能源 。

我們再換個形式 ， 假設回到5-6年前 ， 從2019年初持有至今不動 ， 大家猜猜銀行和光伏哪個行業的收益率更高 ？

如下表 ， 答案是幾乎一樣 。

過程大概能分為三個階段 ：

2019年收獲都不錯 ， 皆大歡喜 ；

2020-21年光伏暴漲 ， 銀行股是負收益 ， 可想而知當時持有銀行股要多么煎熬 ；

2022年至今 ， 光伏連跌4年 ， 銀行股熬出頭 。

因此 ， 現在覺得新能源很難受 ， 只不過是恰巧站在了最后階段 。

可能有人覺得時間太短 ， 那么再往前推到2015年牛市 ， 還請大家再猜猜看 ， 從2015年最高點至今 ， 哪個板塊漲得最好 ？

答案是 ： 第一名食品飲料 、 第二名銀行 、 第三名家電 ， 當時風靡一時的TMT （ 科技 ） 都沒能排進前三甲 。

有位賣方首前輩講得很好 ， 這些當初的 “ 丑小鴨 ” ， 卻跳出了白天鵝的舞姿 。

如今 ， 哪些賽道是新一輪的 “ 丑小鴨 ” 呢 ？ 白酒 ， 地產 ， 還是光伏 ？我想至少是存在于那些 “ 無人問津 ” 的板塊里 。

還有投資者不管什么結構化 ， 就直接質疑A股是個糞坑 ， 是不可救藥的估值洼地 ， 這個觀點怎么看呢 ？

依然是那句萬物皆周期 ， 如果要再補充一句 ：沒有走不出的周期 。

以前A股港股都不行 ， 投資者心里還算過得去 ， 今年以來港股不斷上漲 ， 并且A股上市公司到港股上市后都表現不俗 ， 甚至寧德和比亞迪都出現H股溢價 ， 這讓A股投資者直接破防了 ， 恨鐵不成鋼 。

但如果是港股的長線投資者 ， 您一定有體會過 ， 2018年到2022年恒生指數一路下跌直至腰斬 ， 那時候是有多絕望 。 但只要企業們都在好好做生意 、 投研發 、 賺盈利 ， 就能慢慢走出周期 ， 這兩年的收獲來之不易 。

還有投資者說 ， 為什么美股 、 日股甚至隔壁阿三都要比A股好 ？

看到一份券商研報 ， 回顧了這些市場過去幾十年甚至上百年的歷史 ， 找到些周期規律 ：

股價中樞終究要回歸到ROE ， 而當ROE進入下行期末端 ， 就會呈現出分歧收斂的特征 ， 在那之后就是分歧轉一致的長期上漲趨勢 。

如果覺得讀起來拗口 ， 沒有關系 ， 直接上月線圖 （ 分別是過去100年的標普500 、 過去76年的日經225 、 過去35年的印度SENSEX30 ） ：

共同特點是 ：超長期都是向上趨勢 ， 但期間都有經歷過中長期的波折 。

相比之下 ， A股很年輕 ， 例如滬深300指數是在2002年建立 ， 迄今只有20多年 ， 所以所謂10-20年的長期投資 ， 可能也只是歷史長河里的一小段 。

但就在這一小段里面 ， 已經出現了企業ROE下滑趨勢下 ， 滬深300指數在經歷著分歧和收斂 ， 或者就直接上圖看看滬深300月線 ， 是不是和上面成熟市場的 “ 波折 ” 部分很相似 ？

不去猜測走勢 ，但相信歷史不會簡單重復 ， 卻總會驚人的相似 。

看著這張圖 ， 不由想起 ， 為什么總是要聊好公司和好價格 ？

只有好公司能經久不衰 ， 能夠活到這么多年 ， 在超長周期里不斷成長 ， 就像美的方洪波所言 ， 當年那么多家電品牌 ， 就眼看著一家家倒閉 ， 沒能穿越周期 ；

只有好價格能讓日子不那么難熬 ， 如果不當心在2007年買到滬深300指數 ， 那就要等到2021年才能解套 ， 14年春夏秋冬 ， 能讓少年白了頭 。

沒有走不出的周期 ， 只有熬不過周期的企業和自己 （ 資金 ） 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。