日本真的要崩盤了嗎？

近期，日本長期限國債收益率飆升，作為日本國債的發行方，利率不斷升高，意味著日本政府后續將面臨巨大的利息支付壓力。

與此同時，由于很早之前就買入了大量的日本長期限國債，據觀察者網的統計，截至2025年3月末，包括“日本生命保險、住友生命保險”在內的日本4大壽險公司，累計虧損就到達了600億美元。

而伴隨著這輪日本國債價格的進一步大跌，保守估計，日本主要保險公司的虧損總額已超1000億美元。

然而，就在各大自媒體賬號因此而大肆渲染日本崩潰論的時候。日元，卻在今年以來一騎絕塵，成為全球主要貨幣之中，受關注度最高、升值最多的貨幣。

一面是日本政府的債務崩潰論甚囂塵上，一面又是全球投資人今年爭相擁抱日元，這種割裂和扭曲的背后，到底隱藏著什么陰謀？對于我們而言，又意味著什么呢？

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一、日本的腰桿變硬了

日本經濟，其實遠比我們想象中的要好。

上世紀80年代，日本經歷了經濟高速增長與資產價格飆升的“泡沫經濟時代”。這一時期，日本房地產價暴漲，股票市值也屢次翻倍。在所有人滿懷信心，以為日本經濟會繼續走向輝煌的時候，這場泡沫卻在1990年戛然而止。

此后，通貨緊縮和經濟衰退接踵而至，日本經濟從此步入了漫長的停滯期，被稱為“失落的三十年”。

但當時間來到2022年，事情似乎迎來了轉機。日本物價和工資上漲的跡象越來越強，各種數據都在指向著，日本經濟正在走向脫離通縮的轉折點。

蟄伏30年，日本真的要重新崛起了嗎？

我們不能否認，即使經歷了多年的停滯，日本經濟在全球之中的位置依舊舉足輕重。而當前的日本經濟，其實遠比我們想象中的要好。

在全球所有經濟體中，除了中美這兩個超級經濟巨頭之外，日本的GDP一直穩居世界前列。

根據日本內閣府公布的數據，日本2024年名義GDP總量首次突破600萬億日元大關，達到609.29萬億日元，約合4.1萬億美元，全球排名第四，前三名分別是美國、中國和德國。

日本的外匯儲備也非常充足，其中絕大部分是美債。就2024年末數據而言，日本外匯儲備高達1.25萬億美元，外匯總額全球排名第三，其中美債占比接近90%。

另外，日本股市市值也位居世界前列，東京證券交易所總市值達到了6.2萬億美元，占全球股市總市值的7.5%，排名全球第五。

不過最亮眼的還是日元，它長期受到全球投資者的熱捧。

日元是全球公認的避險貨幣。

過去30年，日元跟黃金幾乎呈現“同漲同跌”的趨勢，在歷史上幾次大的危機中，日元都呈現出明顯的“避險效果”。

比如2001年科技泡沫，美國股市大跌，日元兌美元升值11%，2007年次貸危機及之后持續3年的歐債危機，日元兌美元一度升值近40%。

為什么日元會變成避險品種？這和日本長期低利率的環境息息相關。

日本央行自2016年實施負利率政策，10年期國債收益率長期維持在0%附近，融資成本全球最低。

低利率就意味著持有成本便宜、流動性好，不會出現買賣不掉的情況，是非常理想的套息交易品。

如果投資者想要靠日元套利，難度也不大。可以用約0.1%的年化成本借入日元，轉投擁有高利息的貨幣（如澳元6%、土耳其里拉15%），這樣一來就形成了顯著的套利空間。

而當風險事件發生時，投資者平倉高息貨幣，換回日元并還貸，這就導致了日元需求在風險事件爆發的短時間內上漲。

所以每次發生危機，日元就上漲。

日元受捧，“避險功能”只是表象，金融市場的高流動性與成熟度才是根本。

日元占全球外匯交易的17%，僅次于美元和歐元。東京證券交易所流動性充足，確保了快速平倉能力。在貨幣兌換方面，日元基本上沒有管制，可以自由兌換為其他貨幣，且日本央行極少干預匯率，市場定價效率高。

除避險屬性之外，近期日元升值的背后還有更多短期因素。

一方面來自世界外部局勢。

美國對全球商品加征關稅，引發美元信任危機，資金加速撤離美元。美元下行，日元也就相對升值。

另一方面關乎日本自身國情。

日本自身面臨通脹壓力，CPI數據創30年新高，通脹數據創新高的背后，則是日本經濟開始活躍的一個表征。

去年日本結束了負利率政策，今年開始加息，10年期日本國債收益率從0.4%升至1.1%，美日兩國國債利差收窄之后，進一步吸引海外套利資金回流日元。

美元被拋售時，日元反而是避風港，而日元背后的日本資產，在全球爭相比爛的今天，最后只是價格問題，所以日本的樓市、以及紅利股票，這兩年表現也都可圈可點。

二、日本的債務壓力究竟有多大

最近，日本國債利率大幅上行，由于引發了不少自媒體提及，日本政府因債務壓力加大而導致債務即將崩盤。

這個觀點究竟對不對，我們還是要看一看日本目前天量的政府債務是怎么形成的。

1990年代初，日本經濟泡沫破裂后，企業利潤下滑，導致稅收銳減。1990-2010年，國稅總額從63.9萬億日元（1990）降至45.7萬億日元（2010），降幅達28%。

同時日本又是人口老齡化速度最快的國家，養老壓力巨大。日本的社會保障費用占財政支出比重從1990年的10.5%升至2024年的35.2%，社保費用中養老金支出占比超60%。

在這個過程中，日本政府為了應對老齡化和稅收銳減，開始大規模舉債刺激經濟。

日本當前的債務負擔有多嚴重？數據顯示，截至2024年12月底，日本債務總額達到了驚人的1300萬億日元，是國家GDP的約2.6倍。放眼國際，沒有第二個國家負債率如此之高。負債率排世界第二位的希臘，其負債率只有150%左右，而負債總額最高的美國，其負債率也僅在130%左右。

如此天量的債務，我們不禁要問，日本政府還得上嗎？

實際上，雖然日本的債務數額看起來夸張，但是就每年要還的利息而言，真實的付息壓力并不大。

這張圖是日本財務省2025年的預算，里面明確寫明了2025年日本國債利息支出等相關信息。

結合下面這張圖，可以看到，2024年，日本國債的到期金額是161.5萬億日元，假設今年到期金額略多于去年，可以簡單記作180萬億日元。

需要注意的是，日本目前雖然長期限的國債利率上升比較多，但是日本國債主要都是短期限的品種，本輪利率上行的幅度很可控。

在今年日本國債利率上行的背景下，日本政府相比往年，需要額外支付的潛在利息成本大約是1.2萬億日元，相當于不到100億美元的額外利息支出。

對于一個投資美國國債超過1萬億美元，每年光吃美國利息就有超過300億美元的國家而言，這點額外的支出顯然和國家崩潰搭不上邊。

所以說，日本目前的債務水平并不會引起日本經濟崩盤。

都說“內債不是債”，“內債”其實就是一個“借新還舊”的信用游戲。

日本國債的90%以上由國內持有，單是央行就持有了一大半，形成“內債循環”，只要借新還舊能夠維持，債務就不會出問題。

而且日本央行不是市場化經營機構，央行持有的國債不會隨意拋售，也不存在浮動虧損的問題。

況且，日本真實的高利息的長期限債務規模，并沒有想象中那么大。

日本政府通過發行大量的期限短、利率低的政府債券，疊加國內機構承接以及利率政策緩沖，能夠將實際利息支出控制在財政預算的三成以內，政府的財政預算完全有能力兜得住每年的利息支出。

所以，日本債務總規模雖大，但每年的付息壓力遠沒有一些自媒體宣傳的那么大。

而且，在全球各國經濟比爛的今天，日本憑借相對堅實的產業基礎，還迎來了日元的持續升值。

三、對我們有什么影響？

在我們的傳統認知中，日本一直被視為美國的小老弟，但是現在看情況已經有些不同。

近期特朗普主導的美元貶值過程中，日本央行持有的美股、美債等美元計價資產大幅縮水。

為了應對，日本開始縮減美債購買，去美元化、去美國資產化，柏年認為，這對日本而言將是長期趨勢。

一面是美元貶值讓自己存量美元資產縮水，一面是不斷對本國的出口產業形成擠壓，從金融到貿易，美國反復收割日本，這讓日本忍無可忍。

在本輪美國關稅談判中，日本的態度明顯強硬，對美國表示“美債是談判的重要籌碼”，暗示可能通過減持影響美國政府融資。

前面提到，日本手上持有大量的美債。美國的目標一直是想要美債收益率下降，以降低美國新發國債的利率。如果美國亂加關稅，日本可以拋售美債讓價格下跌、收益率上升，達到制衡美國的目的。

雖然“拋售美債”的言論主要作用還是威懾，但市場擔憂確實加劇了美債收益率波動。同時，面對特朗普發起的貿易戰，日本拒絕在汽車、農業領域等關乎國民經濟的重要領域讓步，表示“日本不打算做出重大讓步，也不會急于達成協議”。

日本國內經濟復蘇尚不牢靠，美國又在不斷薅日本羊毛，這樣的舉動無疑會將日本推向中國。

這個時刻如果中國出手，將會是互利共贏的一舉。

要知道，中國雖然目前手握3.2萬億美元外匯儲備，我們大可以賣美國國債、買日本國債，一來緩解日本長期國債近期銷售不利的困局，二來施壓美國政府，讓其在關稅問題上投鼠忌器。

更重要的是，這一舉措又可以作為換取日本在區域合作中讓步的籌碼，進而加速中日韓自貿區的落地。

而一旦東亞的中日韓零關稅自貿區建立，中國受美國貿易層面的壓力也將進一步緩解。

后續，中日韓自貿區的建立，必然會給普通人帶來不小的機遇。但是，資源是有限的，也注定了這里面的紅利是不平等的。

哪些城市會獲得更多的資源、更多的扶持，關鍵在于后續對最新政策的精準解讀和對經濟發展趨勢的深刻把握。

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四、結語

天下苦美國久矣！

長期以來，美國慣于拉幫結派、打壓他國以維系自身霸權地位，但這種行徑卻使其愈發陷入孤立。所謂物極必反，現在已經到了世界格局的翻轉的時刻。

美國越封鎖，中國越自強。

芯片突破、電動車領跑、5G領先，一步步把“卡脖子”變成“殺手锏”。中國用“一帶一路”幫發展中國家修路建廠，用新能源技術打開了全球市場。

縱觀世界格局，如今歐盟、東南亞、中東、非洲等諸多國家和地區，都更愿意和中國合作，不是因為脅迫、而是因為共贏。

歷史規律證明，靠霸凌贏不了未來，合作共贏才是人間正道。

東升西落已經不是口號，而是正在發生的現實。