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“這是價值事務所的第1878篇原創文章”

在上一篇福壽園的文章中所長講到殯葬絕對可以說是一個被大大小瞧的價投友好型行業，行業格局好，供給有限，競爭幾乎不存在，同時又受益于老齡化和消費升級，而福壽園作為行業絕對的龍頭，已然做到了福壽園以下無老二的格局，長期增速非常穩健，疊加分紅又大方，長期邏輯之順在AH兩市絕對稱得上少有。

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但這樣的龍頭近期有點倒霉，2024業績大變臉，不出意外2025也是業績表現不佳的一年。按照管理層的業績指引，2025營收同比下滑10%左右，如果營收都下滑10%的話，利潤大概率會下滑得更多。

不過正如上一篇文章講的，對于一家長期邏輯非常順的企業而言，利空出盡、價格跌到谷底時才恰恰是關注的好時候，如若風頭正勁，誰都知道他好，那很難在市場上占到什么便宜，除非你的格局真的超級大，大到能拿很多時間去換空間。

話說回福壽園，首先我們要清楚為什么福壽園這兩年會比較倒霉。

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2024為何業績疲軟？

雖然長期來看，福壽園的業績可能更多會由殯儀服務等驅動（如新型數字化追思儀式、數字家譜、線上紀念館、生前契約等等），但畢竟才剛剛開始，現如今殯儀服務在公司總營收中的占比還是較小，只有10%出頭，至于利潤就更低了，毛利相比賣墓地差了十萬八千里，所以福壽園現如今的業績還是同賣墓地的情況直接掛鉤的。

2024年，公司遇到了兩個短期困難，其中之一就是宏觀大環境不佳。按照福壽園的話說，本年度客戶的殯葬消費行為習慣更加謹慎，因此全年經營性墓穴銷售數量同比有23.3%的下滑，致使全年賣墓地的收入下降21.1%。

福壽園經營的公墓被稱為經營性公墓，換句話說屬于可選消費，至于為啥是可選消費，道理也很簡單，人家經營性墓穴2024年的平均銷售單價為12.12萬/座，比活人住的房子單價都高得多得多，相比之下，那些國家組織的公益性公墓的價格還不到這個價格的零頭，當然屬于可選了，甚至是可選中的可選（大家可以理解為高端私立醫院和公立醫院），反正所長的直系家屬目前全都是葬在公益性公墓中的，所長家平時也都去公立醫院。

正是因為屬于可選消費，受宏觀大環境的影響相比剛需就會更大一點。這里不妨看一下同屬高端可選消費的中國中免，2024年營收同比下滑16.38%，凈利潤同比下滑36.44%，還比不上疫情封控嚴重的2022。營收還算穩得住，利潤卻只有巔峰2021年的44.2%。

同理，福壽園也差不多，2024營收同比下滑21%，凈利潤同比下滑52.8%，不過他的巔峰出現在2023年。

不過，一旦消費好轉了，可選的恢復速度也是更強的。

自2024Q4，國內的消費環境就已經有所好轉了。福壽園在近期的投資者交流中提到，2024年下半年以來，若干墓園的單月銷量實現了同比正增長。公司把增長的原因更多歸因于“各地墓園的管理理念不斷向集團靠攏（并購來的其他墓園），不斷提升人文和服務的輸出，且重點關注終端客戶做增量客戶群，提供有針對性的優質產品和服務”，所長覺得公司的努力有一定效果，但大環境好轉這個因素也不能抹去。

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不出意外，福壽園2025的業績相比2024應當可以好轉，但是禍不單行，2024逼近年底的時候，公司又遇到了另一個倒霉事，讓公司2025的業績在本就疲軟的2024的基礎上可能還會有進一步不小幅度的下滑。

什么事情呢？

公司在投資者交流中說得比較隱晦，大體就是受到了來自高層的深度指導，大概意思就是出于節地需要，得縮小單個墓穴面積。

面積一縮小，客單價當然就會下滑，雖然站在長遠角度來看，縮小更有利于公司長期盈利，越小單價反而越貴，像貴州茅臺增長的抓手之一就是提供小規格產品，500ml的飛天茅臺是不如5瓶100ml小茅臺售價高的，但短期買墓地的人數增量肯定抵不過單價的下滑幅度，所以短期必然會造成一定的業績沖擊。

按照公司投資者交流的說法，墓穴均價將下降25%至9萬元。

由于均價下滑疊加需求有所恢復，管理層預計2025銷售數量會有15%左右的增幅，兩者一抵消，帶來的就是營收10%的下滑。

不過這次下滑就是一次性短期利空，到2026的時候，影響應該就被消化完了。2026面對的是2025已經下滑的低基數，雖然不能打包票回到2024或者2023的水平，但理論上講2026比2025好而且后續回升應該是大概率事件。

而如果把時間再拉長一點，消費升級疊加人口老齡化、死亡人數增長，福壽園長期肯定是受益于這一趨勢的。

正如公司在近期投資者交流上講的，“盡管福壽園的業績在短期出現了明顯下降，但是長周期來看，我們依然具備以下兩個穩定的確定性：第一是企業穩定盈利趨勢并沒有發生明顯的變化，福壽園是全國最佳的個性化和科技化殯葬服務提供商，競爭優勢明顯，第二中國老齡化的趨勢已經確定，市場總量增長的邏輯非常清晰。所以，當前行業經歷供給側改革的關鍵時期，其實正是我們龍頭企業建立競爭壁壘和戰略機遇期。”

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這樣的例子講得越多，所長越覺得投資到最后比拼的真的就只是格局，短期波動始終都只是長期價值的插曲。

很多時候，當我們過度聚焦年度甚至季度數據、政策擾動或市場情緒時，往往會陷入短期迷霧，會恐慌、會看不清。但如果將目光拉長至 5 年、10 年維度，那些真正決定行業走向的底層邏輯便會撥云見日。

比如所長總和大家講的醫療行業，最核心的底層邏輯是人口老齡化帶來的需求增量、科技進步帶來的新訴求增量以及經濟增長推動的消費升級。雖然中間也有集采、醫改試點等政策調控干擾，但都只會給短期、局部帶來一些沖擊震蕩，無法逆轉醫療產業隨著社會發展持續擴容的底層邏輯。

還比如在咱們中國經濟崛起的歷史進程中，關稅壁壘、技術封鎖等外部壓力或許會造成階段性摩擦，但全球化分工中的制造優勢、超大規模市場的內生動力以及工程師紅利的后發勢能，終將推動中國在全球價值鏈中拾級而上，最終重回全球第一強國的位置。

投資的真諦是在時代發展的主航道上錨定長周期確定性。那些被短期情緒放大的噪音，終將在時間的沉淀中被過濾，真正決定價值走向的始終是企業的護城河深度、行業的發展曲率以及時代的趨勢紅利。唯有跳出短期糾結的窠臼，以戰略眼光審視價值底層，才能在波動中洞見確定性，于混沌中錨定航向。

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