文 | 田亞雄

來源 | CFC商品策略研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本月的重要變局：

1、小麥?zhǔn)芎登橛绊懱崆吧鲜校缡斓馁|(zhì)量問題遮蔽了減產(chǎn)的問題（后者待驗證），小麥上市的低開結(jié)合谷物的季節(jié)性消費淡季，玉米期貨市場回落3%。

2、美國生物柴油政策搖擺，RVO的提升強度或落空，美豆油高位回落；4月馬來棕櫚油環(huán)比產(chǎn)出相對超預(yù)期疊加原油下挫，植物油疲弱。

3、加工糖配額陸續(xù)下發(fā)，疊加進口加工利潤維持相對高位，施壓鄭糖。

4、伴隨著“雖遲但到”邏輯的逐步演進，雞蛋和生豬均迎來給予供給增長的高確定性而引發(fā)的價格回落。

右側(cè)的順勢機會：

A-國產(chǎn)大豆的油用方向消費受到壓榨利潤的制約，上半年表現(xiàn)出來的百萬噸級的消費增量難以線性外推，而供給的高確定性封殺其上邊際空間，壓力區(qū)間【4250，4300】；

B-菜系供給在2025年Q3仍舊難以看到顯著的到港增量，疊加現(xiàn)貨緊張的共識傳導(dǎo)，OI-P價差仍舊呈現(xiàn)強勢運行，逢低試多，安全邊際【900，1000】

左側(cè)布局的方向：

A-監(jiān)測蛋雞苗的補欄&淘雞情況，逐步把握蛋雞利潤周期的回升階段。

B-前期供給確定性抑制價格，豆粕期貨09盤面或顯著強于現(xiàn)貨，基差走弱形成反套邏輯；美豆探底顯著止跌，M09或繼續(xù)值得在2900以下逢低試多。

C-市場或過度擔(dān)憂玉米的年度缺口，未來半個月或成為年度缺口的試金石，一旦北港庫存去化不及預(yù)期&6月初小麥逆勢下行，后續(xù)或形成國內(nèi)谷物價格的趨勢性回落。

棕櫚油產(chǎn)地5月利空壓力階段性消化，多頭的抵抗

5月下半月，馬來產(chǎn)量相較于上半月明顯走弱，全月產(chǎn)量環(huán)比預(yù)期在-1%到3%，MPOB5月報告累庫或不達(dá)預(yù)期，市場預(yù)估范圍在190-200萬噸之間，低于210萬噸。疊加馬來6月工作日比5月略少1天，月產(chǎn)量尤其是上半月產(chǎn)量可能同比偏弱，賦予馬盤支撐。但6月上半月中國棕櫚油也將密集到港，連盤仍有壓力，國內(nèi)棕櫚油基差下行趨勢仍舊顯著。

跟蹤方式-6月10日左右，MPOB、GAPKI均有望發(fā)布供需報告，MPOB要點在于累庫幅度，GAPKI4月報告將進一步驗證B40全面履行情況，影響后期產(chǎn)地供需平衡表預(yù)期。

印度當(dāng)前進口利潤尚可，6-7月單月棕櫚油進口可能在70-80萬噸，較5月增加20-30萬噸，賦予產(chǎn)地報價支撐。但整體而言，產(chǎn)地仍需要增加對華出口消化季節(jié)性增產(chǎn)壓力。

大方向上，產(chǎn)業(yè)的共識是年內(nèi)mpob庫存高點在10月出現(xiàn)，大致235萬噸左右，交易上以此數(shù)字為錨識別預(yù)期計價的狀態(tài)。此外原油或繼續(xù)面臨供應(yīng)增量而形成的利空驅(qū)動，周末的部長級會議或進一步引領(lǐng)跌勢，而黑色市場跌破去年924的底部仍舊令商品氛圍承壓。

糖，農(nóng)產(chǎn)品中最確定的空頭？

在新近的產(chǎn)業(yè)拜訪中我們感知到糖的定價權(quán)重再度向國內(nèi)政策傾斜，從去年年底開始預(yù)拌粉進口收緊，到四月以來的進口配額，/許可證的發(fā)放加速，都顯著驅(qū)動了鄭糖的變動。雖然糖漿預(yù)拌粉的暫停直接體現(xiàn)在稅號1702.90項下糖漿與白砂糖預(yù)混粉進口數(shù)量大幅減少，2025年1-4月，我國累計進口2106.90.6項下糖漿、預(yù)混粉15.38萬噸，同比增加15.28萬噸。相當(dāng)程度抵補了1702.90項下的減少（1-4月，我國累計進口稅號1702.90項下累計進口17.38萬噸，同比減少34.29萬噸） 目前配額外的進口仍有利潤，暗示本輪鄭糖跌幅小于海外，且該矛盾在進口許可發(fā)放下有望驅(qū)動內(nèi)外價差收斂，導(dǎo)致國內(nèi)空頭驅(qū)動。

沐甜數(shù)據(jù)，5月22日云南最后一家糖廠收榨，意味著我國24/25榨季生產(chǎn)圓滿收官，全國糖產(chǎn)量或接近1120萬噸，同比增加123萬噸。從中長期來看，全球市場供應(yīng)較為充足，這限制了白糖的上行空間。海外方面，預(yù)測2025/26年度產(chǎn)量過剩780萬噸，這將是第二大過剩年份。

后續(xù)跟蹤巴西汽油下行對乙醇生產(chǎn)的沖擊，國內(nèi)進口政策等，在7-9月關(guān)鍵生長期以前難言樂觀。原糖預(yù)期波動區(qū)間16-18美分磅，國內(nèi)在【5700,5900】弱勢運行。

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