來源：新浪科技

　　截至昨天，泡泡瑪特的市值已突破3000億港元。另一家中國玩具公司——北京樂自天成文化發展股份有限公司（以下簡稱“52TOYS”），打算“乘風”赴港IPO。

　　據灼識咨詢報告，按2024年中國GMV計算，52TOYS是中國第二大多品類IP玩具公司。這家成立2015年的公司，目前擁有超過100個自有及授權IP，其中蠟筆小新、貓和老鼠等為最受歡迎的授權IP，猛獸匣變形機甲系列、胖噠幼（Panda Roll）熊貓系列以及Sleep系列為自有IP系列中較受歡迎的系列。

　　盡管52TOYS在2024年收入達到6.3億元，營收同比增長68%，但其凈利潤增速僅12%，遠低于同行。而毛利率也從58%下滑至52%，在熱度高漲的IP玩具行業，這樣的數據并不突出。

　　值得注意的是，其64.5%的收入都來自授權IP，且自有IP占比逐漸走弱。行業專家普遍認為該模式暗藏隱患，稱一旦失去授權，其既有市場份額將被新獲授權的同行所占據。

　　此外，經過資本運作，52TOYS創始人陳威及其合伙人已共計套現5773.19萬元。

　　高管套現近6000萬

　　就在遞交招股書前不久，5月13日，萬達電影(11.050,0.11,1.01%)子公司影時光及關聯公司中國儒意子公司儒意星辰突擊入場，以受讓部分股東現有股份及增資認購的形式，投資總計1.44億元，合計擁有52TOYS 7%的股份。至此，52TOYS也完成了C+輪融資。

　　多輪融資與股權轉讓后，52TOYS的股權集中度并不高。據招股書介紹，截至最后實際可行日期，CEO陳威等作為一致行動人合計持有52TOYS約36.81%的股份，陳威的妻子曾麗輝作為天津棠棣之華的普通合伙人，持有0.25%的股份，上述眾人構成一致行動人關系，為52TOYS最大股東。

　　而在招股書之前的儒意1.44億元投資中，陳威就通過賣老股直接套現了1000萬元，同時，陳威等也通過天津棠棣之華的合伙人持股平臺又分別套現了2727.54萬元及2045.65萬元，因此，陳威及其合伙人共計套現5773.19萬元。

　　此外，根據招股書，蘇州啟明融科持股10.67%，中金文化消費基金持股10.65%，前海投資持股8.9%，國中基金持股7.24%蘇州博祥持股5.19%，其他股東持股20%。值得一提的是，籃球明星易建聯家族也參與了樂自天成的投資，持股0.51%。

　　據52TOYS招股書援引灼識咨詢報告，2020年至2024年，以GMV計，中國IP玩具市場是全球IP玩具市場中增長最迅速的區域之一，規模從486億元增至756億元，預計在2029年進一步增至1675億元。不過，從招股書數據來看，52TOYS尚未展現出實力。2022年至2024年，52TOYS收入從4.63億元增至6.30億元。這一收入規模在熱度高漲的IP玩具行業里算不上突出。

　　作為對比，2024年，泡泡瑪特全年營收規模130.38億元，僅LABUBU所在的IP THE MONSTES系列營收就高達30.4億元。另外，定位于泛娛樂產品的卡游全年營收突破了100億元；而IP潮玩品牌布魯可年營收規模在22.41億元。

　　不僅如此，曾被市場視為52TOYS最大競爭對手的TOPTOY同樣表現亮眼。這家2020年成立、背靠名創優品的潮玩品牌，2024年營收已達9.8億元，并對外釋放拆分上市信號。

　　在收入增速方面，52TOYS也有些“掉隊”，2022年至2024年，52TOYS收入年復合增長率為16.7%，遠低于同期卡游55%的年復合增長，更與布魯可超150%的年復合增長差距顯著。這也或意味著，52TOYS在IP玩具行業的競爭力正面臨考驗。

　　三年累計虧近2億

　　據招股書，52TOYS在2022年—2024年營收分別是4.63億元、4.82億元、6.3億元，復合年增長率為16.7%；年內虧損及全面開支總額分別為170.8萬元、7193.4萬元、1.22億元。這意味著自2022—2024年，52TOYS三年共計虧損1.95億元。

　　此外，2022年—2024年，其毛利分別為1.34億元、1.95億元和2.52億元，整體毛利率分別為28.9%、40.5%、39.9%，公司自有IP產品毛利率較高，在36%~47%之間，授權IP的毛利率在27%~42%之間。對比之下，作為潮玩IP公司的泡泡瑪特2024年毛利率為66.8%，另外一家布魯可整體毛利率為52.6%，可以看出，52TOYS的毛利率和競爭對手存在明顯差距。

　　若深究其中原因，一方面是由于52TOYS的自有IP仍較弱勢。2022—2024年，授權IP產品為52TOYS帶來的收入分別為2.32億元、2.86億元、4.06億元，在總收入的占比為50.2%、59.3%、64.5%，而自有IP的營收占比分別為28.5%、27.0%和24.5%。可以看到，依賴于授權IP的情況呈現不斷增長，自有IP反而逐漸走弱，而其中，僅蠟筆小新這一授權IP就創造了超過6億元的GMV。

　　并且，靠授權IP支撐的52TOYS需要不斷續約頭部IP來維持收入。2022年、23年及24年，52TOYS支付給IP的授權金分別為3377.3萬元、2321.8萬元及4575.5萬元，三年已花費超過1個億。并且，52TOYS的授權IP大部分都不是獨家獲得授權，根據招股書，其獨家獲得授權的IP僅有Pouka Pouka。

　　另一方面，其依賴于經銷商而非直營門店。招股書顯示，截至2024年底，52TOYS在中國和海外分別有336家和90家經銷商，但品牌直營店在國內僅有5家。2022—2024年，來自經銷商的收入分別為3.08億元、3.0億元和4.21億元，分別占總收入的66.7%、62.1%和66.8%。52TOYS指出，自身對于經銷商控制有限，經銷商可能無法一直遵守相關法律法規，也可能在沒有官方監督的情況下向次級經銷商銷售商品，并且還可能出現經銷商之間的價格競爭，這些都會對其經營業績和財務狀況產生不利影響。

　　授權IP藏隱患

　　陳威曾明確表示“不想做泡泡瑪特第二”，在品牌定位上52TOYS要做“收藏玩具”。

　　行業分析師張書樂認為，該品牌依然沒走出幫別人造玩具的框框。本質上52TOYS和泡泡瑪特的運營邏輯并無不同，都是借用擁有較大影響力的IP去衍生周邊產品。他指出，由于此前國內二次元周邊市場荒漠化，基本是被海外正版高價潮玩和國內盜版低質仿品切割。因此，也讓兩家公司成功擴張了市場。但這個市場擴張是建立在授權IP之上的，且產品自身并沒有技術上的護城河，一旦失去授權，則很可能既有市場被新獲授權的同行所占據。

　　在張書樂看來，52TOYS有了來自萬達的資源投入，將不再限于動漫，影視IP的市場更廣、受眾更多，且一直在國內沒有太多開發，其想象空間更大，僅粉絲經濟一項就可能帶來巨大利益。但同時，目前國內潮玩，最大的競爭關鍵不是原創IP，而是挖掘不一樣的潮玩形態，讓IP樂意授權，且通過技術專利確保自身的獨創性和市場占有。顯然，目前國內潮玩都沒有此類突破，更多是玩法體驗上的創新，而玩法體驗是可以被友商復制的。