財(cái)聯(lián)社7月23日訊（編輯 楊斌）最新出爐的債券托管數(shù)據(jù)，顯現(xiàn)出各類機(jī)構(gòu)近期的買賣行為和策略變化。

6月信用債利差大幅壓縮，同業(yè)存單收益率一度上行。財(cái)聯(lián)社梳理6月債券托管數(shù)據(jù)注意到，機(jī)構(gòu)在當(dāng)月普遍減持了同業(yè)存單，規(guī)模超過7000億元。廣義基金成為非金信用債的主要增持力量，增持中票超過2000億。近期債市調(diào)整，機(jī)構(gòu)提示，注意權(quán)益市場對于債市的擾動(dòng)，基金或回歸活躍券交易。

機(jī)構(gòu)6月減持存單，增持信用債

截至2025年6月末，中債登和上清所的債券托管量合計(jì)166.05萬億，環(huán)比增加1.19萬億元。債市收益率于6月初探至低點(diǎn)后，在6月整體窄幅震蕩。

分債券類型看，機(jī)構(gòu)對不同品種的增持情況分化較大。財(cái)聯(lián)社綜合6月末與5月末的債券托管數(shù)據(jù)對比統(tǒng)計(jì)，利率債托管量環(huán)比凈增1.54萬億元，國債、地方債和政金債托管量分別環(huán)比增加6164億、6165億和3053億元，國債和地方債的增持較為穩(wěn)定。

信用債方面，機(jī)構(gòu)在6月增持非金信用債（企業(yè)債、中票、短融、超短融）2000多億元，其中，中票增持達(dá)到2464億元，為年內(nèi)較高水平。此外，機(jī)構(gòu)在6月大幅減持同業(yè)存單約7200億元，一改往月穩(wěn)定增持的趨勢。

6月中下旬起，盡管利率債收益率低位波動(dòng)，但債市出現(xiàn)“利差壓縮”的行情，疊加信用債ETF擴(kuò)容、搶券等，信用債收益率大幅下行。而受5月末大行開啟新一輪存款降息潮影響，銀行存款流失、負(fù)債端壓力一度增大，同業(yè)存單又遇到了到期高峰，存單收益率在6月初曾明顯上行。

分機(jī)構(gòu)來看，各類型機(jī)構(gòu)在6月整體增持債券，但增持行為仍存在差異。廣義基金是增持債券的主要力量，全面買入各類利率債和中票，大幅減持存單；銀行在承接利率債發(fā)行的情況下增持力度并不大，減持了信用債和存單。

財(cái)聯(lián)社根據(jù)月末托管數(shù)據(jù)進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，商業(yè)銀行6月增持債券5000多億元，其中增持國債、地方債合計(jì)6000多億，但小幅減持了非金信用債，并減持同業(yè)存單約2000億元。

非法人類產(chǎn)品6月增持各類債券7000多億元，包括利率債7000多億、中期票據(jù)2000多億，同業(yè)存單減持幅度達(dá)到4000多億元。此外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與證券公司在6月分別增持債券約300億元、900億元；境外機(jī)構(gòu)減持債券約300億元。

西部證券固收首席姜珮珊在小結(jié)上半年機(jī)構(gòu)行為的研報(bào)中指出，今年以來銀行債券投資同比增速回升，大行結(jié)合自身指標(biāo)與央行需求買短賣長，農(nóng)商行逢調(diào)整買入。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保費(fèi)收入同比增速弱于去年同期，隨供給放量增持地方債。

基金的操作方面，其工具化趨勢明顯，債券ETF市場明顯擴(kuò)容。今年以來，債基規(guī)模增速持續(xù)放緩，但場內(nèi)債券ETF規(guī)模快速增長迅速，截至2025年7月10日，債券ETF合計(jì)規(guī)模為3944億元（較2024年年末增長127%），債券ETF憑借其聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場、持倉透明、費(fèi)率低廉等優(yōu)勢成為機(jī)構(gòu)青睞的對象。此外，基金今年以來較多參與長久期債券市場，如通過買賣10Y以上國債進(jìn)行波段操作，資管產(chǎn)品亦通過基金進(jìn)行久期擺布，基金情緒成為影響債市走勢的重要力量。下半年可關(guān)注基金長債與超長債買賣情況及負(fù)債端可能的變化。

權(quán)益對債市近期擾動(dòng)增加

近期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，隨著權(quán)益、商品市場走強(qiáng)，債市調(diào)整，10年國債收益率7月以來上行約8BP至1.72%。

財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)獲得的最新機(jī)構(gòu)行為數(shù)據(jù)顯示，銀行系資金對利率債的買入力量正在減弱，非銀資金對信用債的買入力量也在減弱，部分機(jī)構(gòu)恢復(fù)了對同業(yè)存單的配置。

7月第三周（7月14日-20日），大行凈買入國債289億元，環(huán)比下降約900億元，農(nóng)商行凈買入國債236億元，環(huán)比下降約500億。基金公司及產(chǎn)品對中票的買入規(guī)模6月末以來逐周下降，上周買入中票181億元。同業(yè)存單方面，大行、保險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品是近期主要的配置力量。

浙商證券固收分析師沈聶萍指出，近期資金和權(quán)益市場對于債市的擾動(dòng)增加，而前期基金對于利率債和信用債參與的風(fēng)偏明顯較高，或可階段性回歸活躍券交易，規(guī)避調(diào)整時(shí)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

姜珮珊也認(rèn)為，權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升下債市短期承壓，若基本面、政策面未明顯超預(yù)期，則收益率上行空間相對有限，建議把握調(diào)整中的機(jī)會(huì)及新券發(fā)行帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。