韓娛市場，要變天了？

5月29日，韓國SM娛樂與騰訊音樂娛樂集團（TME）簽署戰(zhàn)略合作協議，不再局限于以往以音源發(fā)行為中心的合作模式，而是大幅擴展到面向亞洲市場的新偶像團體共同制作、IP業(yè)務、本地演出等多個領域，構建全方位合作體系。

就在兩天前，韓國娛樂巨頭HYBE剛剛宣布將于本月30日收盤后，通過場外大宗交易的方式，向TME旗下香港法人出售其所持全部SM娛樂股份，交易金額約2433億韓元（約合人民幣12.9億元），預計于當日完成交割。

交易后，騰訊股價511.5美元，上漲1.09%，騰訊音樂股價17.87美元，最高攀至18.1美元，而SM娛樂公司股價一路飆升，閉盤價137400韓元/股，上漲9500韓元，漲幅7.43%。

海外媒體普遍認為，這一資本動作是在中國或將放寬對韓娛內容限制的政策背景下，中國企業(yè)加速重返韓國文娛賽道的關鍵信號。而在全球文娛加速平臺與內容深度整合的趨勢下，中資企業(yè)的“全鏈條控制邏輯”是否將引領中韓文娛合作進入一個全新階段？

TME成SM娛樂第二大股東

根據披露，HYBE公司向TME出售了其持有的221.22萬股SM娛樂股份，占SM總股本的9.38%，成交價格為每股11萬韓元。此次股權轉讓標志著HYBE正式完成對SM娛樂的資本退出，宣告其短暫而激烈的投資周期正式結束。

2023年，HYBE以4228億韓元從SM創(chuàng)始人李秀滿手中購入14.8%股份，短暫成為SM最大單一股東。然而，隨著與Kakao之間的收購戰(zhàn)以失敗告終，HYBE逐步減持并最終實現全面撤資。公司方面解釋稱，此次出售旨在聚焦核心業(yè)務、優(yōu)化資本結構，并將資源配置在未來增長引擎的孵化。

Billboard報道指出，HYBE正積極重塑其全球擴張戰(zhàn)略，計劃借助出售SM股份所獲得的資金投資于下一代平臺和藝人生態(tài)系統的建設。值得注意的是，HYBE當前亦面臨諸多不確定性因素，包括監(jiān)管政策趨嚴、外資收購審查升級，以及因CEO方時赫涉入股票欺詐案而引發(fā)的潛在管理動蕩。若其法律責任最終成立，不排除對HYBE的公司治理和市場信心構成系統性沖擊。

這一系列變量不僅影響HYBE本身的戰(zhàn)略走向，更可能重塑整個K-pop產業(yè)的權力格局，推動行業(yè)資源向具備國際化資本與多元協同能力的參與者集中。

另一邊，TME的戰(zhàn)略入局則具有截然不同的意義。

此次增持SM股份，不僅強化其在韓娛核心資產中的控制力，更體現出騰訊在泛娛樂生態(tài)體系中對IP運營、偶像經濟和區(qū)域協同的深度整合能力。

如前所述，此次雙方合作突破了傳統音源的發(fā)行維度，全面拓展至亞洲市場導向的新型偶像團體共建、IP衍生、演藝活動等多元領域。根據協議，TME與SM計劃于未來兩至三年內聯手推出首支中國本土偶像團體。SM將主導包括選角、培訓、內容制作在內的整體藝人孵化體系；TME則負責中國市場的品牌運營、發(fā)行推廣和平臺分發(fā)，旨在構建一個深度本地化、面向亞洲的全新藝人IP。

IP商業(yè)化方面，雙方將共同開發(fā)覆蓋實體及數字形態(tài)的小卡、角色商品、快閃商店與短視頻內容，進一步豐富粉絲經濟生態(tài)。演出合作層面，除計劃于2026年在中國香港舉辦SMTOWN LIVE演唱會外，雙方亦將通過SM的Beyond Live平臺，拓展線上演出與全球粉絲互動的能力邊界。

這對于SM而言，也是其全球化戰(zhàn)略中的關鍵節(jié)點，進一步夯實在華市場滲透；之于TME，則標志著自身在韓娛產業(yè)的深層布局，也是向內容主權升級的重要節(jié)點。

值得回溯的是，騰訊與韓國娛樂產業(yè)的資本與戰(zhàn)略合作關系由來已久。

早在2014年，騰訊旗下的QQ音樂便與YG娛樂達成了獨家音源戰(zhàn)略協議。2016年，騰訊聯合微影時代向YG娛樂注資8500萬美元，其中騰訊出資3000萬美元，獲得了4.5%的股權，成為其第三大股東。這一系列投資與合作，奠定了騰訊與韓娛之間深厚的戰(zhàn)略聯盟基礎。

TME此番成功“卡位”SM第二大股東，不僅實現對K-POP產業(yè)鏈核心資產的精準入駐，也意味著其在騰訊泛娛樂布局中的戰(zhàn)略價值持續(xù)上升。

為何持續(xù)下注韓娛？

過去十余年間，韓國娛樂產業(yè)以驚人的組織能力、全球審美適配性和體系化的內容生態(tài)，構筑起亞洲最具輸出能力的文化工業(yè)。在這期間，恰逢中國互聯網經濟的黃金十年，從中涌現出的互聯網巨頭也看到了韓國文娛的市場價值。

自2012年騰訊投資韓國最大移動社交平臺Kakao，成為其第二大股東以來，中國資本開始頻繁涌入韓國娛樂產業(yè)，并在2014年到2015年間到達頂峰。比如2014年，騰訊與YG娛樂達成戰(zhàn)略合作協議，百度與SM娛樂也建立了密切的合作關系，簽訂音視頻授權協議，進一步加深了兩國娛樂產業(yè)的互動。

除了音樂領域，騰訊在游戲行業(yè)的布局也頗為迅速。同年，騰訊通過收購CJ E&M旗下的CJ Games、Netmarble以及手游公司PATI Games的股份，深入參與韓國本土游戲市場。

在影視領域，國內資本的步伐同樣未曾停歇。

2014年，搜狐旗下的Fox Video通過投資韓國娛樂公司KeyEast成為其第二大股東。同時，華策影視通過其全資子公司華策影視（香港）投資有限公司，斥資3.23億元人民幣收購了韓國電影公司Next Entertainment World（NEW）的股份，截至2024年底，華策以6.4%的持倉成為NEW第一頭部機構股東。

據韓國KBS電臺報道，2010年至2015年間，國內資本對韓國娛樂產業(yè)的投資力度堪稱空前，累計資金超過3萬億韓元。有數據顯示，2015年前三季度，中國在韓并購28起，總額達到13.1億美元，除去最大的一筆交易，總額依然比2014年增加近20倍。

彼時，韓娛產業(yè)正成為中國企業(yè)海外布局中的關鍵組成部分，而這種資本的快速流動也促進了中韓文化交流的日益深化。

2016年，阿里增資SM娛樂，收購約4%的股份；君聯資本對Big Hit（HYBE前身）注資70億韓元（約合人民幣4000萬元），成為其股東之一。

可以看到，在限韓令前的數年間，國內資本對韓國娛樂產業(yè)展開了前所未有的密集布局，涵蓋藝人經紀、內容開發(fā)、影視聯合制作、音視頻版權分銷等多個關鍵環(huán)節(jié)，力圖深度嵌入韓娛體系。其中，騰訊無疑是最為活躍的代表，其在社交、游戲、音樂、影視等多個領域頻頻出手。

而在2017年后，伴隨地緣政治和政策干預，資本熱度明顯降溫，投資趨于審慎與分散。

比如君聯資本于 2018 年下半年退出Big Hit投資，錯失了HYBE上市的紅利；阿里巴巴也在2021年第一季度從SM主要股東構成圖中消失。與此同時，中國資本對韓娛的投資從粗放式擴張走向精耕細作，聚焦頭部資產與產業(yè)鏈關鍵節(jié)點。

如今，隨著限韓政策出現松動，以及國內內容產業(yè)加速轉型，早期投資所積累的資源與認知，中資企業(yè)正在加速重回韓娛產業(yè)鏈的牌桌。

HYBE的最新動向也引發(fā)行業(yè)對中韓文化合作重啟的趨勢預判。今年4月，HYBE在北京正式設立旗下第四個海外法人公司——海譜（北京）文化傳媒有限公司（HYBE CHINA）。

繼HYBE JAPAN、HYBE AMERICA和HYBE LATIN之后，HYBE CHINA的成立標志著HYBE對中國市場的重新布局。HYBE方面表示，HYBE CHINA將專注支持其旗下藝人在中國的各類活動。

縱觀過去的十余年，國內企業(yè)對韓娛內容IP與流量紅利的精準捕捉，已成為平臺重塑商業(yè)變現模型與流量結構的關鍵杠桿。而引入韓娛成熟的工業(yè)化制作體系，則成為國內平臺實現本土內容生產力迭代升級的重要助力。

從長期戰(zhàn)略視角出發(fā)，中國企業(yè)正通過深度投資上游內容產業(yè)、協同中游創(chuàng)制能力以及控制下游分發(fā)渠道與用戶運營系統，有望在全球文化產業(yè)鏈中爭取更大的話語權與更強的資源配置能力。

可以預見，隨著中韓合作逐步重啟、韓娛資產估值回調，以及中國平臺型企業(yè)加速從流量平臺向內容型集團轉型，下一輪全球化的內容博弈中，韓娛將成為中資企業(yè)重塑文化生產格局、提升全球文化影響力的重要杠桿。

“內容+平臺”全球整合加速

當前，全球文娛產業(yè)已全面進入“內容+平臺”的整合階段。

伴隨移動互聯網技術的普及，文娛行業(yè)的權力重心由傳統內容機構（如唱片公司、影視公司）逐步向平臺型企業(yè)遷移。平臺不再是內容的臨時搬運工，而正演化為產業(yè)鏈的主導性利益攸關方，內容亦不再是短期流量素材，而是驅動商業(yè)模型可持續(xù)增長的錨點資產。

一句話，內容、平臺的關系，從過去的分發(fā)附庸走向戰(zhàn)略整合。

放眼全球，Spotify、YouTube、Netflix、騰訊系、字節(jié)系等平臺型公司，憑借龐大的用戶觸點與數據資產，不僅主導分發(fā)鏈條，更開始深入上游內容的創(chuàng)制與投資。

以音樂行業(yè)為例，TME與全球三大唱片、Spotify的交叉持股關系，意味著平臺與內容方關系的本質轉變。

2017年，Spotify通過股份互換協議獲得騰訊音樂9%的股份，并于2023年增持至16.47%。此外，2018年騰訊音樂上市前，華納和索尼共同認購了騰訊音樂6810萬股，持股約4%，進一步增強其在中國市場的內容控制力。2021年，騰訊牽頭的財團成為環(huán)球音樂的最大單一股東，持股20%。

這種“你中有我，我中有你”的股權結構，本質上是資本壟斷與生態(tài)內循環(huán)，提升平臺對上下游的結構性支配能力，綁定內容與平臺的利益鏈條。

通過對上游唱片公司的入股，平臺不再僅是購買方，而成為利益相關者。除與全球三大唱片的投資合作外，騰訊音樂在國內也投資了一大批如海葵系的本土公司，這使其在版權談判中獲得了更大話語權。在某種程度上，這種布局削弱了獨家版權所帶來的議價不對稱，也為未來的技術共享、內容協同和出海戰(zhàn)略奠定了堅實的資本與業(yè)務基礎。

同一框架下，網易云音樂則走出了一條自己的路徑。近年來，其通過投資獨立音樂廠牌和自建內容工作室雙線推進，強化平臺差異化競爭力。平臺不滿足于僅靠外部內容“供血”，而是通過自建內容中臺與內容工作室，主動孵化原創(chuàng)IP，進一步掌控內容的源頭。

一方面，平臺持續(xù)與多個獨立廠牌建立合作，扶持原創(chuàng)音樂人，豐富音樂內容的多樣性；另一方面，通過云上、颶風、子彈、青云LAB等自制團隊打造《戀戀記事簿》、《青春重置計劃》等爆款企劃內容，增強品牌原創(chuàng)力。同時，網易云音樂還聯合小冰公司推出“X Studio”，以AI驅動虛擬歌手創(chuàng)作工具，降低音樂創(chuàng)作門檻，推動音樂工業(yè)化升級。

從更廣義的文娛產業(yè)視角來看，平臺型企業(yè)的整合邏輯已不僅停留在內容協同層面，而是通過資本與技術雙輪驅動，謀求對內容全鏈條的系統性控制。

比如，近期阿里大文娛集團正式更名為虎鯨文娛集團，弱化了和“阿里巴巴”標簽的直接關聯，強調業(yè)務主體的獨立性。集團以“內容+科技”雙輪驅動戰(zhàn)略，為用戶提供線上、線下全場景娛樂體驗，為產業(yè)伙伴提供全鏈路服務。這些服務涵蓋電影科技與投資制作宣發(fā)平臺業(yè)務、大麥、IP衍生、劇集制作，票務平臺、藝人經紀等文娛產業(yè)鏈的全面整合與貫通。

再如，Netflix收購了阿爾伯克基工作室、動物邏輯動畫工作室、羅爾德·達爾故事公司、米拉世界等知名內容資產，強化原創(chuàng)能力和IP儲備推出了《奇怪物語》《海獸獵人》等現象級作品，同時在美國新澤西、墨西哥等地重金打造影視制作基地，建立全球拍攝網絡。

技術層面，其自主開發(fā)Open Connect內容分發(fā)網絡，并持續(xù)加碼云計算與數據系統建設，為流媒體服務和個性化推薦提供底層支撐。

此外，Netflix還通過收購Next Games、Spry Fox等游戲公司，布局互動內容與移動游戲業(yè)務。這些投資使其在產業(yè)鏈上游增強了主控權，在全球市場構建了內容、技術與用戶之間的強閉環(huán)。

歸根結底，所有這些戰(zhàn)略部署，皆指向同一核心邏輯：從上游IP控制、中游內容生產，到下游算法分發(fā)與用戶消費，每一個環(huán)節(jié)都被納入平臺的可控體系之中，形成事實上的產業(yè)閉環(huán)，盡可能擴大自身在行業(yè)中的壟斷優(yōu)勢。

跨國資本合作、跨界技術整合、跨平臺內容協同，將成為未來文娛產業(yè)的三大關鍵詞。而在進化過程中，來自中國的平臺型企業(yè)正憑借流量優(yōu)勢、資本能力與工程技術，成為全球文娛的重要變量。

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